2017，是電解鋁供給側改革的大年，熊了多年的鋁，也重回市場焦點。
回望去年滬鋁的價格走勢，大致可以總結爲以下三個階段。第一階段，上半年，在行業供給側改革和冬季採暖季限產政策的美好預期下，鋁價易漲難跌，價格一路從年初的12500元/噸提升至13500-14500元/噸；第二階段，6月底到10月底，供給側改革開始對行業造成實質性影響，伴隨大量在產違規產能的關停，滬鋁價格飆升至年內新高17250元/噸，漲幅接近28%；第三階段，11月之後，冬季採暖季限產接力供給側改革，但是由於魏橋被豁免關停，使得限產力度低於預期，滬鋁從高位一路下跌至14200元/噸，吐回了大部分行業政策所帶來的利好漲幅。
採暖季：“不及預期”的影響
根據《京津翼及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》公布的採暖季電解鋁限產計劃，從2017年11月15日到2018年3月15日期間，“2+26+3”城市範圍內，電解鋁企業限產比例爲30%。在“2+26+3”城中，與電解鋁產能相關的城市有聊城、濱州等13座，其中涉及到減產的企業有18家，總運行產能達到1137.5萬噸。理論上，減產的量應該在339.79萬噸左右。
但是，實際情況是，如果供給側改革中已經關閉的違規產能，與採暖季限產中涉及的電解鋁產能重合，則無需再進行限產。這一政策，影響最大的就是電解鋁產能第一的魏橋集團。本來，魏橋集團需要在本次採暖季中限產253萬噸電解鋁，但是由於與集團去年7月份已經關閉的違規產能268萬噸重合，所以無需再進行限產。這一變相豁免，極大地衝擊了市場的心態。
雖然採暖季不及預期，但是根據測算，即使考慮到供給側改革產能的抵扣因素，本次採暖季依然能夠影響到2017年和2018年的產量分別16.4萬噸和38.1萬噸，也就是共計54.5萬噸。
並且，採暖季也從側面對行業整體供給收縮起到了正面作用。一方面，電解鋁關停後，再重啓的成本特別高，並且會影響使用壽命。此次限產，必然導致部分電解鋁難以再度開啓；另一方面，從政府重視環保的程度來看，之後的冬季限產依然跑不掉。這對環境承受力弱的山東、河南等電解鋁大省來說，連續的限產，很可能會迫使部分產能向環境承受力強的西南、西北遷移，電解槽的建立又需要時間。
庫存：不斷累積
除了採暖季不及預期外，攀升高位的電解鋁庫存也是影響滬鋁價格的因素之一。回望去年以來國內的電解鋁庫存，一路從年初的約36萬噸，上升至現在的超過170萬噸。
電解鋁庫存的堆積，一部分原因，是爲了採暖季限產做準備。原先，攀升的庫存並沒有負面影響鋁價，是因爲市場對採暖季的限產，有着美好的預期。如今，限產不及預期，高位的電解鋁庫存，也就成爲了行業的“毒瘤”。
電解鋁庫存的堆積，另一部分原因，則是實際上行業還沒有迎來真正的供需缺口。因爲雖然行業在去產能，但是產能利用率實際上打滿了。從IAI給出的數據來看，1-10月份，我國電解鋁的產量爲2719.1萬噸，同比還增長了4.78%。
而根據中信建投建立的月度供需平衡表，在新增產能月度平均投放的情況下，到去年12月，電解鋁行業才真正可能迎來供需缺口，缺口大約在4.95萬噸。而該缺口，在今年將逐漸持續放大。
格局：供需緊平衡並無改變
截止去年10月底，供給側改革關停的違規產能共計369萬噸。目前看來，違規產能的關停基本已經結束。而未來，對於電解鋁行業來說，新產能的投放將是會受到非常嚴格的限制的。已建好的或者在建的項目，必須購買相應的指標，若不能購買到相應指標，該新增產能將在未來較長時間裏無法投放。
對於違規產能來說，想要進行“洗白”，也必須購買相應指標。不過，指標並不是無限量供應的。現階段，市面上最多也只有180萬噸的指標可供交易。
根據我的有色調研，2018年，國內電解鋁市場將有313萬噸的新增產能投放，主要集中在新疆，內蒙，山西，貴州及廣西等西南區域。再加上可供指標也就只剩180萬噸，也就是說，在行業政策不放鬆的情況下，今年之後新增產能最多也就是180萬噸。至此，國內的電解鋁新增產能擴張基本結束。
需求方面，用電解鋁過去10年的消費增速與GDP增速進行對比，可以明顯發現，二者保持較爲穩定的一致性。並且，電解鋁的下遊需求廣泛，對其他金屬的替代性又強，消費增速一般比GDP還要高1-4個百分點。根據安泰科的預計，2017年，全國電解鋁消費增速在9.5%，到了2018年，將依舊保持在8-10%的較高增速。
前面也說到了，大約從去年的12月開始，電解鋁行業才開始真正出現供需缺口。所以2017年全年來看，雖然供給側改革取得了實質性的成功，但是行業產量還是過剩超過100萬噸。
2018年，供給方面，按照現階段3580萬噸的開工產能，加上最大投產大約在350萬噸。由於新投產需要運營時間，所以全年平均供給大約在3700萬噸比較合理。需求方面，保守按照8%的增速，2018年的需求將從3500萬噸上升至3780萬噸左右。
綜合供需兩端，2018年，國內電解鋁市場大約將出現72萬噸的缺口。
今年的春節後，是傳統的去庫存周期。因爲採暖季抑制的部分需求，將會到時候釋放，再加上年後是開工的旺季。庫存去化快，疊加收緊的供需兩端，年會鋁價有可能迎來一波上行。
