鋁產業鏈構成
電解鋁產業鏈主要由鋁土礦開採—氧化鋁生產—電解鋁生產—鋁材加工四個環節組成。上遊礦業公司開採鋁土礦，並由氧化鋁企業將其制成氧化鋁，再由電解鋁企業將其制成鋁錠，並被下遊鋁加工企業制成各類加工品，用於建築、交運、通訊、包裝、機械制造和耐用消費品等各個下遊領域。
全球鋁產業鏈格局
從供給端全球產業鏈分工看：
1. 上遊：鋁土礦儲量豐富且便於開採，並不稀缺，產出主要集中在澳大利亞、中國、印度、巴西和幾內亞等國家，且澳大利亞、巴西和幾內亞等國大量出口鋁土礦；
2. 中遊：氧化鋁作爲中間環節，產量主要分布在中國、澳大利亞和巴西，中國從海外進口大量鋁土礦，最終生產成氧化鋁，且中國氧化鋁產量佔比達到約50%，已基本可滿足電解鋁生產需要，僅需少量進口；
3. 下遊：電解鋁是高能耗的核心生產環節，而中國卻一家獨大。電解鋁產量主要分布在中國、俄羅斯和印度，中國產量佔比高達54%，而美國作爲全球第二大消費國，產量佔比僅1%。
從需求端全球分布看，除中國、印度以外，美國、德國和日本等發達國家是全球電解鋁主要消費者，其供給缺口由中國鋁材出口支撐。
2016年全球鋁土礦產量佔比
鋁土礦儲量極度豐富。作爲地殼中含量排名第三的元素，鋁的全球儲量高達280億噸，鋁土礦儲量主要集中在澳大利亞、幾內亞、巴西、越南和牙買加等地，合計儲量佔全球64%。相對於鋁土礦產量而言，儲量極其充沛，以2016年全球鋁土礦產量計算，可供開採106年。
我國鋁土礦主要生產地區
中國鋁土礦除自給部分外，還從澳大利亞、幾內亞等地大量進口。我國鋁土礦自產6500萬噸，自給率約爲56%，2016年進口鋁土礦5205萬噸，進口佔比44%。
中國鋁土礦進口
今年上半年幾內亞超過澳大利亞已成爲我國鋁土礦進口第一大國。目前進口鋁土礦的消費地主要集中在山東地區，據統計2016年全國氧化鋁產量約6000萬噸，山東地區氧化鋁產量接近2000萬噸，加上河南，內蒙以及重慶等氧化鋁廠少量使用進口鋁土礦，進口鋁土礦的消費量佔總消費量的約40%。目前國產鋁土礦受環保影響開採受限，部分氧化鋁廠因此而減產，個別氧化鋁開始考慮使用進口鋁土礦，但是由於目前昂貴的運費，料短期內鋁土礦消費格局難有大的變動。
由於國產鋁土礦儲量充足並且品味下降，先前國產鋁土礦價格呈現逐步下降的態勢，但是隨着氧化鋁新增產能的迅速投產以及環保的嚴格監控限制鋁土礦的開採，從2016年下半年開始，國產鋁土礦價格呈現上漲趨勢，並有繼續上漲的可能。
幾內亞鋁土礦是近年來的熱門產業並成爲進口鋁土礦主要來源地之一，衆多企業在幾內亞投資礦山，但是由於政策的不穩定以及投資成本較大，目前只有魏橋集團可大量運輸鋁土礦至中國，據魏橋集團對外透露，2017年他們計劃進口幾內亞鋁土礦3000萬噸，進口量的增加使得幾內亞鋁土礦價格承壓。
2015年中國進口氧化鋁主要依賴於從馬來西亞進口，並且隨着山東地區氧化鋁的減產，2016年上半年澳洲鋁土礦承壓下滑明顯。但是隨着馬來西亞政府限制鋁土礦開採，澳洲鋁土礦價格觸底反彈，並成爲中國進口鋁土礦第二產地。
氧化鋁生產流程
1888年德國卡爾·拜耳發明生產工藝，鋁土礦經過拜耳法生產出氧化鋁。目前每生產每噸氧化鋁需要2噸鋁土礦和約0.3噸煤。
全球氧化鋁生產分布
目前全球氧化鋁產能主要分布在中國、澳大利亞、巴西和其他地區。這種產業格局的形成，與儲量、生產成本、人力成本、工業基礎和下遊電解鋁產業鏈布局有關，主要鋁土礦生產國幾內亞、印度傾向於直接出口鋁土礦資源，澳大利亞和巴西則將一半以上的鋁土礦制成氧化鋁出口。
傳統工業發達地區如美國、歐洲等氧化鋁產業隨着電解鋁產量的逐步轉移而下降，並逐漸消失。
中國氧化鋁產量及進口
中國氧化鋁產量約爲5850萬噸，位居全球首位，但仍需進口部分氧化鋁以保證電解鋁生產需要。即使中國氧化鋁產量巨大，但爲滿足3300萬噸電解鋁生產需求，我國仍需從海外進口約300萬噸氧化鋁作爲替代。
近一年半，由於氧化鋁供應充足利潤逐漸壓縮，甚至出現虧損狀態而被迫減產，使得氧化鋁產能擴張得到了相應的抑制，目前氧化鋁基本處於供需平衡狀態。目前氧化鋁供應90%爲長單，現貨市場僅限於小型氧化鋁廠小單出售，因此價格波動較爲頻繁。
氧化鋁價格
目前氧化鋁採購90%使用長單，而長單的定價機制大多採用當月三網均價預付款的形式定價，現貨市場成交多爲小型氧化鋁廠商的小單成交，因此今年氧化鋁價格採集數據較少，市場價格容易受到情緒的影響，波動較大。
目前氧化鋁供應基本處於平衡狀態，氧化鋁波動將會繼續受鋁錠價格以及市場情緒的影響，目前氧化鋁生產完全成本約2300元/噸，預計氧化鋁價格波動範圍爲2500-3000元/噸。
電解鋁的生產工藝流程
現代鋁工業生產採用冰晶石—氧化鋁融鹽電解法。熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作爲溶質，以碳素體作爲陽極，鋁液作爲陰極，通入強大的直流電後，在950℃-970℃下，在電解槽內的兩極上進行電化學反應，最終生產出鋁錠。
電解鋁行業能耗巨大，每生產1噸電解鋁，除需要約1.93噸氧化鋁外，還需要13500kwh電。這意味着，電解鋁耗電量巨大，考慮到電解鋁上遊鋁土礦資源毫無稀缺性，該行業競爭的核心因素是電力成本及電力來源背後的環保成本。影響電解鋁生產成本的主要因素：電價和氧化鋁價格以及輔料。
電解鋁生產成本要素
全球主要國家電解鋁生產佔比
目前全球電解鋁產能主要集中在中國。2016年中國電解鋁產量3164.1萬噸，佔全球總產量之比高達53.73%，而美國電解鋁產量僅83萬噸，佔比不足1%。
全球電解鋁產能向中國和中東轉移
過去10多年來，在海外能源成本和環境成本的要求和中國經濟訴求的雙重力量下，電解鋁產能實現了由美歐等發達國家向中國的轉移。
正是由於海外能源成本及相應的環境成本高，電解鋁產能急需轉移，而中國過去15年來電力裝機容量尤其是火電裝機容量高速增長，GDP增長訴求強，忽視火電環境成本，導致了電解鋁產能由美歐轉向中國。中東地區則由於能源成本低，承接了歐洲的部分電解鋁產能。
中國電解鋁產量
2017年上半年中國原鋁總產能4347.7萬噸，同比增長8.8%。運行產能3849.2萬噸，同比增長18.92%。1-6月累計新投產產能221萬噸，累計復產產能63.5萬噸，累計減產產能47萬噸。2017年上半年中國電解鋁產量1840萬噸，同比增加19.33%。
下遊消費格局
分國家來看，中國消費佔比高達53%，其次是美國，需求佔比爲9%，德國、印度和日本消費佔比依次爲4%、3%和3%。由於關稅壁壘的原因，中國電解鋁更多被生產爲初步鍛造的鋁材出口，填補以美國爲代表的海外市場供給缺口。
建築、交運、包裝和機械等行業是電解鋁主要下遊消費行業。電解鋁下遊需求高度分散，建築和交運消費佔比最大，分別爲33%和12%，其次是包裝、通訊、機械和耐用品消費等，佔比分別爲10%、12%、8%和9%。
中國鋁錠庫存
目前國內電解鋁庫存已超過150萬噸，達到了歷史高位，由於目前正處於下遊消費淡季，今年鋁錠價格持續上漲和環保的壓力在一定程度上抑制住了下遊消費，短期基本面較弱依舊是制約鋁價上行的主要因素。
2017年是鋁供給側改革元年
早在2013年7月，工信部就下發《鋁行業規範條件》對符合規範的電解鋁產能進行核準，明確了行業門檻；同年10月，《國務院關於化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》對電解鋁產能過剩、優惠電價等問題做出了規制。
2016年6月，《國務院辦公廳關於營造良好市場環境促進有色金屬工業調結構促轉型增效益的指導意見》再次重申嚴控新增產能、加快退出過剩產能，鼓勵電冶聯營，並要求電解鋁產能利用率保持在80%以上。
2017年4月14日，四部委聯合發布《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案》（簡稱656文件），將用6個月時間，通過企業自查（截止5月15日）、地方核查（截止6月30日）、專項抽查（截止9月15日）、督促整改（截止10月15日）4個階段，全面完成電解鋁違規違法項目清理整頓工作（此次清理整頓的對象是2013年5月之後新建的違法違規電解鋁項目，以及追補落實1494號文件對2004年至2013年5月期間違法違規電解鋁項目處理措施），標志着中國電解鋁供改大幕正式展開。
今年除了對電解鋁違規產能清理，後續還有採暖季限產、鋁企自備電廠檢查等一系列改革措施。
違規產能清理減產規模
截止到8月全國因違規產清理共實現電解鋁減產產能343萬噸，違規產能清理基本完成。
採暖季限產—陽極炭塊
“2+26+3”共涉及建成陽極產能約1150萬噸，全國陽極建設產能共計2330萬噸，影響產能佔比接近50%，目前中國預焙陽極平均開工率81%。即使碳素企業在環保設施方面加大投資，並且達到特殊排放值的要求，那麼採暖季限產運行產能也要有接近500萬噸左右，按照生產1噸電解鋁需要0.48噸陽極計算，直接影響至少1000萬噸電解鋁產能的正常運行，而限產對電解鋁的影響僅有430萬噸。
7月份，全國預焙陽極產能大體上2400萬噸。其中商用陽極產能1280萬噸，開工率80%；自備陽極1120萬噸，開工率88%。很難再提高產能利用率。
下半年及明年預計可投產的商用陽極廠，即使算上號稱要投資但是沒怎麼實際開工建設的產能，僅有460萬噸。而這460萬噸，還是煅燒、成型和焙燒三個環節加總的總數，其中煅後焦大概是120萬噸。實際形成的陽極產能應該以其中最低的數量爲準。
從供應來看，陽極產能利用率基本上已經沒有多少提升空間新的產能投放又非常有限。從電解鋁企業情況來看，都在搶着備庫存，但仍很難備到足夠的多的庫存。
採暖季限產—氧化鋁
目前全國氧化鋁建設年產能7400，運行年產能約6800萬噸，“2+26+3”涉及在運行氧化鋁年產能約3400萬噸，佔全國氧化鋁運行年產能的50%，限產30%即爲1100萬噸左右，造成的直接產量影響爲180萬噸。
1-6月份氧化鋁進口量約138萬噸， 2017年上半年氧化鋁產量約3500萬噸，電解鋁產量約1840萬噸。按照生產1噸電解鋁消耗1.93氧化鋁計算，上半年氧化鋁供應富裕約80萬噸，平均每月供應過剩14萬噸。
下半年預計電解鋁新投產產能約230萬噸，但大多在三季度末開始投產，並且迫於下半年供改以及大氣污染的相關文件的壓力，預估產量釋放量不多，加之限產而減少的產量，預計下半年電解鋁產量約1800萬噸。下半年氧化鋁待投產產能約220萬噸，主流爲9-10月份開始投產，考慮採暖季限產造成的影響，預估下半年氧化鋁產量3350萬噸，加上氧化鋁進口量下半年氧化鋁供應基本平衡。但是採暖季限產與冬儲處於同一時間階段，並且採暖季限產對氧化鋁影響更大，或造成氧化鋁階段性的供應緊張而價格上漲。
採暖季限產—電解鋁
目前全國電解鋁建設年產能約4870萬噸，運行年產能約3850萬噸，開工率爲80%。“2+26+3”涉及正在運行電解鋁年產能約1330萬噸，佔全國電解鋁運行產能的35%，按照限產30%計算採暖季期間電解鋁運行年產能減少約430萬噸。6月份有色協會鋁業分會主任在一次電話會議中表示，中央去電解鋁違規產能決心是有的，但是要避免出現價格的暴漲。預計違規產能的停產或將與“2+26+3”的政策實施有部分重合。電解鋁企業爲了把限產損失降到最低，或將提前一個月退槽做好限產準備，預估限產對電解鋁2017年產量造成直接影響至少70萬噸。
自備電廠改革
生產一噸電解鋁需要約13500度電，電費是電解鋁生產的第二大成本，佔32%左右。利用自備電廠加之不上網的低於全行業的平均電價的優勢，信發、宏橋等民營企業迅速擴張電解鋁產能，成爲行業的龍頭企業，但惡性擴張隨之也帶來了產能過剩等不利於行業發展的影響，所以對自備電廠的改革可以起到釜底抽薪的效果。
自備電廠追繳政府性基金
7月24日山東省發改委、環保廳等10個部門聯合印發《山東省2017年煤炭消費減量替代工作行動方案》的通知，要求8月底前必須關停已列入2017年及以前關停計劃但尚未關停的煤電機組，同時還要停運配套違法電解鋁項目建設的違規煤電機組。次條文直指魏橋和信發集團，其中魏橋集團淘汰落後產能加上違規產能共需關停煤電機組642萬千瓦。
7月25日，在國家發改委和國家能源局召開的電改吹風會上，國家發改委和國家能源局將提出針對自備電管理的解決措施，查處違法違規建設的自備電廠，全面清理自備電廠欠繳的政府性基金及附加，督促所有自備電廠公平承擔社會責任。下發《關於開展燃煤自備電廠規範建設及運行專項督查的通知》，並會同工業和信息化部、財政部、環境保護部等部門赴新疆、山東、內蒙古、江蘇、廣西、甘肅等地開展了燃煤自備電廠規範建設及運行專項督查。
其中新疆、山東、內蒙古、廣西、甘肅爲電解鋁及燃煤自備電廠的集中地，電解鋁運行年產能共計2383萬噸，佔全國電解鋁總產能的64%左右，其中使用自備電佔比91.9%。
據了解河南地區自備電廠繳納上網費0.08元/度，政府基金0.06元/噸。我們同比類推此次繳納政府性基金爲0.06元/度，按照生產1噸電解鋁使用13500度電計算，所涉及鋁企單單因電價影響成本上漲810元/噸，全國電解鋁生產平均成本上漲520元/噸。目前電解鋁生產完全成本主要集中在13300-13800元/噸，繳納政府基金後成本上漲至13800-14300元/噸，成本中樞明顯上移。
2017年鋁供需平衡
中國市場2017-2018年供給擴張勢頭將得到抑制，下半年鋁過剩局面有可能得到緩解。而中國以外地區電解鋁供需將短缺持續。
後市預測
目前鋁價的走高多爲對後期鋁市樂觀的預測導致資金的流入，基本面尚未形成有力支撐，據我的有色統計，目前鋁錠市場現貨10地庫存突破150萬噸，達到一個歷史高位，而鋁下遊開工率僅有56%左右，短期內我們預計鋁價震蕩偏強走勢，繼續大幅度上行壓力大。
四季度開始，違規產能的徹底清退、採暖季限產的實施，預計2017年年底電解鋁運行產能約3400萬噸，由於電解鋁復產的高成本，我們預計採暖季限產產能復產啓動可能不大，在政策的強壓下新投產產能也將會有所抑制，預計2018年電解鋁產量可控制在3700萬噸左右。據國家統計局統計，2016年中國電解鋁消費3210萬噸，按照2017年下遊消費8%的增速，預計2017年中國鋁消費3470萬噸，在國家促進鋁消費的前提下，預計2018年電解鋁消費量可達到3800萬噸，電解鋁供應將會出現出口。除此之外，環保導致原材料價格的上漲、自備電基金繳納的預期推動生產成本的上漲，我們預計長期鋁價利多因素更爲顯著，長遠看鋁價中樞還將上移。
