鋅：
鋅市場變動：本周倫鋅較上周收漲0.97 %至1985 美元/噸，滬鋅主力較上周收跌0.43 %至16395 元/噸。截至5月21日，LME鋅(0-3)由3.00美元/噸擴大至4.25美元/噸。
鋅礦市場：根據SMM，由於6月港口貨預期減少，預計礦石加工費環比繼續下調200~300元/噸，進口環比下調30~40美金/噸，根據我的有色，截至5月22日，鋅礦港口庫存23.70萬噸，較上周增加2.00萬噸。
鋅錠庫存變動：根據SMM，5月22日，國內鋅錠庫存20.01萬噸，較上周五減少 0.15 萬噸。交易所庫存，上期所鋅庫存 11.13 萬噸，較上周減少0.47 萬噸，LME鋅庫存較上周增加0.76 萬噸至10.66 萬噸。
下遊消費：據本周Mysteel調研數據顯示，在130家鍍鋅生產企業中，51條產線停產檢修，整體開工率爲80.83%；產能利用率爲65.97%，較上周上升0.66%；周產量爲79.35萬噸，較上周增加0.79萬噸；鋼廠庫存量爲66.72萬噸，較上周下降1萬噸。國內主要市場塗鍍板卷倉庫庫存：鍍鋅125.1萬噸周環比增2.27萬噸；彩塗18.12萬噸周環比降1.45萬噸。塗鍍總庫存143.22萬噸周環比增0.82萬噸。
行業消息：（1）中國華冶杜達鉛鋅礦提前實現年度50萬噸達產目標。（2）惠譽解決方案(FitchSolutions)稱，未來幾年全球鋅礦產出預計繼續增加，因鋅價高企，礦商重啓閒置產能和新礦山的生產，預計2020年全球鋅礦產量增加2.4%。
中線供需邏輯(3個月)：冶煉廠開工率逐漸接近飽和，需求端仍缺乏爆發性亮點，2020年鋅錠開啓壘庫趨勢，供應缺口將有所收窄，全年鋅錠由供需平衡走向供應過剩。
綜合觀點：上周受美股回落以及兩會與經濟有關的相關政策完全不及預期拖累，國內鋅價向下調整。此前鋅錠進口窗口打開，大量進口鋅在市場流通，伴隨比價持續修復，預計下周仍有部分保稅區鋅錠進口流入市場，短期海外鋅礦主產國疫情有所緩解，給予供應端較大壓力。但鋅礦加工費接近底部，鋅礦供需矛盾仍在。此外由於目前鋅下遊需求回升，國內各大區域復工復產基本到位，預計鋅價在短暫回落之後下周或將延續反彈行情，但受制於中期供給寬鬆預期，鋅在當前價位下繼續上行壓力增加。
策略：單邊：中性，觀望。套利：觀望。
風險點：宏觀風險。
鋁：
鋁市場變動：本周倫鋁收漲2.98 %至1504 美元/噸，滬鋁主力較上周收漲1.51 %至12790 元/噸。截至5月21日，LME鋁現貨(0-3)由-32.35美元/元收窄至-26.25美元/噸。
庫存變動：根據我的有色，截至5月21日鋁錠社會庫存較上周一減少3萬噸至96.4萬噸，交易所庫存，截至5月22日，上期所鋁庫存較上周減少3.03 萬噸至 32.21 萬噸，LME鋁庫存較上周增加3.84 萬噸至145.81 萬噸。
成本方面：氧化鋁價格重心下滑，國內電解鋁行業盈利空間擴大。中線看由於成本端供給增加預期，預計成本端價格仍有下跌空間。但由於氧化鋁企業生產彈性較高，預計電解鋁平均成本壓縮空間亦相對有限。
行業消息：（1）冀中能源與天山鋁業籤訂幾內亞礦石供應合同。（2）日本10月再生鋁產量同比減少4.4%。（3）河南省環保限產頻頻，鋁板帶箔加工企業困難重重。（4）諾貝麗斯10萬噸產能新項目已進入調試階段。（5）赤峯啓輝鋁業年產650萬噸氧化鋁合同籤約，中國鋁業漲3.55%。（6）土耳其CTC礦業2020年鋁土礦目標產量210萬噸。
中線供需邏輯 (3個月)：隨着宏觀各國出臺利好政策刺激，以及疫情悲觀情緒大幅釋放，二季度鋁價將具備反彈條件。
綜合觀點：隨着國內價格的不斷走強，鋁錠進口利潤已經浮現，進口鋁錠持續涌入國內市場，冶煉廠亦開始新投復產，供應端短期對鋁價上行存有壓力。但短期鋁廠惜售，下遊囤貨以及有部分替代廢鋁以及終端消費保持強勁等影響，鋁錠市場庫存大幅去化，建議繼續關注電解鋁去庫速度，預計五月鋁價仍維持偏強走勢。而海外疫情蔓延迅猛，以鋁輪轂、鋁汽車壓鑄件等產品爲代表，出口訂單恐繼續大幅下滑，海外多數鋁加工企業關閉，需求下降，消費難以重啓，拖累中國鋁出口。鋁廠檢修減產共涉及產能不大，鋁中期供應寬鬆趨勢不變。
策略：單邊：中性，觀望。套利：買近拋遠。
風險點：宏觀風險。
5月25日華泰期貨鋅鋁周報
