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現貨鋁行情回顧
圖表：2017-2018年期現情況（單位：元/噸）
數據來源：上海有色金屬交易中心整理
2018年1月鋁價從低位展開反彈後再度承壓回落。月初開始，市場接貨熱情高漲，套利商和下遊交投活躍，持貨商惜售，部分品牌出現缺貨情況，現貨升貼水也持續收窄；後期伴隨着現貨升貼水持續收窄，交投有所轉淡；交割過後，交投繼續轉淡，後期期價反彈但持貨商挺價開始鬆動，月底前，下遊春節前備貨行情持續一周，交投有所恢復，月底消費開始轉淡，現貨升貼水再度擴大。
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鋁基本面分析
鋁土礦
全球鋁土礦產量情況：
圖表：全球鋁土礦產量情況（單位：公噸，%）
數據來源：Bloomberg、上海有色金屬交易中心整理
WBMS公布的最新數據顯示，今年11月份，全球鋁土礦產量爲2418.7萬公噸，同比增長4.2%。其中，澳大利亞、巴西、中國仍保持着高產出，但並沒有安排新增產能，中國鋁土礦受到環保嚴查影響影響而停產。幾內亞方面結束雨季，產量正逐漸恢復；印度也同樣結束雨季，鋁土礦生產逐步恢復，預計後期產量逐步增長；印尼方面鋁土礦產量繼續保持高位，因年中鋁土礦出口禁令被打破。目前全球鋁土礦產量同比小幅增長，預計2018年鋁土礦產量將繼續保持增長。
中國鋁土礦進口量及進口分布：
圖表：中國鋁土礦進口及分布（噸；%）
數據來源：Bloomberg、上海有色金屬交易中心整理
根據進口海關數據顯示，2017年12月鋁土礦總進口量達716.3萬噸，同比增加53.7%，環比大幅增加22%。我國鋁土礦資源稀少，質量相對較差，且開採量有限，許多鋁土礦生產企業很大程度上還是依賴從國外進口。此前，國內鋁土礦受環保督查影響，各地鋁土礦供應仍然短缺，鋁土礦進口量保持較高水平，2017年11月開始，北方地區進入採暖季，鋁土礦開採有限，年底廣西靖西礦區鋁土礦停產，今年年初運輸緊張，山西鋁土礦採選企業停止汽車外運產品，加重國內鋁土礦資源緊張。
從進口分布上看：2017年12月份，幾內亞、澳大利亞成爲國內主要進口來源。2017年，在西非的中國礦企提高產量，貢獻了中國鋁土礦進口量的40%，幾內亞出口到中國的礦產增加了1倍多；而馬來西亞出口禁令再度延長6個月至2018年6月30日，2017年12月國內從馬來西亞的進口量降至零。
氧化鋁
全球氧化鋁產量及分布：
圖表：全球氧化鋁產量及分布（單位：公噸）
數據來源：Bloomberg、上海有色金屬交易中心整理
據WBMS數據顯示，2017年11月份全球氧化鋁產量9443萬公噸，同比下降10%。從數據上看，11月其他大洲氧化鋁產量均出現了小幅回落，中國氧化鋁產量則大幅回落。近年來，全球氧化鋁產量呈穩步上漲態勢，而其中貢獻最大是中國，伴隨着國內氧化鋁企業限產，全球氧化鋁產量增速將進一步放緩，國外氧化鋁的短缺問題在去年年底加劇，國外氧化鋁價格一直維持在高位。不過值得注意的是，氧化鋁煉廠復工速度比煉鋁廠來得更快，同時中國以外地區新氧化鋁廠開工將進一步拉高未來全球供給量。
中國氧化鋁產量：
圖表：中國氧化鋁產量（單位：噸）
數據來源：Wind、上海有色金屬交易中心整理
2017年12月全國氧化鋁產量526.1萬噸，同比下滑6.3%。受採暖季限產、河南地區加強環保力度、天然氣氣荒影響，12月氧化鋁產量環比下降，氧化鋁價格也有所企穩，未來伴隨着河南地區環保嚴查結束，新增產能陸續投放，天然氣氣荒現象有所緩解，氧化鋁產量將小幅增加，而在未來3月採暖季結束後，氧化鋁企業全面復工，價格面臨大幅回調風險。
中國氧化鋁的進出口情況：
圖表：中國氧化鋁進出口（單位：噸；%）
數據來源：海關總署、上海有色金屬交易中心整理
進口方面，2017年12月份氧化鋁進口14.32萬噸，同比大幅回落60.8%。11月北方各地採暖季限產後，國內氧化鋁運行產能回落，需求大幅減少，加之前期國內氧化鋁價格大幅回落，進口氧化鋁價格優勢不在，導致去年年末進口氧化鋁量大幅減少。不過伴隨着採暖季即將結束，未來春節過後復工將帶來需求旺季，未來氧化鋁進口量可能會恢復正常水平。
原鋁
全球原鋁產量：
WBMS最新公布的供應情況表明2017年11月全球原鋁產量449.26萬公噸，同比減少9.7%，主要是四季度開始，中國國內進入採暖季，限產活動導致電解鋁產量有所回落。剔除中國部分，2017年國外關停電解鋁產能約爲35萬噸/年，新建電解鋁產能約30萬噸/年，不過全年產能利用率比去年增加0.8個百分點至83.6%，全年產量小幅上升。全球第二大電解鋁產能地區在俄羅斯，此前表示計劃到2021年將鋁年產量從2016年水準提升19%。未來全球電解鋁供需矛盾有望逐年放緩。此外，歐盟28國鋁產量同比增加0.4%，北美自由貿易協定區產量同比下降2.0%。
圖表：全球原鋁產量（單位：噸）
數據來源：Bloomberg、上海有色金屬交易中心整理
中國原鋁產量：
圖表：中國原鋁產量（單位：萬噸）
數據來源：Wind、上海有色金屬交易中心整理
圖表：中國原鋁產能運行情況（單位：萬噸）
數據來源：卓創資訊、上海有色金屬交易中心整理
12月份中國電解鋁產量意外增加到271萬噸，同比減少6.2%，環比大幅回升。2018年1月，隨着華仁、華磊、華潤、甘肅中瑞，蒙泰，創源等企業新增產能投放，預計運行產能有望企穩回升，1月產量預計將繼續環比增加。
據卓創統計顯示，截至12月底國內鋁冶煉企業建成產能4647.7萬噸，運行產能3618.6萬噸，產能運行率77.86%，較上月下降0.5個百分點。採暖季限產執行基本到位，西南方電解鋁復產穩定推進。值得注意的是，新增產能投產給予鋁價施壓的同時，環保督查組發現某些鋁冶煉企業企業未嚴格落實重污染天氣應急預案停產、限產，力度不及預期，而未來隨着國內電解鋁產能指標置換加快，內蒙古及西南地區電解鋁增復產進度穩定，電解鋁仍將承壓。阿拉丁預計中國2018年一季度投產電解鋁產能達140.2萬噸，而當前企業加權成本在14000元/噸附近，當前鋁價仍有盈利空間，項目大多數會積極投產，未來將對鋁價構成壓力。
中國原鋁成本：
進入2017年12月，國內鋁價在節前備貨行情的帶動下形成反彈，12月氧化鋁價格在經歷大幅回落後有所企穩反彈，其他輔料價格高位震蕩爲主，國內電解鋁企業虧損幅度逐步縮窄並至小幅盈利。值得注意的是，2018年1月華東預焙陽極價格環比下跌150元/噸，預焙陽極付款周期出現了明顯的延長，新增預焙陽極產能投放使得2018年預焙陽極供應較2017年將出現明顯的寬鬆，加之3月採暖季限產結束後，氧化鋁企業大量復產，未來鋁錠成本即將面臨下行拐點。
數據來源：卓創資訊、上海有色金屬交易中心整理
LME庫存情況：
圖表：LME庫存情況（單位：萬噸）
數據來源：文華統計、上海有色金屬交易中心整理
2017年以來，LME鋁倉單庫存持續回落，至2018年1月底已經到108萬噸，較年初回落近51%，倫鋁庫存仍處在下降趨勢，庫存水平降至九年低點。不過由於國外新增產能較少，國內出口受政策限制，預計鋁庫存還將持續下降趨勢。
國內庫存情況：
上期所方面，目前庫存已經上升到79萬噸，受到近期加工企業趕工備庫需求驅動，上期所庫存增速有所減緩，但未來庫存情況不容樂觀。春節期間由於冶煉廠生產活動維持正常，而下遊在1月底基本放假停產，導致冶煉廠庫存在春節期間大量累積，庫存在春節後再集中釋放。按照以往慣例，春節後庫存將釋放20-30萬噸，而緊接着的一個月庫存將繼續累加。目前電解鋁企的利潤率明顯高於去年同期水平，按照計劃一季度新投仍有100多萬噸產能待投放，在新投有利可圖的情況之下，庫存累積速度將加快。預計今年春節期間，鋁市社會庫存將累積到120萬噸之上。
圖表：國內近4年社會庫存情況（單位：萬噸，周）
數據來源：鋼聯統計、上海有色金屬交易中心整理
鋁市消費
全球原鋁及鋁材消費：
上期所方面，目前庫存已經上升到79萬噸，受到近期加工企業趕工備庫需求驅動，上期所庫存增速有所減緩，但未來庫存情況不容樂觀。春節期間由於冶煉廠生產活動維持正常，而下遊在1月底基本放假停產，導致冶煉廠庫存在春節期間大量累積，庫存在春節後再集中釋放。按照以往慣例，春節後庫存將釋放20-30萬噸，而緊接着的一個月庫存將繼續累加。目前電解鋁企的利潤率明顯高於去年同期水平，按照計劃一季度新投仍有100多萬噸產能待投放，在新投有利可圖的情況之下，庫存累積速度將加快。預計今年春節期間，鋁市社會庫存將累積到120萬噸之上。
圖表：全球原鋁消費情況（單位：噸）
數據來源：Bloomberg、上海有色金屬交易中心整理
據WBMS數據顯示，2017年11月全球原鋁消費量環比小幅回落至457.9萬公噸，同比下滑0.087%，全球鋁市2017年1-11月，全球原鋁市場供應短缺157.3萬噸，2016年全年爲短缺77.0萬噸。從目前看，歐美經濟體復蘇爲原鋁消費增長持續性提供了保證，亞洲2017年消費也大幅好於預期。其中，中國1-11月期間淨出口爲33.5萬噸，2016年全年淨出口未鍛造鋁爲25.5萬噸。中國今年前11個月鋁半成制品淨出口爲348.6萬噸，高於上年同期的338萬噸。歐盟28國需求同比增加11.5萬噸。1-11月全球需求則同比上升2.6%。預計未來全球鋁市需求同比仍將小幅上漲。
圖表：中國未鍛造鋁及鋁材出口情況（單位：噸）
數據來源：中國海關總署、上海有色金屬交易中心整理
美國際貿易委員會近期對華鋁板產品雙反案作出肯定性損害初裁，成員一致認爲自中國進口鋁板對美國國內產業造成了實質性損害。美國商務部將據此繼續開展反傾銷和反補貼調查，並預計將於2018年2月1日作出補貼調查初裁，初裁公布後，美當地採購企業如若繼續進口涉案產品，則需要上繳相關產品總價格60%-70%的保證金，最終依照終裁判定結果針對保證金要求多退少補，當地企業勢必難以接受。12月份在“雙反”初裁及低比值雙重驅動下，未鍛軋鋁及鋁材出口量達44萬噸，環比增加6萬噸，不過未來整體發往美國的鋁板必然大幅下滑，考慮到低滬倫比值情況將彌補一定出口減量，未來出口數據將有小幅下滑風險。2018年雖然有來自美國方面的針對性政策，但考慮到全年低比值大概率爲常態，出口利潤可持續，未鍛軋鋁及鋁材出口數據不會出現大幅回落現象。
國內原鋁及鋁材消費：
圖表：中國鋁材產量情況（單位：萬噸）
數據來源： wind、上海有色金屬交易中心整理
2017年12月國內鋁材產量再度小幅回落至515.5萬噸，同比增速快速回落至0.33%。2018年春節鋁型材企業提前放假，停產放假時間基本集中在1月下旬，值得注意的是，今年關停企業衆多，假期更久，未來2月開工率恐低於30%，預計市場消費恢復需要一定時間。未來2個月庫存或將積累將加速，因此一季度鋁價難有起色。
2017年12月原鋁表觀消費量達到271.6萬噸，同比減速縮窄至-8%，主要受到國內供給側政策逐步影響。與鋁材消費量相比，11月原鋁表觀消費增速不及鋁材產量增速，在鋁市供給側政策的影響下，預計這種狀態將一直保持。
圖表：中國原鋁表觀消費情況（單位：噸）
數據來源： wind、上海有色金屬交易中心整理
終端消費概括：
建築行業
數據來源：國家統計局，上海有色金屬交易中心整理
據國家統計局數據顯示，2017年全國房地產開發投資109799億元,比上年名義增長7.0%,增速比1-11月份回落0.5個百分點；全國商品房銷售額133701億元，增長13.7%，增速比1-11月提高1個百分點；房屋新開工面積178654萬平方米，增長7.0%，增速比1-11月提高0.1個百分點；房地產開發企業土地購置面積25508萬平方米，比上年增長15.8%，增速比1-11月份回落0.5個百分點。行業庫存低位或將推動房企新開工意願,這對商品房投資數據向好形成支撐，未來土地供給量有望超預期，預計2018年房地產投資不會出現斷崖式下跌，房地產用鋁量穩定上升。
汽車行業
據中汽協的數據顯示，2017年12月份中國汽車產量304.14萬輛，環比下降1.26%，同比下降0.7%；銷量306.03萬輛，環比增長3.47%，同比增長0.1%。其中，新能源汽車部分，12月份產銷量分別爲14.9萬輛和16.3萬輛 ，同比增長分別爲68.5%和56.8%。據卓創資訊調研統計，2017年1-12月份我國汽車用鋁量累計371.1萬噸，同比增長3.8%，但較去年同期增速下降10.6個百分點左右。2017年12月汽車經銷商庫存預警指數爲47.7%，環比下降2.1個百分點，庫存預警指數位於警戒線之下。年底傳統旺季對銷售有一定刺激作用，小排量購置稅減免政策的最後一個月，使得小排量汽車購買需求得到釋放，春節臨近也促進市場需求增加。2018年1月份，購置稅優惠政策退出，預計汽車銷量將下降。
圖表：中國汽車產銷、庫存預警情況（單位：萬輛；%）
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2018年2月鋁市行情展望
當前鋁價從低位反彈後再度遭遇下跌，主要矛盾來自於未來產能置換將加快、新建產能覆蓋限產產能以及下遊需求不及預期等因素造成的供需嚴重錯配，鋁錠社會庫存在春節期間將大幅累加，成本方面面臨重新下跌格局，預計春節前鋁市供需雙縮局面會持續，鋁價大概率繼續承壓回落，未來大概率形成雙底形態，價格運行區間在13500-14800元/噸。
