摘要
行業季度信用風險分析報告通過對行業景氣度的回顧和展望，對行業信用風險變化情況及重點風險領域進行跟蹤。
回顧三季度，鋁價環比基本持平，成本端氧化鋁價格小幅回落，其他成本變化不大，因此行業盈利空間環比小幅上行，景氣度回暖。
展望四季度，預計鋁價小幅下行，生產成本下降空間小於鋁價，綜合來看，預計電解鋁盈利空間將小幅下行。如氧化鋁價格下降超預期將進一步壓縮產業鏈整體盈利空間。綜合考慮氧化鋁和電解鋁環節利潤空間，2019年鋁行業景氣度同比基本維持，較年初判斷有所調整。行業整體信用風險保持穩定。
一、行業要聞回顧
1、新聞：四川精準電價政策：電解鋁用電價格不高於0.3元。
點評：四川電解鋁在產產能約57萬噸，以小規模電解鋁廠爲主，四川省水電資源豐富，區域內電解鋁企業採用大用戶直購電方式；此次精準電價較之前有所下降，電價將處於全行業中等水平。四川省無配套氧化鋁資源，下遊鋁材加工產能能夠消化省內電解鋁，綜合來看，產業鏈優勢一般。
2、新聞：取暖季限產政策陸續出臺：(1)京津冀及周邊地區2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案公布；(2)山東省發布《關於組織實施2019-2020年度重點行業秋冬季差異化錯峯生產的通知》，重點範圍的濟南、淄博、濟寧、德州、聊城、濱州、菏澤市7個通道城市的建材、焦化、氧化鋁、電解鋁、碳素等，按照本通知制定秋冬季差異化錯峯生產方案。
點評：“2+26”城市要求應嚴格評級程序，細化分級辦法，具體的細化要求還需等待各地方政府的文件出臺。“2+26”城以及山東省方案整體無明確限產比例要求，預計實際限產力度較弱，中債資信後續將持續關注重點城市的限產要求。
二、行業景氣度
（一）行業需求回顧與展望
2019年三季度，汽車銷量繼續大幅下滑，特高壓建設不及預期拖累電網用鋁需求，耐用消費品增速顯著放緩，鋁整體需求同比增長，但房地產新開工、施工面積增速尚可，一定程度支撐鋁需求，增速低於2018年同期水平。
四季度，房地產需求環比略有下滑，汽車全年預期銷量增速下調爲-12%至-7%，電網進入建設高峯期，出口需求增速繼續回落，季度鋁需求同比基本持平或略有下滑。2019年全年需求增速較年初預期略有下調。
（二）行業供給回顧與展望
截至2019年8月末，電解鋁總產能4048.50萬噸，開工率在88%左右，環比小幅下滑；三季度，因天氣、技術原因，山東、新疆、內蒙等產能短暫關停，加上新建產能投放進度放緩，月均產量約300萬噸、環比基本持平，1~8月累計產量同比小幅下滑1%。
四季度，三季度特殊因素關停產能有望恢復生產，環保限產力度預計較弱，少量新增產能或繼續釋放，月均產量有望站穩300萬噸，環比產量小幅上升，同比略有增長或持平。三季度末庫存較年初下降約30萬噸，爲四季度產量增加一定消納空間。2019年全年供給較年初有所下調，約爲-2%~2%。
（三）行業價格回顧與展望
三季度，房地產需求仍好於預期，成爲支撐鋁需求的主要因素；供給端，受限於指標、電價等因素，新產能投產有限，鋁產量環比和同比基本持平。庫存持續下降一定程度補充供給並制約產量增長。三季度市場鋁錠均價14088元/噸，環比基本持平。
四季度，由於房地產行業支撐，鋁需求環比小幅增長；供給端產能恢復、少量新增產能釋放，供給環比小幅上升；供需關系弱化，四季度鋁價環比、同比均略有下降。2019年全年鋁均價將較2018年有所下降，約爲13800~14200元/噸。
（四）行業成本回顧與展望
2019年三季度，由於電解鋁產量低迷導致氧化鋁需求持續弱化，氧化鋁季度均價環比大幅下降約12%。三季度煤價環比下降，自備電發電成本微幅下降。預焙陽極產能持續釋放，價格微幅下降。行業整體生產成本環比小幅下降。
四季度，國內氧化鋁在海外外產能恢復、國內電解鋁產量低迷背景下，供需關系仍然較弱，價格存在繼續下行壓力。考慮到三季度末氧化鋁價格已接近行業盈虧平衡點，預計四季度價格下行空間有限。取暖季限產力度或較弱，下遊需求低迷，供需兩弱背景下，預焙陽極價格繼續低位震蕩、基本持平。動力煤價格環比小幅下降，自備電成本小幅下降。外購電價格亦保持穩定。行業整體生產成本微幅下降。
（五）行業景氣度回顧與展望
三季度，鋁價環比基本持平，成本端僅氧化鋁環比小幅回落，其他成本變化不大，因此行業盈利空間環比基本維持，景氣度延續二季度水平。
四季度，預計鋁價小幅下行，生產成本下降空間略小於鋁價降幅，電解鋁盈利空間將微幅下行。綜合來看，四季度電解鋁景氣度環比略有下降。全年電解鋁環節利潤空間略高於年初預期。綜合考慮氧化鋁和電解鋁環節利潤空間，2019年全年鋁行業景氣度同比基本維持。
三、行業信用風險展望
受益於三季度成本端下降，利潤空間擴大，前三季度年鋁行業盈利空間尚可，景氣度處於近一個鋁周期的中等水平。四季度景氣度略低於前三季度。綜合考慮氧化鋁和電解鋁環節利潤空間，2019年鋁行業景氣度同比基本維持。行業信用風險相對穩定。
