基本面分化
自2018年1月鋅價觸及27000元/噸高位後，鋅鋁比值接近2，並達到近10年來的高位。鑑於遠期上遊鋅礦增產預期較強，疊加終端需求偏弱，鋅價中長期重心下移的概率增大。而鋁市伴隨着政策面預期較強，供應端逐步收緊，期價下方支撐仍強。後續基本面或出現分化，預計鋅鋁比值下降的概率增大。
鋅礦復產疊加終端消費偏弱
鋅市終端消費約53%佔比爲房地產、約25%爲汽車行業。房地產方面，1—4月房地產投資名義增長10.3%，較一季度增速下降0.1%，受政策調控影響該增長不可持續，此外新開工面積、商品房銷售面積、商品房銷售額增速整體放緩，增速分別下降2.4%、2.3%、1.4%。汽車方面，4月汽車產銷同比分別增長12.3%、11.5%，1—4月產銷同比分別增長1.8%和4.8%,汽車行業表現中規中矩，但是一季度正處於汽車產銷周期性下行軌道低點，後續增長較難持續。另外，汽車增速下降風險來自我國官方降低汽車進口關稅、降低汽車外資準入門檻，後期國內汽車產銷或繼續受到衝擊。
供應方面，近期泰克資源、韓國鋅業達成147美元/幹噸鋅礦長單加工費，TC保持低位反映出短期供應依然偏緊，但是鑑於近期主流礦企如五礦（杜加爾河）、新世紀礦業（新世紀礦）、韋丹塔（南非礦）等公開一季度產量及後續增產計劃，上遊端礦山遠期增產意願較強，鋅供需結構或迎來周期性改變。另外，近期，LME在安特衛普倉庫鋅錠庫存增加達5萬噸，鋅庫存站上20萬噸水平，庫存持續回升側面反映出鋅供需格局正在悄然發生改變，鋅價上方壓力正逐步顯現。
鋁市政策面預期猶存
國家統計局公布的數據顯示，4月原鋁(電解鋁)產量爲277萬噸，同比增長1.1%；1—4月原鋁(電解鋁)產量爲1089萬噸，同比增長0.2%，今年以來國內鋁產量增速保持低位反映出供應端增產不明顯，上遊端企業增產意願不強，這主要受益於政策面利好的影響。此外，後期自備電整改預期對鋁價將形成支撐。近期，發改委稱將要淘汰關停不達標的30萬千瓦以下煤電機組，2018年淘汰400萬千瓦煤電落後產能，政策預期繼續發酵將對鋁價形成利好刺激。庫存方面，據統計，國內主流消費地鋁錠庫存（含SHFE倉單）消費地庫存合計207.7萬噸，較今年3月中旬已下降近30萬噸，庫存呈現繼續下降趨勢。短期來看，目前鋁社會庫存依然較大，需要進一步關注後期消費端的運行情況。
從近五年鋅鋁比價來看，鋅鋁自2013年開始拉鋸戰，分水嶺出現在2016年，嘉能可減產三分之一，鋅價迎來“鋅鋅向榮”的時代，鋅鋁比值不斷擴大。2017年鋁迎來供給側改革但是終不及鋅牛市，鋅鋁價差繼續擴大。從目前的基本面來看，鋅礦增產及下遊終端需求放緩，鋅價重心大概率下移，而鋁政策面預期猶存，去庫存正在穩步進行，供需格局正逐步改善，因此鋅鋁比值有望回落。
目前鋅1807與鋁1807比價在1.6附近，在合約選擇上可以選擇主力或者遠期合約，可考慮在比價1.6—1.8區域入場，止損位設置在2附近，盈虧比控制在3：1。具體到鋅鋁持倉配置方面，可考慮按照合約價值配比，以5：8的方式進行配比，即買入8手鋁賣出5手鋅。
策略風險方面：
1.國內電解鋁社會庫存近200萬噸高位或對鋁上行造成壓力。
2.鋅礦增產預期雖存，實際增產仍存在不確定性。（作者單位：中信建投期貨）
