近期，鋁價觸底反彈，是柳暗花明，還是曇花一現。俄鋁事件聚焦之外，基本面也在發生深刻變化。爲此，我們特前往廣西，對鋁土礦、氧化鋁核心企業進行了實地調研，經過調研我們對鋁價展望更加樂觀，今年二、三季度鋁價或有一輪突破性上漲。
新能源汽車發展迅速，不鏽鋼產能持續擴張，精煉鎳庫存持續去化，鎳市多頭情緒漸濃。基本面是否能支持鎳價持續上漲，爲此，我們特前往華東三省，對鎳鐵、不鏽鋼核心企業進行了實地調研，短期看，基本面階段改善對鎳價有支撐，但春光初現卻暗潮涌動，中期供需矛盾仍在暗自惡化，今年鎳價走勢前高後低可能性較大。
以下爲本次電話會議的主要內容：
東證衍生品研究院 高級分析師 孫偉東：
——鋁 產業鏈調研觀點分享
一、廣西鋁
主要結論：1、氧化鋁未來仍將維持高位、自備電廠整治擡升電價，未來成本端將不斷上漲，從而對鋁價形成長期支撐。
2、電解鋁新增產能釋放較慢，鋁錠消費情況良好。對鋁價保持看漲預期，滬鋁主力合約目標價格15500元/噸。
邏輯：主要從鋁土礦、氧化鋁、自備電廠、電解鋁四個方面進行分析。
1）鋁土礦：
廣西鋁土礦與國內其他區域一樣爲一水硬鋁石，但品質相對較高，鋁硅比普遍在6以上。廣西鋁土礦富集於泥土中，需要經過洗礦將大量泥土洗掉，然後篩選出鋁土礦。區政府要求鋁土礦就地轉化，但仍有少部分礦石出省。
鋁土礦價格判斷依據：
長期來看：廣西主要鋁土礦企業領導均表示廣西鋁土礦剩餘開採年限預計不超過10年，因此預計未來廣西鋁土礦將很快面臨短缺。目前廣西採礦成本約100多元，進口鋁土礦將使成本提高300元/噸以上。如果按1噸氧化鋁消耗2.5噸鋁土礦，1噸電解鋁消耗2氧化鋁來計算，進口鋁土礦會導致廣西地區電解鋁生產成本提高1500元/噸。
短期來看：三月下旬山西省開展爲期3個月的打擊非法違法採礦整治行動，以及國內氧化鋁需求旺盛，導致目前國內鋁土礦供應偏緊，鋁土礦進口數量大增。在國內鋁土礦供應偏緊，氧化鋁需求強勁的情況下，國內鋁土礦價格仍將持續上漲。
2）氧化鋁：
廣西地區憑借自有高品質鋁土礦優勢，使其氧化鋁生產成本爲全國最低。從我們對中鋁廣西分、華銀、信發、錦江田東這四家主要氧化鋁企業調研的情況來看，廣西地區氧化鋁平均成本不超過2000元/噸。目前廣西地區設計產能爲720萬噸，技改後產能總計可以達到872萬噸。由於廣西地區電解鋁成本在全國範圍內的劣勢非常明顯，因此企業大多表示氧化鋁將是以後的主要發力點。目前廣西地區在建項目產能總計600萬噸，其中天桂和百礦的項目今明兩年可以順利投產。
今年兩起事件導致海外的氧化鋁價格暴漲：一是今年2月巴西聯邦和國家檢察官稱Alunorte冶煉廠的一個鋁土礦廢棄物點有外泄現象，要求其氧化鋁冶煉廠削減一半產能，這導致氧化鋁供應減少26.7萬噸/月；二是美國對俄鋁進行制裁事件，致俄鋁的氧化鋁產品在全球的運輸銷售受阻。
受此影響，截至5月10日澳大利亞氧化鋁FOB價格達到580美元/噸，較去年同期翻了一倍。國內氧化鋁價格雖然也有所上漲，但漲幅卻十分有限，截至5月10日國內氧化鋁均價爲3222元/噸，較年初僅增加6.0%。內外氧化鋁價格的嚴重錯配，導致當前國內氧化鋁出口窗口已經打開。
從我們調研的情況了解，廣西地區已經有約10萬噸的氧化鋁通過嘉能可出口至海外。而從全國範圍內來看，從4月至5月氧化鋁出口窗口打開這一時間範圍內，國內氧化鋁出口量超過30萬噸，這中間包括保稅區的12萬噸。
目前雖然美國已經延期了對俄鋁的制裁，但目前俄鋁的氧化鋁產品的流通在全球依然受到限制，同時海德魯氧化鋁供應恢復樂觀估計需要等到7月份，因此國內外氧化鋁價差可能仍將維持高位，國內氧化鋁的出口預計將會持續下去，對國內價格形成帶動。另外，國內鋁土礦、煤價、燒鹼價格也都有走高的趨勢，因此我們預計未來1至2個月國內氧化鋁價格仍將維持高位。
3）自備電廠：
廣西地區過去幾年電價很高，度電成本超過5毛。最近有所突破，國家電力體制改革將廣西作爲試點，建立了一個區域電網。主要電解鋁企業的電廠都會並到區域電網中運行，因此可以說廣西地區的自備電廠都是合規的。度電成本明顯降低，全省平均成本在3毛6左右。不過即便如此，電價在全國來看仍不具備優勢，電解鋁企業平均成本預計在14500元/噸左右。
協會的觀點，自備電的各項基金的繳納如果嚴格執行會使用電成本增加1毛以上，涉及政府性基金、交叉補貼、錯峯生產。所以說未來電價的上漲可能會導致鋁成本增加1000元。
綜合來看，從鋁土礦到氧化鋁、電力的價格的共同作用導致鋁價在成端的支撐很強，並且長期處於逐漸擡升的趨勢。
4）電解鋁
我們調研了廣西四家主要電解鋁企業：華銀、華磊、百礦、和信發，總計產能170萬噸，企業領導普遍表示廣西地區原鋁銷售情況良好，鋁錠銷售非常火爆、基本沒有庫存，而且都是上門自提。廣西的鋁錠優勢是時間短、效率快，尤其在往華南銷售的時候具有極大優勢，鋁錠還是熱的就可以到廣東。廣西今年年內預計新增電解鋁產能投放量爲100萬噸，由於成本壓力導致新增產能投放進度普遍低於預期。這批在建產能投產完畢後，以及接下來的投產規劃會比較慢，主要原因是由於電解鋁成本比較高，目前各個電解鋁企業都在大力發展鋁材加工產能，目標是做到鋁水自產自用。
總結：
鋁錠、鋁棒庫存進入4月以來便開始企穩並持續走低，未來1到2個月仍將是鋁消費的旺季，而當前盡管鋁價有所反彈，但電解鋁企業利潤仍然微薄，新增產能和復產產能的投放預計將繼續偏慢。
在需強供弱的情況下，基本面將繼續得到修復，庫存將繼續延續下降態勢。成本端也有不斷上漲的壓力。再考慮到今年下半年預計仍會有環保限產等政策的出臺，我們認爲未來鋁價仍具有上漲空間，滬鋁主力合約目標價格15500元/噸。
