9月11日，《河南省2017-2018年秋冬季工業企業錯峯生產實施方案（徵求意見稿）》流出。受此影響，滬鋁主力1711反彈，再次站上16500一線。採暖季臨近，京津冀及周邊共32個城市的電解鋁及其相關原材料的企業的生產將會受到限制,這將成爲提振鋁價的主要因素。需求方面，從8月份的房地產和汽車數據來看，目前下遊需求表現平穩，並未減弱，對鋁價形成支撐。預計滬鋁將在採暖季期間再獲上漲動能，有望漲至17500。
8月電解鋁產量續降，供給側改革效果顯現
國家統計局公布的數據顯示，中國8月份電解鋁產量爲264萬噸，爲2016年4月以來的最低產量，當月同比增速爲-3.7%，連續第二次同比增長爲負，跌幅比上個月擴大3.4個百分點，1-8月份，電解鋁累計產量2217萬噸，同比增加6.1%，同比增速較1-7月份降低1.4個百分點。電解鋁當月產量的減少，表明電解鋁供給側改革取得實質性進展。根據《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案的通知》，清理整頓專項行動要在6個月內完成，分爲企業自查、地方核查、專項抽查、督促整改4個階段，分別要求在5月15日前、6月30日前、9月15日前、10月15日前完成。目前專項抽查即將結束，進入督促整改期，政策繼續對違規產能施壓，利好鋁價。另外，由於山東和河南是電解鋁生產大省，採暖季限產時，這兩個省份的電解鋁產量將被限制，全國電解鋁產量有望因此繼續下降。
氧化鋁方面，8月份氧化鋁產量爲602.8萬噸，同比增長9.3%，同比增速比上個月回落5.6個百分點，1-8月份氧化鋁累計產量4295.2萬噸，同比增長19%，同比增速比1-7月份回落0.7個百分點。氧化鋁產量增速放緩，在一定程度上對鋁價形成利好。目前，已經有氧化鋁企業爲採暖季制定減產計劃。據SMM，爲響應政府環保政策，中國鋁業山東分公司近日確定氧化鋁冬季限產政策，預計開工率將降至50%，該公司氧化鋁年產能190萬噸，共3條生產線，受環保影響目前運行產能約150萬噸。爲響應國家“26+2”冬季限產政策，該廠計劃10月份開始減產，屆時氧化鋁預計運行產能約95萬噸。氧化鋁企業自覺配合政策要求，將導致氧化鋁供應量減少，制約電解鋁產量的釋放。
原材料價格高位運行，鋁價獲得支撐
生產電解鋁的主要原材料爲氧化鋁和預培陽極。原材料價格的上漲會擡高電解鋁的生產價格，從而對鋁價形成支撐。截至9月14日，上海有色網全國氧化鋁均價爲3243元/噸，處於進5年來的高位，進
口氧化鋁價格跟隨國內氧化鋁價格上漲，爲3200元/噸，亦處於近5年高位。預培陽極方面，截至9月14日，華東、華中、西南、西北均價分別爲4415元/噸，4220元/噸，4275元/噸，4600元/噸，創下近5年新高。展望後市，隨着採暖季的到來，京津冀周邊共32個城市的氧化鋁和預培陽極的產量將分別限產30%和50%。原材料價格可能還有上漲空間，進一步推升電解鋁的生產升本，支撐鋁價。
下遊需求穩定，亦支撐鋁價
據中國汽車工業協會統計， 8月，汽車生產209.26萬輛，環比增長1.61%，同比增長4.84%；銷售218.60萬輛，環比增長10.89%，同比增長5.27%。1-8月，汽車產銷1767.83萬輛和1751.11萬輛，同比增長4.67%和4.25%。數據表明， 8月車市表現良好。目前消費旺季“金九銀十”已經到來，車市或保持良好表現。由於購置稅優惠將在年底結束，潛在車主有可能趕在政策優惠結束前購車，車市年底也有可能出現翹尾行情，利好鋁價。
房地產方面，1-8月房地產開發投資完成額爲6494億元，同比增加7.9%，與1-7月份同比增速持平，但是好於去年同期的5.4%，而且比去年全年增速高10出個百分點。1-8月份，房地產開發企業土地購置面積14229萬平方米，同比增長10.1%，增速比1-7月份回落1個百分點，但是高於去年同期的-8.5%；商品房1-8月累計銷售面積98539萬平方米，同比增長12.7%，增速比1-7月份回落1.3個百分點，但高於去年同期的12.7%。從這些數據來看，房地產市場表現依然好於去年同期。
外需方面，中國未鍛軋鋁及鋁材1-8月累計出口325.5萬噸，同比增長5.7%，同比增速高於去年同期的-3.9%。
綜合來看，鋁的需求端整體表現良好，對鋁價形成支撐。
庫存屢創新高令鋁價承壓，但採暖季限產臨近， 拐點或將到來
庫存方面，上期所庫存水平不但創新高，截至9月8日，上期所鋁期貨庫存達到516884噸，刷新5年高位。截至9月14日，電解鋁8地社會庫存合計達到146萬噸，亦處於5年來的高位。
高企的庫存是制約鋁價上行的主要因素之一。但正如文章開頭提及的，進入採暖季，電解鋁及其原材料的生產將直接受到限制。從數據上看，電解鋁產量已經開始回落，在採暖季大概率繼續下降，庫存的拐點或將在採暖季出現，到時庫存的利空作用將逐漸減弱 。
政策面：供給側改革持續推進，採暖季限產或將嚴格執行
在前文已經提到，根據 《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案的通知》，清理整治活動即將進入督促整改階段，政策繼續對違規電解鋁產能施壓，對鋁價形成利好。
另外，採暖季臨近，京津冀及周邊地區的電解鋁、氧化鋁以及碳素企業將被限制生產。根據《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，北京周邊共計28個城市在冬季採暖季，對電解鋁廠限產 30%以上； 氧化鋁限產 30%左右；炭素企業，達不到特別排放限值的，全部停產，達到特別排放限值的，限產 50%以上。這28個城市分別是：北京市、天津市，河北省石家莊、唐山、廊坊、保定、滄州、衡水、邢臺、邯鄲，山西省太原、陽泉、長治、晉城市，山東省濟南、淄博、濟寧、德州、聊城、濱州、菏澤市，河南省鄭州、開封、安陽、鶴壁、新鄉、焦作、濮陽市。另外，今年年初，河南省發布《關於科學編制“一市一策”實施方案精準打好大氣污染防治攻堅戰的通知》，該文件將洛陽、平頂山、三門峽市也納入了限產計劃中，即31個城市將在採暖季被限產。
從目前的信息來看，限產方案將會被嚴格執行。9月1日， 《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》及六個配套方案發布（簡稱“1+6”方案）。“1+6”方案首提“雙降”目標：京津冀大氣污染傳輸通道28城市PM2.5平均濃度、重污染天數均同比下降15%以上。六配套方案還提出“量化問責”，明確提出治污不達標最高可問責地市級市委書記。“1+6方案”的頒布，表明中央政府對環境問題治理的決心。
9月11日，河南省2017-2018年秋冬季工業企業錯峯生產實施方案（徵求意見稿）出爐，方案指明錯峯時間爲2017年11月15日至2018年3月15日，省內13家電解鋁廠分別限產30%以上，以電解槽數量計，以現場督查抽查核實。11家氧化鋁企業分別限產30%以上，以生產線計，以現場督查抽查核實。
9月14日，據SMM，鞏義市企業收到通知，2017年11月15日-2018年3月15日供暖季期間，除規定上遊的電解鋁限產30%，達標炭素限產50%外，鋁加工企業實行重污染天氣期間級別管控，分別實行30%、50%、80%、停產等管控。鑄造行業需經環保部門再次檢測驗收，達到排放標準才能生產，同時在黃色預警以上要實行停產。這樣，限產城市就從先前的31個變成了32個，電解鋁及其相關原材料的產量將進一步受到影響。
綜上所述，雖然庫存水平偏高，但是隨着電解鋁供給側改革的持續進行和採暖季的到來，電解鋁產量的增加將逐步受到抑制，而且下遊需求表現良好，對鋁價形成支撐。預計滬鋁在採暖季將再獲上漲動能，繼續維持多頭思路，關注價位17500。（黎俊）
