中國作爲全球最大的鋁生產國，今年以來積極響應中央供給側改革號召，已經啓動關停非法產能的政策，宏橋確認已關停268萬噸的違規產能，相當於去年全球產出的4.5%，魏橋及信發關停321萬噸違規產能，這種產能削減措施必給供應端帶來重大影響，8月以來鋁主合約漲幅已達13%。
那麼，在供給側去產能大環境下後期鋁價將何處何從？圍繞鋁行業當前的熱點話題，8月30日晚間，鋁業分析師、實業界以及投資者相聚大學路，在第二場共同參與研討。
參與討論人：上海有色網鋁行業高級分析師劉小磊、國聯期貨上海營業部總經理沈峯、第二場文化傳播有限公司董事長申唯正、鼎峯基金合夥人王小剛先生、核子資本合夥人宴灃林、核子資本管理合夥人劉文生、著名銅期貨分析師張雪峯、有色金屬採購專家孫洪均等。
以下，是上海有色網鋁行業高級分析師劉小磊的演講內容：
作爲一個研究機構第三方，在這裏我會把對電解鋁行業現狀一些觀點和看法和大家交流一下，今天我演講的主題是2017-2018年供給側改革鋁行業現狀及展望，我的演講裏面有四個大塊：
一、供給側改革背景下減產並未扭轉2017年過剩格局
我們持續看待中國電解鋁的社會庫存問題，要考慮到鋁作爲一個比較熱門的行業，我在這裏選擇的是上海、無錫、南海、鞏義、天津、重慶、還有杭州，一共是七個地方的庫存，包括SHFE倉單，這些地方的庫存代表的是消費地的供需平衡。從過去的幾年看，庫存的情況實際上體現的是過剩問題，就相當於最近是一個短缺的過程，當然供應和需求最終還是反應到庫存裏面，這也是我們爲什麼連續的去追蹤這個數據，覆蓋全國所有的消費者電解鋁倉庫的一個過程。
這個庫存是包含上期所所有交割的單子，庫存數據是每周通過兩次，周一和周四，這周一已經到155萬噸的水平，這個估值是過去十一年以來也是對未來的判斷，這個庫存未來還會繼續維持一個不斷增加的過程，因爲現在大家討論供給側改革的時候，實際上是過多的關注供應端的減少。
今年比較特殊，今年到六月份庫存依然沒有大幅度減少，反而維持在120萬噸左右的相對穩定的一個區間裏面，沒有明顯的去庫存，而進入七月份以後，是屬於消費淡季，七八九月份是一個傳統的消費淡季，很明顯今年的一個特徵，當前有供給側改革的背景下，但是經過七月份以後是有一個季節性的增長，有一定的庫存，在六月底的120萬噸到八月底，比之前多了大概30多萬噸，所以庫存的一個增長也是比較明顯的過程。
二、2017年貼水難擴大與貿易商控制出貨有直接關系
從基本面目前來看，很多人認爲現在消費依然偏弱，供應在減少，但是減少的速度是弱於消費降低的速度，回顧2016年，那時候國內的庫存只有20萬噸到30萬噸，加上去年在九月份以後新疆地區受運輸的影響有一個阻礙的過程，大約有45萬噸積壓到了新疆，那個時候鋁錠市場上是比較短缺的。
進入2017年以後，隨着庫存的再度增加，國內的現貨庫存深水變爲貼水的情形，今天我們對當月的貼水，會貼到220元，這個值是近三個月以來最高的一個水準，接近於三月份庫存累計時候的點，說明貿易上現在很難賣，雖然絕對價格很高，鋁價可以上12000，或者16000，但是如果讓它拋出現貨是很難的，只能放在那裏貼水，那爲什麼說市場上沒有交易還有消費呢？
很簡單，因爲有些貿易商在裏面做套利交易，在做無風險套利，如果說鋁廠有150萬噸的庫存，是不太會擔心這個問題的，因爲有80%的庫存轉移到貿易商手上，這些貿易商都是控制市場的敏感，只做價差套利，對絕對價值是沒有絕對的概念，只要現貨對當月的貼水擴大到兩倍以上，我就可以去做無風險套利。如果消費不好，貼水必然受到影響。我們的普遍觀點是供給側改革的減產和取暖季的減產它是分開的，供給側改革減產的一部分到取暖季11月15號以後，可能還要再減產，我們認爲這是不會疊加進去。
三、2017-2018年國內電解鋁成本大幅塌陷空間不具備
目前我們統計，包括供給側改革涉及的企業，包括新疆希望、嘉潤、魏橋、信發這四家，希望大概減到65萬，他們的目標是減到20萬噸，應當是大概下個月初減完了，還有魏橋官網說法是268萬噸全部減完了，信發是53萬噸，根據這些行情我的一個觀點是魏橋的268萬噸裏面實際上較少的並沒有那麼多，也就只有200萬噸，新疆減產最多也就是90萬噸，加上信發的45萬噸、魏橋的200萬噸，是335萬噸。
當然也還有增產的情況，我這裏列出來的2017年下半年投產是241萬噸，包括中旺、來賓銀海、美鑫、華磊、其亞、內蒙古創源這幾家企業在投鋁行業很早就拿到指標了，所以不用不用擔心這個事，進度上是從今年下半年一直延續到明年的一個過程，當然我這裏列舉的241萬噸是給每家打折扣了。
我們認爲，市場供應特別是電解鋁行業，按照現貨價格來說，氧化鋁價格佔到電解鋁成本的40%,正常的話我們理解成電解鋁既然減產了，氧化鋁應該先多出來，價格應該先跌一跌，然後我們再看取暖季氧化鋁的再減產，但是受到礦石結構的影響，氧化鋁廠像山西榆林大約都有200萬噸產能的減修，出現了一個停產，氧化鋁正常的價格在電解鋁價格的17%左右的一個範圍裏面。
我這裏面列的是過去電解鋁的一個平均成本，是把75家運行電解鋁的企業做了一個成本分析，目前到2017年Q3的九月份，我把氧化鋁的價格放到3000元，統計下來，全國的電解鋁平均的成本完全接近13800，現金成本是到12800，目前國內按照這個成本水平，國內的平均鋁價現貨成本會更高一些。
2017年上半年半成品鋁材同比增長幅度大約在7%，下半年出口空間繼續維持強勢。這裏會有一部分因素是出口風險，這一風險主要來自於海外消費減弱，短期市場難以出現大幅疲軟跡象。在原鋁供需平衡分析上，我們做過統計，2016年中國電解鋁實際消費增速在8.93%，2017年中國電解鋁實際消費增速在7.81%。2016年中國電解鋁產量增速爲3.99%，2017年中國電解鋁產量增速爲13.1%。
四、2017年供應仍然趨於過剩2018年下半年或轉向平衡
通過以上的分析，最後，我們對價格的一個預測，我們認爲工業鋁還是過剩的，2017年Q4國內電解鋁期鋁主力運行在13500-17500元/噸，核心區間運行在14500-16500元/噸。大概是在這樣的一個範圍，國內現貨鋁錠價格運行區間大約是在14000-1600元/噸。
劉俊森：鋁行業是難啓動難停產。但受環保壓力，河南、山東等地都有較多停產，對鋁行業影響較大，停產也導致了鋁價的上漲，河南地區鋁價從14000上漲到16000。十月份是一個轉折點，如果國家對魏橋去產能，加大環保力度，則鋁價是呈上漲趨勢的。
劉文生：對於國家大的方針政策，李克強總理組織鋁常會，提出鋁產業需要減產，但一段時間後產能仍是過剩，這種情況下，是否存在另一種方式監管產能？
肖勝華：我覺得去產能在短時間，電解鋁的產能實際上是無限的擴張，但是目前這個格局產能可以無限擴張，不會有很大的扭轉格局，這給投資者的信心。
劉小磊：還有一個風險點：到九月份雖然很差了，消費點還是會恢復，我的庫存在九月末十一月會出現一個去庫存現象，雖然空間不是很大，那不是一個持續的過程。政策不是爲了減產而減產，重要的是在法理上，在建廠時沒有環保手續，沒有土地批復，沒有工商批文，這種自然需要停產，目的是爲了控制新增產能。停產牽涉到職工安置，銀行壞賬，政策要解決這種問題，優化產業結構，這是一個轉化的過程。
徐凱：從技術角度看，鋁呈現上漲趨勢，我預期短期目標是18000，從實體企業來說大概也是這個價位。從宏觀上來說，去產能的核心是通過環保這種手段把不合格的產能淘汰掉。大型國企在戰略上收縮，在產業上是在拉伸的，結果受益的是投資企業。全球經濟復蘇比較慢，提高企業利潤就可以解決資產負債表的問題。鋁涉及到日用品，減產不會像煤炭鋼鐵那樣。
阮鋼銘：我主要做黑色，從基本面和市場的反應來說，還是有點分離的，從市場反應來說都是比較樂觀的。最大不確定性是國家供給側改革是要走向哪個方向？電解鋁行業的成本如何？國家供給側改革的力度如何？
劉小磊：新增產能投產成本是比較高的，停產也是可以控制的，一天可以停兩個槽，也可以停四個槽。政策解讀存在較大差異性，總的來說還是比較保守的，所以傳統行業資金還在觀望。
晏灃林：大的方向我是看多的，國家產業需要升級，電解鋁行業是不太符合產業升級的。去產能和環保是國家治理鋁、煤炭、鋼鐵等產業的兩副良藥，是全國人們的期望。
王小剛：我們主要討論鋁價，但是賺不賺錢主要看股價。鋁價和股價的關系就像人與狗的關系，當我們思考人能走多遠時，劉總告訴我們人可能走不了多遠，現實問題是狗已經走了很遠。股市過了3000以後，人們非常樂觀。
孫洪鈞：供給側改革是新常態下另外一個改革方向，由此來說政策應從更大方面來考慮；可以把鋁放在更大的商品上，商品大周期是不是在支撐鋁；從全球資本來看，股票和資本都是全球資本的一個小方面。
申唯正：做投資者不要把技術分析和基本面分析混淆在一起，信技術的話就做技術，信基本面的話就做基本面。市場是炒未來的，對於基本面，每個人看到的都是一個部分，市場的全面我們是看不到的。從金融屬性來看，鋁是一個可以無限質押產生現金流的地方。
張雪峯：從去年到現在，鋁價並未按照庫存的情況來走。目前，推動價格上漲的主因也是因爲相信政策。鋁的消費增速非常穩定，供應大，資金介入程度小。
經過討論會的重要觀點思想交流，現場在主持人的倡導下，還對接下來三個月的鋁價走勢進行預測統計，據統計，在場的有53%的投資者看漲，47%的看跌。（孫慧平）
