在庫存持續走高和去產能逐步落實的博弈下，鋁價不斷走高，市場似乎更支持去產能背後的供給端收縮，同時對後期消化庫存樂觀。步入9月傳統消費旺季，投資者可關注庫存出現拐點能否支持鋁價高位繼續上行，同時在鋁企效益普遍大幅回升情況下，鋁板塊股票能否繼續走強。
成本擡升 電解鋁產量下降
隨着資源品位降低、環保影響，目前我國鋁土礦產量下降。環保新規《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》除前期針對氧化鋁、電解鋁和陽極碳素的動機限產外，還新增了對礦山方面的要求。在此背景下，鋁價不斷上漲。但由於鋁企積極布局海外鋁土礦及氧化鋁市場，加上印尼鋁土礦供應放開，上遊鋁土礦供給仍將充足。後期國內鋁土礦供給將更多依賴進口，以補充國內市場。
鋁土礦價格上漲、中鋁最低價限制下，氧化鋁價格8月中旬明顯回升。氧化鋁主要以長單爲主，散單量較小，成本端的走高以及電解鋁利潤回升使得氧化鋁價格有走強空間。
國內供給側改革去產能仍在進行，但國外鋁企平穩生產，7月產量因日數較多而小幅增加。在此情況下，國內鋁價上漲幅度較大，疊加人民幣升值影響，滬倫比走高。
目前統計，今年已關停產能約200多萬噸，下半年預計電解鋁市場將逐漸出現缺口，支持價格走高。
目前違規建成電解鋁產能若需繼續生產則需向合規產能生產方購買置換指標，考慮到新投產不及年初預期，則後期仍將有產量通過置換指標釋放。置換指標將提高新投產企業成本，目前市場對指標價格預期基本在每噸2000元上下。企業利潤已大部分回升至3000元/噸左右，若價格維持或上漲，考慮購買置換產能是企業保生產保利潤的重要途徑之一。
《京津冀及周邊地區2017—2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》要求，採暖季電解鋁、氧化鋁企業限產30%以上；炭素企業達不到特別排放限值的全部停產；達到特別排放限值的，限產50%以上。還增加了有色再生行業熔鑄工序限產50%。分情況討論供給側改革減產是否與採暖季疊加，若疊加，折合115.2萬噸電解鋁產能，若不疊加，折合362.2萬噸電解鋁產能。另外，取暖季後，這些關停的產能是否會復產，企業表示需要出現相應利潤才會考慮恢復，否則，一是重啓成本較高，二是頻繁關停會影響電解槽的使用壽命。
電解鋁現貨庫存反季節增加
下遊鋁材產量高增速支持電解鋁價格保持堅挺。9月爲傳統消費旺季，預計下遊訂單將回升，需觀察高鋁價是否能夠傳導至下遊消費端。出口方面，由於國外鋁價今年偏強，滬倫比在上半年持續低位，同時出口訂單同比增加，預計出口將逐漸好轉。但隨着8月滬倫比走高，也需注意出口變化情況。
庫存方面，由於鋁價在需求淡季上漲，下遊需求不佳企業僅剛需拿貨，電解鋁現貨庫存反季節增加，值得注意。此外，國內交易所庫存繼續增加，國外庫存有回升跡象。
綜上，9月電解鋁產量將有所回落，而下遊逐步進入消費旺季，庫存有望出現拐點，進一步支撐鋁價走強。而對於鋁企收益來說，電解鋁企業成本面臨氧化鋁價格上漲和陽極碳素價格上漲的擠壓，或對氧化鋁自給率較高的企業更爲有利。（華泰期貨 紀元菲）
