8月9日中糧期貨工業品發布了《中糧工業品環保專題行業篇——鋁》的報告，其中給出三個重要結論：違規產能關停和供暖季政策的實施已經板上釘釘、後續持續關注產能關停情況和資金的進入、鋁價仍有上漲空間。前期的走勢也基本符合這個預期。8月23日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，重點強調要推動火電、電解鋁、建材等行業的減量減產，嚴控新增產能。此次會議又一次吹響了滬鋁市場量價齊升的號角，其間滬鋁持倉突破100萬手，價格也創下了2011年9月以來的新高。之後受資金出逃和庫存繼續增高等影響，價格開始回落，預期與現實的博弈開始加劇。
供給側改革效果明顯，爲鋁價奠定了堅實的基礎
今年6月以後，各冶煉廠開始進入密集停產周期，東希、魏橋、信發、錦聯等幾家冶煉廠合計關停產能已經超過200萬噸，全年關停違規產能預計將超過350萬噸，這也在近期產量數據上得到了充分的認證，統計局數據顯示國內7月電解鋁產量爲269萬噸，環比減少24萬噸。違規產能最終關停節點爲10月15日，將與供暖季錯峯生產影響的產能相疊加，預計產量將在10月形成階段性底部。
環保因素使電解鋁生產成本上升明顯
在上篇報告中我們就闡明了今年環保整治的力度將遠大於之前，對成本和產量都將有很大的影響。氧化鋁和預焙陽極的價格從8月初至今上漲幅度都超過500元/噸，同期動力煤價格也有小幅上漲。這波原材料價格大幅上漲主要開始於8月末，據此預計9月國內電解鋁生產成本將會大幅攀升至14300-14500元/噸。按現在PM2.5數據看，今年指標較往年並沒有出現改善的情況，隨着逐步臨近十九大開幕，京津冀周邊地區的錯峯生產只會更加嚴格而不會放鬆，所以原材料的價格仍有向上的空間。近期雖然由於鋁廠利潤較好，所以市場對成本上升反映並不明顯，但隨着電解鋁價格回落，原材料價格上漲，鋁廠利潤受到壓縮，成本對鋁價的支撐將會加強。
短期受需求制約，鋁價很難走出獨立行情
供應端受限和成本飆升，會在中長期給予鋁價支撐，但近期鋁價仍將受到需求端的制約。在鋁價高速上漲的同時，帶來的是需求的迅速惡化，國內庫存繼續逆季節上漲，截止9月初，庫存已經上升至164.1萬噸，刷新近十年鋁錠庫存新高，短期內沒有掉頭跡象，預計庫存拐點將後移到產量低點的9月中到10月初。現貨貼水也長期位於150-200元/噸的高位。
資金開始大幅撤出工業品市場，對短期價格造成壓制
從本周三開始，獲利資金開始從工業品市場快速撤離，周三、周四、周五三天累計流出資金達40.7億，受此影響工業品整體開始大幅回調。其中滬鋁流出7.4億，持倉也跌至93.6萬手，前期資金對供給側改革和供暖季的炒作已經接近飽和，獲利資金離場意願強烈。預計下一個資金大幅進入的時點，可能將會在9、10月份庫存連續下降和產量數據公布的時點。
後期關注
1）8、9、10三個月產量數據
因爲臨近產能關停節點和錯峯生產的實施，預計這三個月產量將有較大幅度下滑。
2） 未來庫存拐點的出現
如果9、10月份庫存仍未開始連續下降，則減產對價格的支撐將會大幅削弱，因爲10月之後產能已經減無可減，同時以中鋁爲首的新增和復產產能將會逐步進入市場，產量將重新開始增長，屆時鋁價的下行風險將會加大。
3）滬鋁合約結構開始轉變
隨着預期逐步成爲現實，滬鋁遠高近低格局開始逐步轉換，滬鋁1712以後各合約間的升貼水開始大幅縮減，像我們之前所說預計產量將在10月後逐步上移，遠期支撐開始減弱，不排除後期滬鋁結構將逐步從遠高近低變爲近高遠低，關注之間的套利機會。
結論
受需求疲軟和前期獲利資金了結等因素影響，滬鋁價格短期內有調整要求。9、10月份將成爲決定未來鋁價的關鍵節點，產量接近底部，如果屆時庫存開始連續下降，同期配合生產成本的上升，鋁價仍有上漲的空間。但如庫存仍保持增長，供應端已經減無可減，鋁價重心仍將有繼續下移風險。
