隨着2017年冬季供暖和兩會結束，鋁行業的限產政策暫時告一段落，近日市場在廣泛關注鋁產業的復產情況。我們從多個方面了解到行業內上遊復產意願較好，中遊電解鋁迫於價格較低，復產計劃都有推遲，同時市場對春季下遊消費仍抱有不少期待。雖然短期消費遲遲未驗證，但有供給側改革大背景，不阻礙對未來鋁市的樂觀預期。
1.氧化鋁復產積極
受採暖季、鋁土礦供應以及焙燒爐事故等問題，2月份氧化鋁運行年產能6645萬噸，採暖季後隨着氧化鋁企業的陸續復產氧化鋁供應將會逐步增加，據統計，氧化鋁受採暖季影響產能共計438萬噸，將於3月下旬陸續復產。
數據來源：百川資訊、一德有色
自2016年以來，氧化鋁企業處於長期盈利狀態，目前河南地區氧化鋁生產成本約2700元/噸，山西地區氧化鋁成本約2500-2600元/噸，西南地區氧化鋁成本約2200-2300元/噸。由於山西地區的資源整合可能再次導致鋁土礦供應緊張，以及燒鹼的緊缺供應，氧化鋁成本幾無下滑空間。但迫於當前鋁價下電解鋁企業有虧損壓力，向上擠壓氧化鋁利潤，料短期氧化鋁價格仍有小幅下滑空間，逐步進入築底階段，目標價格2500元/噸。
2.預焙陽極大量投產
2017年電解鋁行業產能迅速投放，短時間內對陽極需求提高造成市場供不應求，另外環保壓力及供給側限產造成陽極供應減少，促使2017年陽極價格階段性衝高。據百川數據統計，2017年建好的331萬噸，只有86萬噸投入生產，其中的245萬噸，將在2018年釋放產能。2018年，鋁用陽極的在建產能達到288萬噸/年。預計2018年預焙陽極的產量2050萬噸左右，減去出口100萬噸，國內供應1950萬噸。2018年二季度之後，新建產能的投產，加上供暖季結束，原有產能復產，預焙陽極供應量加大，價格仍有下行空間。
數據來源：百川資訊、一德有色
3.電解鋁復產推遲
截至2月底，中國電解鋁有效產能4614.5萬噸，開工3615.1萬噸，電解鋁受採暖季影響實際限產產能共計89.4萬噸。採暖季過後理應迎來集中復產階段，但由於鋁價低迷，河南地區電解鋁企業甚至面臨現金流虧損的境遇，電解鋁復產進程受阻。據了解河南山西地區大部分電解鋁推遲復產，具體復產情況依據鋁價而定。百川預計2018年全產減產產量在15萬噸左右，復產帶來產量貢獻100萬噸左右，新產能產量貢獻200萬噸左右，如果不考慮政策帶來的突發性變化，全年產量預測爲3861萬噸，較去年增速6%。
數據來源：百川資訊、一德有色
4.政策面關注電廠處置
在市場化去產能的前提下，2018年電解鋁政策方面着重點轉移至電廠改革方面。2017年底山東地區發文表示“對於違法違規建設項目，先停產在研究整改方案，確實爲民生供熱的違法違規項目，供熱結束後立即停止。”山東電解鋁企業電廠不上網長期以來形成了生產成本優勢，但同時國網電將不對意外情況保證電解鋁廠用電，這意味着一旦電廠整改影響到電解鋁，將不僅影響生產成本，甚至制約電解鋁正常生產。市場傳聞信發9臺機組涉發電能力240萬千萬，影響電解鋁120萬噸產能，但目前並未證實，後期仍需繼續關注。
5.綜上所述
近日參加百川組織的2018年鋁產業大會，從會場的內容和與產業交流傳遞出今年的行情觀點不是太明確。主要原因在供給側改革沒有新題材，庫存持續累加，上遊復產動力不足，下遊消費春季啓動待驗證等等。短期看，春節後需求釋放不太理想和當前價格下鋁企冶煉虧損倒逼鋁企向上遊擠壓氧化鋁利潤，但氧化鋁企業迫於鋁土礦供應和燒鹼價格上漲等因素，利潤空間已然有限。我們粗略估計氧化鋁價格再下到2500元每噸，對應電解鋁價格在13500-13700元每噸。當然這是靜態估算，近日山西開展3個月的打擊非法違法採礦大排查大整治行動，不可避免的加劇國產鋁土礦緊張和原料價格擡升，在與中下遊博弈中會不會終止下遊的強勢，目前來說也是未知。所以鋁錠成本本身只是一個結果，它反應的是產業間力量因勢利導的關系，而不能主導這種關系。另外地方政府對自備電廠整治會不有實質進展也是較關心的問題。因此基於利多方面存很多不確定性，目前市場保持謹慎樂觀，國內鋁市“在美麗的希望中繼續煎熬”。（李金濤 封帆）
