鋁：
本周鋁市場回顧：本周倫鋁收漲0.67 %至1963 美元/噸，滬鋁主力收漲0.85 %至 13670 元/噸。LME鋁現貨貼水由0.75美元/元轉至升水1美元/噸。根據SMM，上海成交價在13480~13680元/噸之間，升貼水從周初的對當月貼60元/噸附近縮窄爲周五的平水成交，本周持貨商出貨較爲積極，但下遊基本按需採購，臨近周末鋁價跌幅較大，下遊對價格認可且爲備貨考慮，接貨積極性略有轉好，但整體活躍度不及貿易商。
庫存變動：根據我的有色，截至12月6日鋁錠社會庫存較周二減少1.7萬噸至127萬噸，交易所庫存，上期所鋁庫存較上周下滑 1.79 萬噸至 71.33 萬噸，LME鋁庫存較上周下滑0.95 萬噸至 104.29 萬噸。
成本方面：國內電解鋁平均完全成本回落至14600元/噸附近，平均虧損1100元/噸左右，主要原因是氧化鋁和陽極價格出現小幅下行。由於氧化鋁企業生產彈性較高，預計電解鋁平均成本壓縮空間有限，整體看電解鋁成本大概率將維持在14000-15000之間。
中線供需邏輯及中線政策預期(3個月)：電解鋁產能仍維持過剩，且新投復產仍在延續，且原料端供給仍在逐漸釋放，電解鋁成本重心或再度下行，屆時電解鋁投放進程將繼續加速，去庫存壓力較大。但另一方面國內鋁價成本支撐較強，其次部分項目受制於機組未配套完善、成本過高、地方政策尚未落實、企業資金流緊張等因素投產進度放緩，新增產能或不及預期，鋁中線庫存壓力有望緩解。
行業消息：11月30日中國鋁業公告稱，受市場環境、環保限產等因素影響，本着效益最大化原則，公司決定對山西華聖鋁業有限公司、山東華宇合金材料有限公司等企業部分電解鋁生產線實行彈性生產，涉及電解鋁產能約47萬噸。由於中鋁連城、華宇鋁電已經部分減產，此次公告中的47萬噸，預計仍有26萬噸產能將縮減，不過適逢年底每家電解鋁企業大修集中之時，電解槽輪換大修亦可能是“彈性生產”的一種方式。
綜合觀點：鋁價上周走勢震蕩，宏觀回暖對鋁價提振力度和持續性有限。當前由於減產導致鋁錠階段性供給減少，根據供需平衡推算，預計去庫或將維持至12月末，但同時12月消費有走弱預期，且成本重心略有下移（氧化鋁和陽極皆有不同程度的下行），或致後期減產量收縮，疊加季節性因素春節期間鋁錠庫存或重新累積，鋁價仍難言樂觀。考慮到18-19年仍有大量產能將釋放，因此預計國內鋁價2019年一季度之前鋁價表現仍將相對疲軟。風險點在於虧損因素或導致電解鋁企業減產增加，則鋁價可能會出現階段性反彈，但反彈力度仍需看後市是否會出現大規模減產。綜上，短期預計鋁價仍是尋底的過程。
策略：謹慎看空，輕倉布局空單。
風險點：海外供給風險。
鋅：
本周鋅市場回顧：本周倫鋅較上周收漲1.95%至2585 美元/噸。本周滬鋅主力收盤價較上周收漲3.65%至21440 元/噸。LME鋅現貨由上周五升水113美元/噸擴大至升水114 美元/噸。根據SMM，本周上海市場0#鋅對滬鋅1812合約自升水210-270元/噸左右轉至升水100-140元/噸左右；本周廣東0#現鋅對滬鋅1901合約由上周的升水850-920元/噸附近轉至升水540-600元/噸，收窄了320元/噸左右，粵市較滬市由上周的升水310元/噸附近收窄至升水190元/噸附近。本周下遊因期鋅上行，大多謹慎採購，維持剛需，市場接貨意願較爲不佳，整體成交略差於上周。
鋅礦市場：礦供應呈現寬鬆狀態，鋅精礦加工費維持在高位。本周國內鋅精礦加工費主流成交於4800-5600元/噸，進口鋅精礦加工費主流報價於145-165美元/幹噸左右。根據我的有色，本周鋅礦港口庫存16.96萬噸，較上周增加2.61萬噸。
鋅錠庫存變動：據我的有色，截至12月7日全國鋅錠總庫存11.16 萬噸，較周一減少 0.35 萬噸。交易所庫存，上期所鋅庫存 2.69 萬噸，較上周增加 0.01 萬噸，LME鋅庫存減少0.44 萬噸至11.31 萬噸。
下遊消費：據本周Mysteel調研數據顯示，在130家鍍鋅生產企業（共計266條鍍鋅產線）中，共有37條產線停產檢修，整體開工率爲86.09%；產能利用率爲66.78%，較上周回升0.02%；周產量爲80.33萬噸，較上周增加0.03萬噸；鋼廠庫存量爲74.64萬噸，較上周減少0.75萬噸。
中線供需邏輯(3個月)：隨着國內外礦山逐漸復產，鋅礦加工費企穩回升，冶煉廠原料庫存天數增加，鋅錠短缺現狀有望扭轉，鋅價中期或易跌難漲。
綜合觀點：中美元首達成共識暫停加徵關稅，市場風險偏好有所修復，利多鋅價。倫鋅back結構仍持續但周五LME(0-3)較周內最高值有所回落，LME鋅錠庫存略有增加但增幅有限，建議觀察後市倫敦鋅錠庫存變動，高升水或引發倫敦集中交倉風險。國內維持近強遠弱格局，遠期鋅礦供給恢復預期不變，港口礦庫存亦回升，但如果庫存仍未增加則不適宜繼續追空。現貨對三月升水維持在400以上，由於當前由於LME現貨升水擴至歷史高位，進口虧損持續擴大至歷史極值附近，疊加環保等因素國內冶煉產能恢復尚有限，因此國內供給偏緊張。當前鋅庫存仍在下滑，需求端鍍鋅鋼廠開工率維持低迷，而鋼廠庫存有所消化，反映鍍鋅呈供需兩弱格局，如果短期庫存仍未累積，仍有跨期正套機會。
策略：中性，單邊觀望。套利：擇機參與跨期正套。
風險點：庫存低位。
12月10日華泰期貨鋅鋁周報
