引言
美國開啓對俄鋁的制裁，在全球有色金屬市場引發了一系列波動。貿易壁壘撼動供應格局，鋁、鎳、鋅價順勢上漲，而美國最近釋出的對俄鋁制裁或放寬的信號亦造成鋁價的回落。路透調查顯示，鋁市場供應短缺情況料將在今年加劇，然而一旦美國對俄鋁的制裁事件塵埃落定，則鋁市場將恢復平衡。
俄鋁受制裁引發供應憂慮
2018年3月以來，美國總統特朗普宣布了其新關稅計劃，表示爲保護本國產業，將對進口鋼材和鋁分別徵收25%及10%的關稅。特朗普政府還以國家安全作爲採取行動的理由，稱美國需要用國內供應的原料制造坦克和戰艦。此類行爲，預計會使全球原料出口國對美國的出口大大受挫，令這些國家國內的鋼鐵及鋁產品供過於求，進而導致全球鋼鐵及鋁產品供應鏈出現混亂。
除關稅以外，特朗普政府亦頒布了一系列針對鋼材、鋁生產國的制裁措施。4月6日，美國財政部發布新一輪對俄制裁措施，對38個俄羅斯個人及實體實施制裁。受制裁的對象涉及俄羅斯天然氣工業股份公司、俄羅斯外貿銀行等。美國對俄羅斯大亨Oleg Deripaska和他的鋁業王國俄鋁實施制裁以來，衝擊波仍在全球市場振蕩。按產量計算，俄鋁是全球第二大鋁生產商。力拓近期發出預警稱，由於制裁的原因，公司可能會對今年的鋁產量預估做出一定的調整。與此同時，日本的一些大型貿易商社由於擔心二級制裁的發生，已經減少來自俄鋁的供應。日本每年從俄鋁進口大約30萬噸鋁，在該國鋁總進口量中佔比高達16%。目前這條曾經非常充實的鋁供應鏈已經沿着多條線路出現斷裂。
隨着供應擔憂加劇，市場把目光轉向中國，希望其能成爲潛在的鋁供應來源。市場各方均對上期所注冊倉庫中的將近100萬噸的鋁庫存“虎視眈眈”。如果價格合適，這些鋁將流出中國，但中國這個全球最大的鋁生產國也面臨自身供應鏈動蕩的問題。
中國是鋁半制成品（而非原鋁）出口大國，中國海關總署數據顯示，2017年，中國鋁材出口數量爲424萬噸，同比增長4.1%；2017年12月當月出口鋁材39萬噸，同比增長14.71%。現在市場非常需要中國的原鋁出口以平衡供需，但與此同時又需要中國減少鋁制品出口。
就鎳供應而言，受美國對俄鋁的制裁影響，來自該公司的供應中斷導致消費者、制造商和貿易商紛紛爭奪替代供應。市場擔心繼俄鋁之後，其他俄羅斯公司可能成爲美國制裁的目標，若鎳供應受阻，會推升鎳價。不過長遠來看，電動車對鎳的需求未降低，依然是利好因素。
供應鏈失衡爲滬鋁倫鋁帶來套利機會
自4月6日美國財政部宣布對俄制裁以來，倫敦期鋁價格火箭式上漲。此前，LME和CME均表示，將不再接受俄鋁的金屬。這引發市場對鋁供應的擔憂。LME三個月期鋁在不到兩周時間裏每噸已漲逾500美元，至每噸2527美元。與此同時，滬鋁對倫敦金屬市場波動的反應不大，價差套利的大門就此打開。但CRU分析師稱，要促使中國鋁材出口並填補全球其他地區出現的供應缺口，鋁價還需進一步走高。
這是因爲，中國原鋁出口須繳納15%的出口稅，不同於增值稅退稅商品的出口。根據倫敦和上海金屬市場的走勢，如要讓上海期貨交易所倉庫中的991780噸鋁得以出庫，CRU估計，鋁價需接近每噸3000美元。但如果俄鋁產品從俄羅斯的出口之路被封堵，則鋁價升至每噸3000美元就成了必要條件。CRU原料金屬和產品調研負責人Eoin Dinsmore稱，早在制裁之前，CRU就預計中國以外地區的鋁供應缺口在180萬噸左右。加上俄羅斯的月度出口可能減少20萬—23萬噸，對中國鋁材的需求將變得“急迫”。高盛同意該觀點，認爲完全中斷俄鋁出口，可能會使鋁價達到每噸3200美元。高盛認爲，俄鋁或被重整以繞過制裁，好讓產量及出口都能持續，但高盛仍調高其價格預測以反映該不確定性。
然而，近日特朗普政府釋放出信號表明可能會減輕此前導致全球金屬價格猛漲的針對俄鋁的制裁，這引發4月24日的市場解脫型拋售，鋁價跌幅高達10%，可見市場對鋁供應緊張的情緒得到了一定程度的舒緩。美國財政部表示，若俄鋁公司主要股東、Oleg Deripaska放棄控股權，美國可能放鬆對俄鋁的制裁。美國財政部還將美國及非美國公民結束與該公司業務的期限延長了近5個月，至10月23日。鋁價對特朗普政府行動的反應十分敏感，制裁“細節”的任何增加或減少均極有可能撼動鋁價。
中國煉鋁行業面臨環保要求
與此同時，中國鋁生產行業在國內也面臨不少挑戰。去年關閉“非法”鋁產能的行動，再加上冬季供暖季強制部分煉廠減產，國內鋁供應下跌使得2018年一季度鋁產量增幅減緩至只有0.3%。
一季度中國國內電解鋁新增和復產產能投產量僅在60萬噸左右，不及預期的一半。電解鋁運行產能約3615萬噸，遠低於去年同期，產量同比亦維持負增長。數據顯示，2017年關停產能超過350萬噸，未投產規模超過150萬噸，電解鋁運行產能顯著下降。截至2018年2月底，電解鋁運行產能同比下降5%。但是供應總量基數仍大，加之高社會庫存，後期重點觀望消費啓動情況。預計6月以後，國內市場原鋁消費量和供應量有望趨於平衡，鋁價將逐步回暖。
另外，煉鋁行業承受的環保壓力毫無減輕跡象。近日，國家發改委下發了《燃煤自備電廠規範建設和運行專項治理方案(徵求意見稿)》，對全國燃煤自備電廠的建設和運行提出了24條整治意見。有色行業人士分析認爲，由於電解鋁行業整體自配電比例較高，未來燃煤自備電廠管理嚴格，或對電解鋁行業產生較大影響。這也爲鋁市場增添了不確定性，鋁價上漲的可能性亦有所提高。高度仰賴煤電的全球最大電解鋁生產商——宏橋集團，或受到較大影響。
中美貿易摩擦對有色金屬行業的影響
鋁
2017年，中國出口至美國的鋁材出口金額佔鋁材總出口金額的17%。2017年，鋁材出口佔了國內表觀消費12%，約420萬噸。按此估算，出口至美國的鋁材，僅佔國內表觀消費的不到2%，約71萬噸。但同時由於低比值和變相出口及轉口等因素，預計實際鋁材出口影響程度有限。而2017年中國從美國進口廢鋁61.8萬噸，若中國按25%稅率徵收進口關稅，2018年，廢鋁含鋁進口量將減少28萬噸，在國內鋁總供應佔比約0.6%。據此估算兩者抵消後，約影響國內鋁供需平衡不到1%。
而從供需角度來看，2017年，美國國內鋁供應缺口468萬噸，其鋁產品主要進口來源爲加拿大，目前已申請關稅豁免。而目前美國國內部分鋁冶煉產能已準備重啓生產，以減少鋁材進口關稅帶來的衝擊，但短期內尚不足以彌補，這將使得美國國內升水擡高。即使美國加大鋁冶煉產能恢復，美國重啓鋁產能所面臨的原材料及電力問題仍待解決，並且在境外非美國地區仍處於供應短缺狀態，境外鋁價仍處於高位振蕩格局。境外氧化鋁方面，海德魯公司在巴西受洪水衝擊的600萬噸氧化鋁產能暫難完全重啓，境外氧化鋁供應依舊偏緊，對國際市場鋁價仍將有所支撐。
鎳
美國鎳資源貧乏，中國從其進口的鎳資源佔比微乎其微，數據顯示，2017年，中國從美國進口精煉鎳178噸，佔比精煉鎳進口總量的0.07%，鎳礦爲零。出口方面，中國向美國出口精煉鎳497噸，佔比2.5%，鎳鐵爲零。中美在鎳資源相關進出口體量上整體偏小，可以通過其他途徑的替代進而消化貿易摩擦的影響。
2016年及2017年，中國不鏽鋼出口量分別爲394萬噸和395萬噸（佔中國總產量的15%左右），其中出口至美國的佔比僅1.5%左右，並且可以通過不鏽鋼坯在中國臺灣地區加工復出口得以解決。
此外，美國不鏽鋼產量275.4萬噸，從中國進口部分佔自產量的2%，可以通過提高自身產量來填補中國進口量的缺失。
鋅
2017年，中國鍍鋅板產量中的19%用於出口，而且主要出口至東南亞國家。
從鋅的終端消費來看，運輸領域佔比20%，家電消費類佔比6%。2017年，我國汽車產量2994萬輛，其中出口不足130萬輛，出口佔比4%，對美出口更多集中在汽車零部件而非整車，而車輛、船舶及運輸設備領域是中國從美國進口佔比排名前三的領域。對於家電領域，2016年，我國白色家電中的空調、冰箱、洗衣機對美出口規模分別爲20億、15億、7億美元，佔比較小，如果徵收高額關稅帶來家電出口成本上升，家電企業出口部分轉內銷或轉向其他如東南亞地區，最終影響有限。
中美貿易摩擦對鋅市影響分直接需求和終端間接需求兩部分，兩部分都不足爲慮。鋅市場焦點在於二季度消費與低庫存預期差，倫鋅基差結構的變化令市場擔憂後期更多隱形庫存顯性化，由於二季度預期缺口有縮窄跡象，鋅價仍舊承壓。
