鋅：
鋅市場回顧：春節期間倫鋅收跌2.14 %至2699 美元/噸。LME鋅現貨由上周五升水12美元/噸轉至貼水8.25美元/噸。
鋅礦市場：礦供應呈現寬鬆狀態，鋅精礦加工費仍在走高。本周國內鋅精礦加工費主流成交於5600-6400元/噸，進口鋅精礦加工費主流報價於200-220美元/幹噸左右。根據我的有色，本周鋅礦港口庫存19.97萬噸，較上周增加1.9萬噸。
鋅錠庫存變動：據我的有色，截至2月1日全國鋅錠總庫存13.87 萬噸，較周一減少1.26 萬噸。春節期間LME鋅庫存較上周減少0.33 萬噸至10.99 萬噸。
下遊消費：根據Mysteel調研，2月10日，鍍鋅板卷樣本城市庫存總量爲106.65萬噸，周環比節前增加6.01萬噸，較去年同期增加8.1萬噸；彩塗板卷樣本城市庫存總量爲17.32萬噸，周環比節前增加1.02萬噸，較去年同期減少1.66萬噸。
中線供需邏輯(3個月)：隨着國內外礦山逐漸復產，鋅礦加工費企穩回升，冶煉廠原料庫存天數增加，鋅錠短缺現狀有望扭轉，鋅價中期或易跌難漲。
綜合觀點：春節期間倫鋅庫存持續走低，注銷倉單佔比增加，現實供應預計偏緊，短期LME現貨由back結構轉爲contango，但當前鋅冶煉利潤極高，遠期鋅錠供給增加預期維持，預計後市內外鋅錠將重回back結構，建議正套操作維持。當前看鋅錠冶煉產能釋放或繼續推遲，非利潤因素導致鋅冶煉瓶頸短期仍難以突破，短期暫不建議追空。中線看，供給端鋅礦TC高位震蕩，礦山供給寬鬆預期逐漸得到驗證，鋅冶煉利潤恢復，因此待市場因素如環保、搬廠等問題解決（時間節點或出現在19年一季度以後），煉廠開工難以長期維持低位，鋅礦供給的增加將逐漸傳導至錠端，金屬端供給增量也將上升，屆時進口窗口打開預期仍存，鋅錠供給料將增加，預計後續逼倉風險將逐漸降低。整體看鋅仍存下行空間。
策略：中性。單邊：觀望。套利：維持跨期正套策略。
風險點：宏觀風險。
鋁：
本周鋁市場回顧：春節期間倫鋁收漲0.16 %至1878 美元/噸，LME鋁現貨由貼水23.75美元/元縮窄至貼水22.5美元/噸。
庫存變動：根據我的有色，春節期間國內鋁錠增加約10萬噸。LME鋁庫存較上周增加1.27 萬噸至 129.68 萬噸。
中線供需邏輯及中線政策預期(3個月)：電解鋁產能仍維持過剩，且新投復產仍在延續，且原料端供給仍在逐漸釋放，電解鋁成本重心或再度下行，屆時電解鋁投放進程將繼續加速，上半年去庫壓力較大。但另一方面國內鋁價成本支撐較強，其次部分項目受制於機組未配套完善、成本過高、地方政策尚未落實、企業資金流緊張等因素投產進度放緩，新增產能或不及預期，屆時鋁中遠期庫存壓力有望緩解。
綜合觀點：春節期間國內內外鋁錠庫存累積，但由於冶煉廠減產因素，國內鋁錠累積數量低於持平或較低於近三年同期水平。中線看海德魯復產有望，以及俄鋁事件的緩解，海外供給恢復預期增強。同時將導致滬倫比值回升，預計中短期鋁材出口量將較去年下滑，對需求端支撐亦下滑。整體看供需面預期仍偏弱，因此鋁價在宏觀氣氛轉暖背景下仍難以形成大幅反彈之勢。當前由於庫存仍處於高位且電解鋁成本（如氧化鋁、陽極碳素等）重心下移，我們認爲鋁價仍具下行壓力。考慮到18-19年仍有大量產能待投以及鋁廠對風險承受力較強，預計產能仍將不斷釋放，預計國內鋁價2019年一季度之前鋁價表現或相對疲軟。風險點在於虧損因素或導致電解鋁企業減產大幅增加，則鋁價可能會出現反彈，但反彈力度仍需看後市減產規模。
策略：空頭繼續持有。套利：觀望。
風險點：宏觀風險。
2月11日華泰期貨鋅鋁周報
