隨着二季度進入尾聲，鋁價經歷了長達三個月的持續反彈，目前滬鋁主力價格已回到海外疫情爆發前的水平，現貨價格更是回到14000元/噸以上，持續反彈的背後是宏觀和基本面的雙重支撐。宏觀層面，國內經濟持續回暖，制造業PMI連續處於榮枯線之上，目前多數行業已經回到接近正常的水平，同時政府的刺激政策也使得市場情緒逐漸樂觀；基本面端，復產復工帶來的下遊需求表現強勁，疫情後期實現“V”型反彈，二季度表觀消費同比增速高達10%以上，庫存不斷下降並至70萬噸附近，低庫存給予多頭有利支撐，鋁價不斷攀升。不過隨着鋁消費逐漸進入淡季，同時冶煉產能不斷釋放增量，供需邊際將進一步走弱，庫存拐點的到來已不遠，鋁價上行阻力增加，但考慮累庫節奏不確定性以及7月合約交割前庫存難回高位，鋁價下跌或並不順暢。
季節性淡季來臨，需求邊際走弱
進入6月，需求環比已有所走弱，略顯淡季跡象，但在地產、醫療以及家電板塊的帶動下，走弱幅度低於預期，同比來看，內需消費增速預計仍接近10%左右的水平。在需求相對強勁的情況下，庫存仍在不斷下降，截至6月29日，全國鋁錠庫存下降至71.8萬噸，整體社會庫存（鋁棒+鋁錠）下降至80萬噸水平之下。即將進入7月，加工企業新增訂單在6月已有所下滑，對應排產將在7月體現，同時從季節性情況來看，7月通常較6月需求進一步下滑，因此內需邊際環比繼續走弱。而出口方面，目前歐美等經濟體正處於積極的復工、復產階段，制造業、服務業PMI均環比回暖但仍處在榮枯線之下，尤其美國多州疫情的二次反彈將對復蘇計劃造成一定影響，需求改善速度將弱於中國，同時滬倫比值持續高位，不利於出口的改善，預計仍處於疲軟之勢。綜合來看，需求邊際將明顯走弱。
冶煉利潤持續高位，供應不斷貢獻增量
由於鋁價的持續反彈，國內電解鋁冶煉平均利潤重回高水平且維持時間較長，經測算，目前冶煉平均利潤高達1600元/噸之上，90%以上的產能均處於盈利狀態。在此情況下，前期檢修停產的產能復工意願較強，包括六盤水雙元鋁業、重慶國豐、萬基鋁業、豫港龍泉等均已復產完或在復產，同時新投方面，雲南文山、廣元中孚、雲南神火等繼續貢獻產能增量，供應端持續增長，根據阿拉丁統計，截至6月24日，全國電解鋁運行產能已回到3741萬噸，較5月底提高了48萬噸。進入下半年，雲南、內蒙、廣西將繼續貢獻產能增量，預計新增產能量級可達200萬噸，供應壓力逐漸顯現。
供需矛盾平淡，氧化鋁反彈緩慢
正如前文所述，國內電解鋁產能預計將處於持續增長的趨勢，因此需求端將不斷改善，但同時供應端，上半年國電投遵義投產，近期廣西華晟新材料亦有投產預期，疊加現存建成產能，國內氧化鋁供應充足，同時海外氧化鋁價格仍具有優勢，進口窗口持續開啓，氧化鋁供需矛盾並不突出，考慮國內電解鋁冶煉利潤的不斷修復以及海外價格同步修復，氧化鋁價格具備上漲動力，但是上漲的空間和速度相對較緩。
綜上所述，目前需求下行且供應增加的情況下，供需邊際將進一步走弱，庫存即將迎來拐點，基本面支撐削弱，鋁價上行阻力加大，但在當月合約交割前，累庫節奏尚不確定，預計庫存增量有限，所以鋁價下行或並不順暢。
