目前來看，電解鋁清理整頓違規產能的進程已進入到中央核查階段，自從7月份以來，違規產能關停的信息接連不斷，大幅推升了電解鋁的期貨價格，股票市場也出現大幅上漲。但是，我們始終在關注市場的一個焦點，就是我們看到了高頻的數據，五地現貨庫存，包括上海、無錫、杭州、南海、鞏義，這五地的現貨庫存在持續的小幅攀升，7月5日已達到156. 5萬噸，這已是歷史最高的水平。
本周以來，鋁板塊出現連續回調，鋁價也跌破16000元/噸。站在目前時點，我們再次堅定看多鋁價和電解鋁板塊，電解鋁減產的9月中下旬或者10月份，隨着9月15日中央核查結束前違規產能的加速關停，庫存堆積的情況就一定會出現方向性的逆轉，電解鋁行業基本面的拐點就會全面到來，月度級別供需缺口將會明顯出現！
爲了進一步的驅散大家心頭的困惑，堅定電解鋁供改的信心，我們今天有幸再次的邀請到國內資深鋁行業研究機構阿拉丁研究院的院長史夫良先生，讓他給大家介紹一下，目前電解鋁供改以及基本面的一個情況，同時爲大家揭開現貨庫存上升之謎的面紗。
庫存上升之謎
1.爲什麼庫存會持續上升？
第一，高利潤的驅動。目前鋁價達到1萬6以上的時候，噸鋁利潤應該是最近多少年沒有見到過的，平均成本在8月份到13500元的水平，電解鋁的利潤是非常高的。這會帶來三個影響，一是應該減產的違規產能在還沒到政策大限的背景下，實際停產進度比較慢，據我們統計，還有100多萬噸產能沒有停產；二是原先由於成本高、不賺錢的閒置產能在高利潤的驅使下重新復產，這個體量大體在50萬噸左右；三是在高利潤下，從鋁廠的角度，他們會快速的出貨，換回現金流，我相信每家工廠的目標都是希望零庫存，這就加速庫存的轉移，從工廠轉到了社會庫存。
第二，環保督查帶來鋁加工廠的停產，使得鋁錠社會庫存增加。今年以來，環保督查執行力度很大，對新疆來說，今年以來一直持續不斷的高壓態勢，直接影響當地鋁加工(大體有50萬噸的體量)，導致工廠的生產斷斷續續的，導致他們在工廠採購的鋁水大幅下降。你生產的原鋁，要麼是從鋁水到鋁棒，往下遊加工，要麼直接是鑄錠的。當下遊加工廠採購下降之後，鋁水銷售減少，你就增加了鋁錠的鑄錠量，鋁錠相應也增加了。其實原鋁的產量數據並沒有多大的增加，去產能之後，導致原鋁的產能是在下降的。因爲鋁錠跟鋁棒的翹翹板相應，這邊多了，那邊少了，他們生產鋁錠要加速投放到市場中去，換回現金流，這是一個增加庫存的因素。
第三，關電解槽時，要把其中循環使用的鋁水抽出來鑄錠，這也衝擊了現貨市場，增加了鋁錠庫存。這三個因素造成了階段性的上漲，庫存的增長還是不能反映整個原鋁市場，鋁錠是個顯性的，我們鋁水的銷售量下降，化成鋁水，原鋁產量其實是沒有變化的，如果加上供給側改革這件事情，其實原鋁的產量是在下降的，這是我們表面看到鋁錠的庫存，我想大家應該理解這一點。而且現在的消費量相對來說是處於一個淡季，從我們了解的下遊加工的訂單量來看，也是偏少一些，當鋁錠供應增加的時候，大家的擔憂就來了。10月份或者9月下旬，庫存會出現下降，下遊的消費應該會是增加的，我覺得這就是一個階段性的問題，針對於庫存的事情就說這些。
2.社會庫存有望在9月份，最遲10月份出現趨勢性下降，接下來將會形成緊平衡的格局。
1)供改帶來的實際產量縮減400萬噸，影響產能關停466萬噸。
實際上我們從今年年初到9月上旬，因爲供改因素發生的實際減產量是300萬噸，有一部分是新的產能建成了還沒投，如果加上這一部分，最大的影響產能是466萬噸。到10月15日最終違規產能清理整頓整改結束，還將減產104萬噸。我非常有信心政策會執行到位，460多萬噸的影響量，也是歷史上沒有見過的。我們想一下，2015年的行情，2015年底跌到了9700塊錢的時候，那時候是行情導致了工廠逐漸減產，後來又復產了，那時候是停了400來萬噸。
2)採暖季2+26地區電解鋁限產保守影響40-50萬噸產量。
根據大氣污染行動方案來保守猜測，即使我們把魏橋停產268萬噸產能，不再進行環保限產作爲一個前提， 其他的相關產能也應該停產40-50萬噸產量。加上供改，那就是超過500萬噸的減產產能規模，史上沒有，是一個最大的規模。如果採暖季限產進一步超預期，魏橋還會進一步關停30%產能的話，減產規模將會大超預期。
3)月度產量從8月份已經出現拐點下降。
過去每年過剩，多的時候也就100來萬噸。今年一年減下來500來萬噸，你可以想象，每個月減少40來萬噸的量，我們的供應需求的結構也是發生大的變化，現在沒有完全體現出來，還在減產的過程中。我們初步統計一下，8月份的產量313萬噸，7月份是318萬噸，已經減了5萬噸的量。我相信9月份還有更大幅度的減少量，會出現短缺了。全年的數字，由於上半年已經出現了大量的過剩，所以全年的數字還是過剩的，但是下半年的轉折已經開始出現了。
4)社會庫存有望在9月份，最遲10月份出現趨勢性下降，接下來將會形成緊平衡的格局。
因爲產量的供應剛剛開始出現轉折，等轉遞到社會庫存，也還需要一個時間，如果到9月份，最遲10月份，我相信這個庫存也會降下來，我們的供需結構也出現了大的變化。從基本的推理來說，我非常看好未來的行情，而且在大的政策環境下，最起碼我們市場供需緊張的格局已經形成了，我不敢說年年會有大幅短缺，出現某個階段的短缺，大時間跨度的緊平衡狀態會出現的。
3.隨着違規關停、產能指標置換以及閒置產能復產，目前產能利用率已經達到非常高的水平。
截止到當前，全國的運行產能是3624萬噸，高峯的時候，3850萬噸，現在已經降下來200多噸的運行產能量。由於最近有一些新的宣布淘汰，我們的建成產能也是在下降的，降到4300萬噸，閒置676萬噸量。這個閒置產能包含了關停的部分、有待置換的部分以及自己準備開的部分。考慮到關停產能已經接近300萬噸， 最多有376萬噸可以置換或者自己準備開，而隨着關停大限將至，置換產能的空間已經不大，比如像廣西的明年規劃產能中有不少是靠產能置換指標才新建的、河南當地也有指標留到省內準備建廠的，短期內不會釋放，再加上目前利潤這麼高，準備自己復產的產能其實也接近峯值，可以說接下來能開起來的產能已經相當有限。
4.算清四筆賬，做到心中有數一政策不會調控出大缺口，但月度級別缺口以及長遠來看電解鋁行業維持緊平衡非常明確。
第一，目前4300萬噸的建成產能，有可能開起來的也就是376萬噸，目前行業產能利用率就是91%；如果刨掉376萬噸短期開不起來的，目前的開工率可能已經上升到95%以上。
第二，當前運行產能是3624萬噸，隨着還有100萬噸以上違規產能真正在政策大限來臨之時加速關停，運行產能將下降到3520萬噸的水平，這和2017年整體的消費量3500萬噸已經持平；如果環保限產再帶來40-50萬噸的產量縮減，將出現月度意義上的明確短缺。
第三，考慮到2018年還有8%左右的消費增速，2018年消費量將新增280萬噸(其中，建築用鋁模板需求有望超預期)，而2018年即使考慮到有新增合規產能投放(包括產能指標置換和新批的廣西二次創業指標)，新增產能大體有300萬噸，實際的產量增量可能也就是200萬噸，這使得明年，全年也將維持緊平衡狀態。而考慮到消費是平穩增長的，但產能的投放是有時滯的，這樣就會在月度層面仍然大概率會出現短缺。
第四，再往遠看，未來幾年現有的產能置換指標將耗盡，而新增產能的審批將持續受到政策壓制，鋁需求一直保持旺盛態勢(建築用鋁模板需求有望超預期)，這會帶來兩個結果，一是從行業層面，供需持續維持緊平衡，鋁價和噸鋁利潤有望維持較高位置；二是從公司層面，中鋁、雲鋁等在政策鼓勵地區進行產能布局的公司將受益於合規產能的量價齊升。
