鋅：
鋅市場變動：本周倫鋅較上周收跌2.26 %至2158 美元/噸，滬鋅主力較上周收跌1.09 %至17295 元/噸。截至2月7日，LME鋅(0-3)由5.25美元/噸縮小至2.75美元/噸。
鋅礦市場：礦供應呈現寬鬆狀態，鋅精礦加工費維持高位。國內鋅精礦加工費主流成交於6250-6650元/噸，進口鋅精礦加工費主流報價於260-280美元/幹噸左右。根據我的有色，截至2月7日，鋅礦港口庫存17.05萬噸，較上周增加0.65萬噸。
鋅錠庫存變動：根據SMM，2月7日，國內鋅錠庫存19.15萬噸，較上周五增加 2.52 萬噸。交易所庫存，上期所鋅庫存 9.79 萬噸，較上周減少4.86 萬噸，LME鋅庫存較上周減少0.03 萬噸至6.27 萬噸。
下遊消費：據本周Mysteel調研數據顯示，在130家鍍鋅生產企業中，225條產線停產檢修，整體開工率爲15.41%；產能利用率爲14.42%，較上周下降6.14%；周產量爲17.35萬噸，較上周減少7.38萬噸；鋼廠庫存量爲49.66萬噸，較上周增加12.14萬噸。國內主要市場塗鍍板卷倉庫庫存：鍍鋅106.75萬噸周環比增14.25萬噸；彩塗17.3萬噸周環比增1.98萬噸。塗鍍總庫存124.05萬噸周環比增16.23萬噸。
行業消息：湖南省完成一超大型鉛鋅礦勘探，獲鋅礦石量17829萬噸。
中線供需邏輯(3個月)：冶煉廠開工率逐漸接近飽和，需求端仍缺乏爆發性亮點，2020年鋅錠開啓壘庫趨勢，供應缺口將有所收窄，全年鋅錠由供需平衡走向供應過剩。
綜合觀點：節後由於疫情影響，汽運及鐵路均受到一定影響，短期大部分庫存均積累在冶煉廠廠庫裏，待交通逐漸恢復，預計國內庫存累積預期進一步兌現，而鋅下遊企業普遍推遲復工時間，鍍鋅開工率降到歷史低位。春節其間國內社會庫存累庫6萬噸，冶煉廠累庫近8萬噸，而冶煉廠企業成品及硫酸庫存壓力較大，後市若疫情導致交通阻塞延續，煉廠存在減產的可能。中期鋅的主要邏輯還是在供給預期較弱，因此鋅價中線仍有下行空間，我們預計鋅價上行空間有限，仍以空頭思路對待，空頭可繼續持有。
策略：單邊：觀望，趨勢空頭可繼續持有。套利：觀望。
風險點：逼倉風險。
鋁：
鋁市場變動：本周倫鋁收漲0.23 %至1721 美元/噸，滬鋁主力較上周收跌1.26 %至13725 元/噸。截至12月24日，LME鋁現貨(0-3)由-28.00美元/元收窄至-25.25美元/噸。
庫存變動：根據我的有色，截至2月6日鋁錠社會庫存較上周一減少10.3萬噸至95.6萬噸，交易所庫存，截至2月7日，上期所鋁庫存較上周減少2.50 萬噸至 30.27 萬噸，LME鋁庫存較上周減少4.54 萬噸至124.30 萬噸。
成本方面：氧化鋁價格維穩，國內電解鋁行業盈利空間維持較高水平。中線看由於成本端供給增加預期，預計成本端價格仍有下跌空間。但由於氧化鋁企業生產彈性較高，預計電解鋁平均成本壓縮空間亦相對有限。
行業消息：據最新的中國固廢化學品管理網數據，2020年第三批進口廢鋁批文僅1440噸，2020年Q1進口廢鋁批文1-3批累計284449噸。Q1仍可能存在最後一批批文補充，其數量大概率不超過1萬噸，預計Q1進口廢鋁批文不超過30萬噸。
中線供需邏輯 (3個月)：預計2020年春節前電解鋁廠在有利潤的狀況下正加速投產進程，且因虧損減產產能擴張量較爲有限，鋁錠供給壓力較大，同時在高利潤模式之下鋁廠或增加保值頭寸，對價格亦有向下的壓力，而2020年經濟下行的壓力雖然大，但也不乏亮點，加之電解鋁轉產雲南對產能變動存在一定變數，當前庫存位於近三年極低水平，如果春節期間庫存累積不及預期，鋁價仍有可能向上突破。
綜合觀點：下遊廠商大部分仍處於放假停產期間，接貨極少。目前下遊消費真空期，加之雲南神火電價已經談妥並於三月份正式運營，在疫情避險情緒影響下，2月份累庫量或略高於此前預期，預計短期鋁價難以有大幅反彈，2月份鋁庫存將出現持續累積，後期如果疫情好轉，國內出臺政策利好，電解鋁上半年仍有供需錯配做多機會。跨期：買滬鋁2003拋滬鋁2005。跨市：鋁錠進口虧損縮窄到歷史很低的水平，貿易商可考慮買LME拋SHFE。
策略：單邊：中性，觀望。套利：觀望。
風險點：宏觀風險，採暖季限產。
2月10日華泰期貨鋅鋁周報
