本周焦點
近一周以來，滬鋁主力合約弱勢運行，在跌破20000元/噸後一度下探19200元/噸。目前，煤、鋁均已回吐近兩個月的漲幅，走勢趨於收斂，發改委發聲，保供穩價取得了階段性的成果，煤炭板塊的風險基本釋放。
在一攬子保供政策協調發力之下，電廠存煤水平快速提升，現貨煤價走弱，發電企業利潤回暖。但是對於高耗能項目電解鋁來說，使用自備電的鋁廠難以買到便宜的煤，如河南伊電集團，用電成本高達1元/度。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
而需要外購電的鋁廠在和電網磋商中更是處於下風，近期雲南省發展和改革委員會轉發國家發展改革委關於電解鋁行業階梯電價政策的通知，要求全省範圍內已經實施和組織的對電解鋁行業的優惠電價政策立即取消。自2021年9月1日起，電解鋁企業全部用電價格依法依規通過電力市場化交易方式形成。自2022年1月1日起，雲南省內電解鋁企業用電階梯電價標準按照《國家發展改革委關於電解鋁行業階梯電價政策的通知》（發改價格〔2021〕1239號）規定的分檔、加價標準執行。0.25元/度的綠色水電價格一去不復返，新電價預計爲0.4-0.5元/度。
截至11月2日，電解鋁行業的加權平均現金利潤約1000元/噸，進一步遭到擠壓，河南、貴州、山西等地的鋁廠出現虧損，相繼減產。負反饋將逐漸向上遊傳導至氧化鋁端，處於過剩狀態下的氧化鋁價格有高位鬆動跡象，那麼所謂的“成本支撐”並沒有夯實。
數據來源：愛擇諮詢，天風期貨研究所
回歸到鋁基本面來說，鋁廠的減產效應逐步體現，隨着鋁價在2萬附近企穩後，前期苦不堪言的下遊也得以喘息，開始陸續採購，基於當前鋁社會庫存水平達到100萬噸，國儲局拋儲的可能性有所降低，短期累庫步伐放慢。展望後市，我們認爲能效雙控和冬奧會的環保問題對鋁的供應影響靜待發酵，由於國內貼水加深，進口量相比之前大打折扣，更多發往歐洲等升水較高的地區。考慮到旺季的預期顛覆，在2022年春節之前，電解鋁很難迎來大幅的去庫，滬鋁將維持震蕩運行。
海外方面，俄羅斯計劃11月8號向歐盟輸送更多的天然氣，以及印度煤的問題沒有進一步發酵，印度政府明確拒絕在碳排放上設定新目標。海外減產預期落空，但消費表現尚可，倫鋁庫存即將降破100萬噸，和國內市場形成鮮明對比。由於上周鋁滬倫比值快速下行，處於階段性的低點，疊加有移倉收益，市場參與反套者衆多，帶動比值有一定修復。
風險：1、需求大幅不及預期；2、鋁廠提前復產；3、煤炭調控升級。
氧化鋁市場冷清，價格鬆動
國內氧化鋁價格高位鬆動
* 由於採暖季、環保等因素的炒作，即便氧化鋁月度呈現寬鬆的狀態，偏緊的預期使得氧化鋁價格處於高位。但是隨着電解鋁廠減產擴大，對氧化鋁需求減弱，山東、河南、山西、廣西、貴州氧化鋁價格有不同程度的下跌，分別跌至4125、4140、4140、3895元、3995元/噸。市場剛需成交基本缺失，現貨流動性驟降， 市場以觀望和貿易商拋盤出貨爲主。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
澳鋁FOB價格回落，進口窗口開啓中
* 9月份我國進口氧化鋁36.1萬噸，1-9月份累計進口269.4萬噸，同比減少14%。澳大利亞氧化鋁FOB價格下跌至451美元/噸，海外氧化鋁轉向過剩，下方仍有空間。當前進口依舊有利潤，吸引海外氧化鋁流入。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
比值下行，進口關閉
滬倫比值快速下行，進口窗口關閉
* 2021年9月，電解鋁進口9.6萬噸，環比下滑9%，同比下降44%。1-9月國內累計進口112.46萬噸，累計同比增長46%。
* 隨着國內鋁價快速下行後企穩，滬倫比值回到1.16附近，進口虧損超過1000元/噸，進口窗口處於關閉狀態，上海保稅區庫存有所積累。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
下遊觀望，電解鋁如期累庫
開工小幅回升，觀望情緒仍存
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率回升0.3%至64.1%。廣東地區反饋限電有所緩解，但是建築型材新訂單方面無明顯增量，大企業待產訂單尚可，中小企業相對偏少，工業型材需求良好。鋁線纜龍頭企業開工率較前期有所增長，增長2%至56%，部分企業因月底交貨量緊張，加大生產力度，目前鋁價大幅回調，企業前期積壓訂單虧損面積減小，企業生產節奏有所提升，後續國網尚有項目需要集中交貨，龍頭企業排產較好。板帶箔企業開工維持，有少數客戶認爲鋁價有望繼續下跌，因此推遲提貨增加庫存。
* 總體而言，限電情況有所緩解，但是下遊面臨高波動的鋁價仍有觀望情緒，若後續鋁價企穩，企業訂單在手，有原材料補庫需求。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
9月鋁材出口表現尚可
* 2021年9月，未鍛軋鋁及鋁材出口49.2萬噸，1-9月累計出口406.73萬噸，累計同比增長14.3%。隨着海外經濟回暖，鋁材的需求明顯走強，月均出口量預計維持在49萬噸水平。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
電解鋁累庫突破百萬關口
* 本周一電解鋁社會庫存積累突破100萬噸，無錫地區貢獻主要增量，主因當地到貨較前期有增。
* 鋁廠的減產效應逐步體現，隨着鋁價在2萬附近企穩後，前期苦不堪言的下遊也得以喘息，開始陸續採購，基於當前鋁社會庫存水平達到100萬噸，國儲局拋儲的可能性有所降低，短期累庫步伐放慢。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁棒庫存去化，加工費一波三折
* 隨着鋁價下跌以及廣東限電情況好轉，鋁棒表現略有起色，庫存從高位下降至16萬噸附近。加工費一波三折，無錫、佛山的鋁棒加工費在鋁價大跌後飆到1000元/噸附近，隨後從高點回落至500元/噸、580元/噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
