观点小结
2月22日，SMM A00铝报价16730元/吨，较沪铝2103升水15元/吨。现货方面，尽管电解铝累库，但华东市场未表现出相应的铝锭流动性增加，部分持货商挺价惜售，现货升水维持当月0-30元/吨区间；华南地区以贸易商交投为主，下游复工补库尚不明显，粤沪价差维持在平水附近。
随着铝价上涨，截至2月19日，按现金成本计算的电解铝行业利润回升至4500元/吨。
春节期间电解铝社会库存积累12.6万吨至90.1万吨，截至2月22号，库存升至102.2万吨，出库环比节前大幅走弱，但是同比增加。铝棒库存增加近5万吨至21.42万吨，主流消费地区中无锡、佛山加工费小幅上涨至250元/吨，市场交投表现一般。
操作建议及逻辑：跨期正套持有。国内电解铝厂持续生产，新增产能有序释放，以及进口铝锭的滞后流入，一季度供应同比增速将超过9%。需求端，春节期间铝材开工走弱情况好于预期，复工复产节奏偏快，企业手里的订单相对充裕，一季度的库存高点预计在110万吨附近，随着金三银四旺季来临，地产、汽车、光伏、出口等板块带动铝消费，库存拐点将在3月上旬显现，二季度供需或呈现缺口，建议跨期正套继续持有。
风险提示：1. 疫情恶化；2.环保措施升级；3.需求恢复不及预期。
策略建议
行情回顾：通胀预期升温，内外铝价齐涨
通胀预期升温，内外铝价齐涨
* 沪铝主力合约节后开盘大涨，两日涨幅3.68%，收于16485元/吨。受就地过年政策的影响，部分大型板带加工厂春节期间依旧开工，板带箔等日用品消费表现较好，电解铝社会库存积累幅度有限，Back结构维持，04-06合约价差为165元/吨。
* 海外方面，美国财政部长耶伦呼吁美国出台大规模刺激方案，全球通胀预期显著升温，伦铝震荡偏强，周涨幅2.2%，收于2135美元/吨。LME 0-3升贴水为-16.25美元/吨。除去汇率影响，沪伦比值涨至1.181，电解铝进口窗口关闭。
数据来源：Wind，天风期货研究所
供应朝宽松演变，氧化铝价格承压
氧化铝进口套利窗口关闭
* 澳大利亚氧化铝FOB价格回升3美元/吨至303美元/吨，2月17日，3万吨货物以303美元/吨成交，于3月底装运，巴西氧化铝价格相对于澳洲处于平水状态。经测算，当前氧化铝进口利润在盈亏平衡附近，进口套利窗口基本处于关闭状态，短期对国内冲击减小。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
国产氧化铝价格承压运行
* 2021年1月国内冶金级氧化铝为569.0万吨，冶金级日均产量18.35万吨，环比降低1.03%，同比增加2.36%。其中，受采暖季限产影响，北方氧化铝厂烧焙产能受限，但国电投务川新产能贡献部分增量，现已满产运行。
* 春节过后，下游刚需采购不多，企业间询价相对增加，山西、河南地区成交现新低价2340元/吨。北方地区减产产能开始陆续恢复，数家氧化铝厂有增产计划，供需紧平衡局面逐渐朝宽松方向演变，且成本端煤炭、矿石价格偏弱运行，北方高成本地区中，山西冶炼厂跌破盈亏线，河南冶炼厂仍有利润，预计国产氧化铝价格继续承压。
数据来源：SMM，安泰科，天风期货研究所
行业利润扩大，新增产能投放
电解铝行业吨利润扩大至4500元
* 随着铝价上涨，截至2月19日，按现金成本计算的电解铝行业利润回升至4500元/吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
2021年一季度新增、复产产能持续释放
* 目前的利润水平并不会扼制新增产能释放的积极性，内蒙古创源二期、云南神火、海鑫、其亚、宏泰继续投产，青海百河复产，2月底运行产能预计将抬升至3933万吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
进口窗口依旧关闭，保税区库存增加
* 据海关统计，2020年12月原铝进口量为13.05万吨，全年进口原铝106.54万吨，同比2019年增长1312.3%，符合我们此前的预期。
* 近期比值升至1.181附近，电解铝进口利润大约在为-240元/吨，进口窗口依旧关闭，铝锭到岸量已经较此前大幅下降。上海保税区库存连续几周增加，2月20日达到56230吨，等到未来进口窗口打开再逐渐流入国内。
数据来源：SMM，天风期货研究所
下游复工可期，库存积累有限
下游加工表现不一，元宵过后复工可期
* 春节前龙头铝加工企业周度开工率下滑18.9%降至41.1%，分铝材类型来看，其中有部分板带企业春节持续生产，因而开工没有出现骤降，由于板带箔等相关日用品消费表现良好，订单充足，节后复工节奏较快；铝合金压铸企业订单较多，加紧生产，春节停工时间缩短；铝型材企业开工下滑明显，至23.3%，复工企业不多，预计元宵过后人员才基本到位，目前绝大多数企业没有备库，铝价大涨之下有观望打算。
* 总体来看，春节开工走弱情况好于预期，复工复产节奏偏快，企业手里的订单相对充裕，元宵过后消费可期。
数据来源：SMM，天风期货研究所
春节期间社会库存积累低于往年同期
* 春节期间电解铝社会库存积累12.6万吨至90.1万吨，截至2月22号，库存升至102.2万吨，正月尚未结束，下游企业复工没有到位，铝锭出库环比节前大幅走弱，但是同比增加。铝锭库存积累量基本符合我们节前预期，一季度的库存高点预计在110万吨附近，随着金三银四来临，库存拐点将在3月上旬显现，且二季度供需或呈现缺口，仓单有望再度降至低位。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
铝棒加工费企稳，市场交投一般
* 铝棒库存增加近5万吨至21.42万吨，受铝价带动影响，部分持货商上调加工费，主流消费地区中无锡、佛山加工费小幅上涨至250元/吨，市场交投表现一般，终端铝型材企业开工缓慢恢复，需求提升仍需静候。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
供需平衡情况
* 综上，国内电解铝厂持续生产，新增产能有序释放，以及进口铝锭的滞后流入，一季度供应同比增速将超过9%。需求端，春节期间铝材开工走弱情况好于预期，复工复产节奏偏快，企业手里的订单相对充裕，一季度的库存高点预计在110万吨附近，累库约56.39万吨。随着金三银四旺季来临，地产、汽车、光伏、出口等板块带动铝消费，库存拐点将在3月上旬显现，二季度供需或呈现缺口23.81万吨。
* 关注指标：社会库存（周一、周四公布）、保税区库存（每周一公布）、新增产能投产情况（不定时公布）、棒杆加工费（每天公布）等。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
