電解鋁供給壓力有望減小
俄鋁被制裁或影響全球供需平衡
據俄鋁財報顯示，2017年俄羅斯鋁業鋁產量總計370.7萬噸，佔全球鋁產量約6%，同比增長0.6%，銷量總計395.5萬噸，同比增長3.6%；開始市場認爲只是出口至美國約佔比19%的鋁錠受到影響，即接近20%的美國需求被限制後，俄鋁這20%部分的利潤兌現會受到影響。而實際上，不單只俄鋁出口美國受阻，其他國家如日本，歐洲等國由於擔心遭受美國二次制裁，因此與俄鋁之間的交易也相繼終止。由於日本主要的貿易公司已經要求俄鋁停止出貨，當地現貨升水已經推升至200美元~250美元/噸左右，遠高於以往4~6月份出貨季129美元/噸。
中國新投、復產以及減產情況
據調研顯示，2018年中國電解鋁計劃新增產能約520萬噸。新增區域依舊集中在新疆，內蒙古，山西，貴州及廣西等西南區域。截至2017年，電解鋁指標置換約403萬噸，可置換指標總數約535萬噸。隨着供給側結構性改革不斷深入，中國電解鋁合規總產能基本確定，約4300萬~4400萬噸。隨着指標置換的不斷進行，2017年因政策因素的在建產能推遲投放數量達279萬噸產能已經具備投產條件。根據中國有色金屬工業協會數據，目前電解鋁企業建成及在建違法違規建成產能合計停產1034萬噸。
根據機構最新調研了解，復產方面，廣西信發鋁電有限公司已經開始復產，復產規模10萬噸，已復產4萬噸，預計4月底完成復產。重慶天泰鋁業有限公司一部分10萬噸春節前已完成復產。河南中孚實業股份有限公司預計3月下旬開始復產。林州市林豐鋁電有限責任公司已做好準備，預計4月初期開始復產。河南萬基鋁業股份有限公司開始啓動電解槽復產，預計6月份全部啓動。
從新投計劃來看，大多數冶煉廠計劃3月投產，而企業一般投產到正式穩定產出鋁錠需要至少一個月時間，因此可推測二季度爲鋁錠增長的高峯期。
2018產能置換政策新進展
1月18日，工信部印發了《關於電解鋁企業通過兼並重組等方式實施產能置換有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），明確了電解鋁企業產能置換實施的具體要求。日前，工信部又針對該《通知》發布解讀性文件，詳細解讀了電解鋁企業在實施產能置換中的相關事項。明確了產能置換需在今年底之前完成，短期或加快電解鋁置換進程，對今年電解鋁現實供應形成更大壓力。而更長期的角度來看，產業深層次結構的變化是當前電解鋁行業同以往最大的不同，工信部此舉的主要目的是爲避免個別新增電解鋁項目以新材料、鋁加工等名義，逃避產能置換，《通知》規定，凡包含電解工序生產鋁液、鋁錠等的建設項目，均必須實施電解鋁產能置換，即“建設電解槽、就須置換”。另外，《通知》施行前已啓動但尚未完成產能置換公告的電解鋁建設項目，要按照本《通知》規定開展工作。因此從長遠角度來看，供改將使得鋁行業產能過剩發生實質性的變化。
庫存情況
由於俄鋁被制裁而引起鋁價短期上漲迅速，電解鋁投放速度市場情緒推動而後持續高位運行，這些項目投產速度則會加快。另外由於內外基本面的差異不斷拉大，滬倫比值下滑至歷史地位，接近6的水平，後期國內鋁錠出口至國外的可能性將大大增加。同時3~4月爲電解鋁下遊傳統消費旺季，二季度庫存大概率會出現下滑，如果中國沒有與俄鋁達成協議，沒有進口俄鋁的鋁錠，那麼5月份去庫速度可能會高於歷史往年同期水平。截至4月19日，全國鋁錠社會庫存爲225.7萬噸，鋁錠連續去庫三周，但降幅並不明顯，僅小幅下滑1萬噸，符合季節性去庫特徵，出口拉動的去庫暫未顯現出來。
電解鋁成本或再度下行
根據此前分析，氧化鋁和陽極均由於供應的逐漸寬鬆而價格存下調預期。因此預計電解鋁成本預計仍有可能繼續下跌。據測算，一季度電解鋁行業平均完全成本爲14102元/噸，而由於鋁價跌幅更大，一季度電解鋁企仍有微幅100多元/噸的微薄利潤。目前，電解鋁行業平均成本13980元/噸，較一季度重心略有有所下滑。
電解鋁產量及進口量
截至3月29日，中國電解鋁有效產能4614.5萬噸，開工3628.1萬噸，開工率78.62%。3月份產量爲303.14萬噸，較去年同期下滑1.32%。根據海關數據，1~2月電解鋁進口量爲1萬噸，同比下滑69.7%，而在低比值的刺激之下，1~2月電解鋁出口量爲1.6萬噸，同比大幅增長，去年同期鋁錠出口量僅爲234噸。根據我們的測算，如果按照日本FOB來計算，截至4月20日國內鋁錠出口窗口已經打開。
央行降準利好鋁下遊消費
根據幾家機構調研的情況來看，華南地區作爲國內最大的建築鋁型材生產基地，鋁型材企業目前面臨着較大壓力，主因其下遊門窗行業增速緩慢，小型企業訂單偏少，大型企業僅維持平衡，雖工業型材增速較快，但對整體貢獻小於建材。此外不同規模鋁型材企業開工率分化狀態日漸顯著，大中型企業開工不斷向好，而小型企業生存狀態堪憂，行業集中度不斷上升。
3月取暖季結束後，此前要求停工的房地產項目陸續復工，且春季本就是家裝旺季，因此春季消費亦有可能進一步好轉。
中美兩國貿易摩擦升級
出口方面，由於不斷下滑的滬倫比值有利於鋁材加工企進行出口貿易，鋁型材及鋁板帶理論出口盈利大增，根據海關總署數據，中國海關總署公布的數據顯示，中國2月未鍛軋鋁及鋁材出口量爲37.2萬噸，環比下滑17.5%，同比依然維持43.48%的高增長速度。1~2月未鍛軋鋁及鋁材出口量爲81.7萬噸，累計同比增加25.69%。
根據測算，鋁材出口盈利由2017年11月啓動了高速增長的時代，自此滬倫比值一直處於相對低位，鋁材出口利潤穩定在較高水平，鋁材出口出現明顯增長。
但與此同時美國的雙反政策對於中國鋁材出口貿易的打壓也在加劇。2018年1月12日，美國際貿易委員會對華鋁板產品雙反案作出肯定性損害初裁，成員一致認爲自中國進口鋁板對美國國內產業造成了實質性損害。美國商務部將據此繼續開展反傾銷和反補貼調查，並預計將於2018年2月1日作出補貼調查初裁，4月17日作出傾銷調查初裁。3月23日凌晨，美國總統特朗普籤署備忘錄，基於美貿易代表辦公室公布的對華“301調查”報告，指令有關部門對從中國進口約600億美元商品大規模加徵關稅，並限制中國企業對美投資並購。在此之前，美國1月23日宣布將對進口太陽能電池和太陽能板以及大型家用洗衣機徵收臨時性關稅，3月8日宣布將對進口鋼鐵和鋁分別課以25%和10%的重稅。預計後期鋁材出口美國的鋁材將出現明顯下滑。
而由於俄鋁被制裁導致國內比價不斷下滑，目前比值已經接近6，國內鋁錠及鋁材出口有望大幅增加。
筆者認爲，該舉措對國內的供需平衡影響甚微，主要是由於鋁及鋁材的出口僅佔國內鋁錠總需求量的10%，並且由於國內對於鋁及鋁材內需的不斷復蘇，出口佔比有減少的趨勢。此外在出口數量中，出口美國鋁材僅佔其中的16%，因此，整體看雙反對國內鋁產業的供需影響甚微。而由此引發的中美貿易摩擦逐漸升級。針對美國採取的貿易限制措施，中國商務部決定採取行動。其中包括對自美國廢鋁加徵25%的關稅。根據海關統計，2017年國內進口廢鋁217萬噸，其中自美國進口47.6萬噸。據測算，如果廢鋁加徵25%的進口關稅，我國自美國的廢鋁進口量將減少35萬噸，按照其中含鋁量80%算，在中國的總供應佔比不到1%，因此對我國的鋁供需格局影響不大。但不可否認，由美國發起的貿易摩擦，對經濟全球化產生了非常不利的影響，預計二季度對於鋁價會產生較大的壓力。（李蘇橫 徐聞宇 作者單位：華泰期貨）
