摘要：受主要原材料氧化鋁價格大幅反彈的帶動，6月中國電解鋁行業加權平均成本顯著上升，全行業再度陷入虧損困境，地區間成本差異擴大，擁有原材料配套的企業具有絕對優勢。電力雖然不再是電解鋁的第一成本項，但仍然對行業與企業的發展起到至關重要的作用。
一
6月中國電解鋁成本顯著回升
6月份，受原材料氧化鋁價格大幅上漲帶動，中國電解鋁行業加權平均成本顯著上移，經過對全國75家在產電解鋁企業進行調研後測算，6月原料按市場價計的全行業加權平均成本爲14474元/噸，較5月上升704元/噸，當月現貨鋁月度均價爲13974元/噸，較5月下跌251元/噸，全行業理論虧損500元/噸。
鋁價自3月起隨着消費回暖而不斷走高，同期氧化鋁、陽極價格回落，部分高成本地區企業優惠電價再度下調，全行業加權平均成本下降，行業虧損狀況不斷修復，至5月份已由年初虧損1000元/噸轉變爲盈利450元/噸。而5月下旬至6月下旬氧化鋁價格呈現先揚後抑“過山車”走勢，價格漲幅及其導致的成本飆升在本次成本測算周期內充分體現（成本測算周期爲上月15日至當月15日），不過考慮到價格上漲過程中氧化鋁成交量的縮窄，預計6月成本的變動對現貨採購爲主的鋁廠影響不大，7月成本將重新向前期水平回歸。
由於自身擁有氧化鋁生產的電解鋁產能佔到一定比重，6月原料按內部核算價格計的全行業加權平均成本爲13843元/噸，較5月上升373元/噸，全行業理論盈利131元/噸。兩種結果間的巨大差距表明行業利潤再度向上遊氧化鋁行業轉移，自身擁有氧化鋁產能配套的企業階段內具備成本優勢，因全國電價逐漸趨同，氧化鋁價格走勢直接決定電解鋁成本的波動。同時，按照這種計算方式顯示3-6月全行業持續盈利，期間5月達到755元/噸的盈利水平，這也是電解鋁新建項目自4月份之後投產加速的重要原因。
二
影響成本的主要因素
在6月的成本構成中，氧化鋁因價格大漲在成本中的比重提高至44%，電力成本在總成本中的比重爲28%，陽極成本在總成本中的比重爲11%。因鋁廠自備電比重提高以及直購電價持續推行，電解鋁的第一成本項自2016年2月起由電力轉變爲氧化鋁。
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氧化鋁成本變動
氧化鋁價格自5月下旬開始加速上漲，山西信發交口等氧化鋁企業減產點燃整個市場情緒，供需格局快速轉變的過程伴隨着做市商的資本介入，氧化鋁價格跳漲至3150元/噸，高位運行延續至6月中旬，價格漲勢貫穿整個6月成本測算周期，期間漲幅近400元/噸，僅此一項擡升電解鋁成本750元/噸左右。
5月20日巴西貝倫聯邦政府解除海德魯生產禁令的消息爲氧化鋁的火熱行情降溫，市場對後期氧化鋁市場的整體供需結構轉變出現分歧，下遊鋁廠採購意願繼續下降，至6月中旬成交十分稀少，氧化鋁價格上漲勢頭被遏制並且因流動性下降而重歸下降趨勢，在此過程中，氧化鋁自身成本相對平穩，氧化鋁企業利潤上升但鋁廠再度虧損後，面臨產業鏈利潤重新分配的需求，至6月底，氧化鋁價格再度回到5月初2780元/噸的位置。
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電力成本變動
6月中國電解鋁行業加權平均電價走勢平穩，目前國內鋁廠用電類型主要有自備電和外購電兩種形式，其中自備電價取決於煤炭價格走勢，今年以來煤價走勢震蕩，經過前期政策的調整之後，當前煤炭市場相對平穩，價格漲跌與基本面緊密相關，因此上半年電解鋁企業自備電用電價格變化不大，基本保持在0.3-0.32元/度之間。外購電則主要以直購電爲主，部分地區因政府介入電價談判使得最終的直購電價更類似於優惠電價，上半年青海、甘肅等西北地區以及四川、雲南等西南地區的外購電價均有不同程度的下調，0.3元/度是多數鋁企的談判目標。
電力成本雖然已經退居第二成本項，但對電解鋁企業而言仍然十分關鍵。與氧化鋁的純粹市場化屬性的不同在於，電價還具備政策屬性，因此在鋁廠降本的過程中，降低電價一直是企業努力的方向，而新項目的投資也多數以低電價爲首要因素。煤炭優勢顯著的地區則仍以煤電鋁一體化的形式發展，機組建設成爲電解鋁項目的標配，如內蒙古地區的鋁廠；而雲南則借助水電資源發展水電鋁。由於水電都是網電，雲南水電鋁規模的擴大使自備電比重有所降低。截止6月，全國自備電產能比重爲66%，和2018年同期相比基本持平。
6月中國電解鋁企業加權平均電價爲0.3元/度，隨着河南和西部高電價鋁企的減停產甚至淘汰，全國鋁企平均用電價格降到了相對較低的水平，並且還將持續。
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其他成本變動
預焙陽極價格上半年持續下跌，部分陽極企業開始表現虧損，6月份觸底小幅反彈100元/噸左右。氟化鋁價格重回跌勢，月內成交價格降至9000元/噸之下，但對全國加權平均成本的影響均不明顯。二季度消費旺季，下遊保持高開工率，鋁廠產品結構中鋁水比重上升，降低了部分企業的銷售成本。
三
電解鋁行業產能成本曲線
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測算方式一：原材料按照市場價格計
原材料以市場價計的成本測算結果顯示，在6月統計的全國合計3658萬噸運行產能中，盈利產能爲372.7萬噸，盈利比重僅有10%。因氧化鋁成本差異不大，電力成本低的地區優勢明顯，新疆、山東、四川、內蒙古等地是行業成本較低的地區。
按照測算方式一得到結論，6月中國電解鋁產能的主要成本區間爲14000-14500元/噸，佔總產能比重的54.2%，第二成本區間爲15000-15500元/噸，佔總產能比重爲23.1%，合計約90%的產能成本在14000元/噸之上。
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測算方式二：原材料按照內部核算價格計
原材料以內部核算價格計的成本測算結果顯示，在6月統計的全國合計3658萬噸運行產能中，盈利產能爲1795萬噸，盈利比重爲49%。在氧化鋁價格大漲、氧化鋁行業大幅盈利的階段，自身配套氧化鋁且以成本價格使用的電解鋁企業成本優勢顯著，如魏橋、信發、東方希望等。
按照測算方式二得到結論，6月中國電解鋁產能的主要成本區間爲12500-13000元/噸，佔總產能比重的34.8%，第二大成本區間爲14000-14500元/噸，佔總產能比重爲28.7%，因電價、氧化鋁成本差異，全國電解鋁企業間成本差距明顯，成本分布較爲分散。
四
成本預測
後市來看，氧化鋁價格自6月下旬開始下滑，並於月底加速下跌，因此7月電解鋁成本中氧化鋁成本將有顯著下降，煤價小幅波動反映到電價上結果不明顯，陽極價格走勢相對平穩，預計7月中國電解鋁行業加權平均成本較6月有所下滑，原料市場價計的成本將至13800元/噸附近，原料內部核算價計的成本降至13500元/噸。
