鋅：
鋅市場回顧：倫鋅較上周收漲1.80 %至2712 美元/噸。滬鋅主力較上周收漲1.31 %至21680 元/噸。LME鋅現貨由上周五貼水2美元/噸轉爲升水20.5美元/噸。
鋅礦市場：礦供應呈現寬鬆狀態，鋅精礦加工費進一步上行。本周國內鋅精礦加工費主流成交於5600-6400元/噸，進口鋅精礦加工費主流報價於220-240美元/幹噸左右。根據我的有色，本周鋅礦港口庫存17.79萬噸，較上周增加0.76萬噸。
鋅錠庫存變動：據我的有色，截至2月22日全國鋅錠總庫存22.31 萬噸，較周一增加1.68 萬噸。交易所庫存，上期所鋅庫存 10.56 萬噸，較上周增加 1.92 萬噸，LME鋅庫存減少1.24 萬噸至8.11 萬噸。
下遊消費：據本周Mysteel調研數據顯示，在130家鍍鋅生產企業（共計266條鍍鋅產線）中，共有60條產線停產檢修，整體開工率爲77.44%；產能利用率爲58.73%，較上周回暖7.18%；周產量爲70.65萬噸，較上周增加8.64萬噸；鋼廠庫存量爲68.37萬噸，較上周減少0.38萬噸。本網監測國內主要市場塗鍍板卷倉庫庫存：鍍鋅111.79周環比增1.38；彩塗17.95周環比增0.56。塗鍍總庫存129.74周環比增1.94。
中線供需邏輯(3個月)：隨着國內外礦山逐漸復產，鋅礦加工費企穩回升，冶煉廠原料庫存天數增加，鋅錠短缺現狀有望扭轉，鋅價中期或易跌難漲。
綜合觀點：供給端煉廠供給瓶頸（搬廠、環保以及設備問題）等待突破，部分冶煉廠已檢修完畢正常開工，此外節後庫存釋放明顯大於此前預期，因此市場開始提前炒作煉廠在高利潤下的增產預期，預計短期外圍情緒轉暖對鋅的提振力度相對其他有色較爲有限。當前看鋅錠冶煉產能釋放或處於拐點位置，疊加下遊即將回歸，壘庫與否仍需時間驗證，建議空頭底倉謹慎持有，但不追空。套利方面，當前鋅冶煉利潤極高，遠期鋅錠供給增加預期維持，預計後市內外鋅錠將重回back結構，但當前正處於消費淡季，鋅錠現貨僅維持小幅升水，不利於逼倉，建議跨期正套暫時觀望。中線看，供給端鋅礦TC高位震蕩，礦山供給寬鬆預期逐漸得到驗證，鋅冶煉利潤恢復，因此待市場因素如環保、搬廠等問題解決（時間節點或出現在19年一季度以後），煉廠開工難以長期維持低位，鋅礦供給的增加將逐漸傳導至錠端，金屬端供給增量也將上升，屆時進口窗口打開預期仍存，鋅錠供給料將增加，預計後續逼倉風險將逐漸降低。整體看鋅仍存下行空間。
策略：中性。單邊：觀望。套利：觀望。
風險點：宏觀風險。
鋁：
鋁市場回顧：倫鋁收漲3.18 %至1915 美元/噸，滬鋁主力較上周收漲2.17 %至13675 元/噸。LME鋁現貨由貼水34美元/元收窄至貼水19.75美元/噸。
庫存變動：根據我的有色，截至2月21日鋁錠社會庫存較周一增加2.5萬噸至163.2萬噸，交易所庫存，上期所鋁庫存與上周持平於 73.67 萬噸，LME鋁庫存較上周減少2.68 萬噸至 123.98 萬噸。
成本方面：氧化鋁以及陽極碳素價格供給趨增且市場需求轉弱，因此成本端價格趨於下行，另外電解鋁價上周反彈幅度較大，國內電解鋁平均完全成本繼續下滑至14000元/噸附近，平均虧損收窄至600元/噸左右，由於成本端供給增加預期，預計成本端價格仍有下跌空間。但由於氧化鋁企業生產彈性較高，預計電解鋁平均成本壓縮空間有限，因此短期預計電解鋁成本或仍將維持在14000-15000之間。
中線供需邏輯及中線政策預期(3個月)：電解鋁產能仍維持過剩，且新投復產仍在延續，且原料端供給仍在逐漸釋放，電解鋁成本重心或再度下行，屆時電解鋁投放進程將繼續加速，上半年去庫壓力較大。但另一方面國內鋁價成本支撐較強，其次部分項目受制於機組未配套完善、成本過高、地方政策尚未落實、企業資金流緊張等因素投產進度放緩，新增產能或不及預期，屆時鋁中遠期庫存壓力有望緩解。
綜合觀點：海外鋁市供給端壓力的釋放預期相對鈍化，對價格影響或相對有限。國內電解鋁供給壓力仍大加之成本端的進一步塌陷，庫存仍處於高位，預計電解鋁減產規模難繼續擴大以及新增產能將如期釋放，供需面看利空國內鋁市。但短期宏觀轉暖，且鋁行業處於虧損狀態，資金方做多鋁市熱情高漲，且下周開始下遊開工率預計將逐漸增加，建議單邊暫時觀望。套利方面，根據季節性規律預計近兩周庫存仍會繼續增加，建議現貨企業可考慮現貨貼水擴大後參與期現正套。根據當前國內外價差結構，短期現貨企業可考慮跨市反套（買SHFE鋁1904拋LME鋁3月）以賺取展期收益。中線看，考慮到19年仍有大量產能待投，預計產能仍將不斷釋放，預計國內鋁價2019年上半年鋁價表現或相對疲軟。風險點在於虧損因素或導致電解鋁企業減產大幅增加，則鋁價可能會出現反彈，但反彈力度仍需看後市減產規模。
策略：單邊：觀望。套利：現貨商等待價差擴大後擇機期現正套；跨市反套（買SHFE1904拋倫敦3月）。
風險點：宏觀波動。
2月25日華泰期貨鋅鋁周報
