【核心觀點】
電極箔供不應求趨勢漸顯，18年後半年價格有望持續上漲
17年以來電極箔價格出現上漲。據年報數據，東陽光科和新疆衆和17年電極箔產品單價同比分別增長約12.67%、5.81%。受環保政策限制，我們預計國內關停的產能短期難以復產。在下遊電子消費和新能源汽車等行業的需求拉動下，我們認爲18年後半年電極箔價格或持續上漲，當前建議關注具備鋁電極箔腐蝕產能的相關標的。
電極箔短缺非鋁箔供應短缺，而是環保制約腐蝕箔產出
我們認爲當前市場電極箔供給短缺的瓶頸不在於電子鋁箔供應，而是生產電極箔必經的腐蝕環節產能受限。化成箔由電子鋁箔經腐蝕和化成兩道工序制成。腐蝕工序需消耗大量的鹽酸和硫酸，一般而言大型企業每月需消耗大量的鹽酸和硫酸，此環節會產生較多污染。受環保政策嚴控影響，部分小廠遭淘汰，腐蝕環節技術壁壘高，工藝復雜，我們認爲關停的產能短期難以復產，腐蝕工藝先進的國內廠商或將具備競爭優勢。
日本電極箔廠商結構調整，逐步退出中低端市場
受當地環保政策及電力成本上升等因素影響，17年以來部分日系廠商逐漸退出鋁電解電容器中低端市場（消費電子、家電等領域），轉向工業設備、汽車電子、新能源等高端產品領域。隨着日系廠商結構調整，海外對中低端電極箔需求逐步轉向國內。
新興產業蓬勃發展，電極箔需求或迎來較快增長
新興電子消費品、新能源汽車、新能源發電等下遊產業是鋁電解電容器的主要新增需求領域，帶動電極箔需求實現較快增長。中國電子原件行業協會預計19年國內電極箔需求量增速將以約5%的速度穩步增長。
陶瓷電容器供應緊缺，或促進鋁電解電容器需求量增長
據中國電子元件行業協會數據，17年Q1至今MLCC產品價格漲幅超越80%，市場上貿易商代理商存貨水平較低，受新增產量放緩影響，市場訂單吃緊。18年以來電容器市場上陶瓷電容器(MLCC)供給緊缺，MLCC與鋁電解電容器具有一定替代性。我們認爲MLCC供給緊缺或促進鋁電解電容器需求量進一步增長。
臺灣電極箔廠商股價走勢強勁，關注內地企業後續受益情況
據Bloomberg數據，臺灣電極箔廠商立敦、電容器廠商凱美、智寶，股價從2017年3月末開始顯著上漲，17.3.31-18.5.4期間分別上漲約141.50%、319.14%、181.98%。同期大陸廠商東陽光科、新疆衆和股價漲幅分別爲35.53%，-17.30%。我們認爲此次電極箔需求增長的主因爲日系廠商產業升級，需求向大陸及臺灣地區轉移，因此臺企股價表現具備一定參考性，且同期內地企業股價並無顯著上漲，後續受益情況值得關注。
風險提示：環保整治力度低於預期、電極箔企業提價意願低於預期。（李斌團隊）
