證監會批準鋁期權合約於2020年8月10日正式在上海期貨交易所掛牌交易。
近期鋁價延續反彈，電解鋁廠的原材料需求穩定，而氧化鋁廠受成本因素的影響，部分使用進口生產線的企業由於進口礦成本較高，關停部分生產線，雖然前期部分停產的國產礦生產線也陸續恢復產能，但整體產能利用率下降。山西地區部分企業依靠當月現貨及庫存維持長單供應，市場現貨庫存緊張，整體呈現供應偏緊的格局。目前電解鋁企業爲控制成本壓價採購較多，而氧化鋁企業現貨緊張，挺價惜售，整體市場對於後市價格走勢存在爭議。
爲了解山西地區的氧化鋁、電解鋁廠的供需情況及生產現狀，以求找到對於鋁價走勢的指引，我們前往山西地區進行了氧化鋁產業調研。
山西省氧化鋁建成產能2575萬噸，佔全國總產能的30%，略低於山東省位列全國第二。目前山西省共建成15家氧化鋁生產企業，建成產能2575萬噸，產業集中度高，主要分布於呂樑、忻州、運城、晉中和陽泉5個地區。其中，呂樑氧化鋁企業共計10家，產能合計達到1495萬噸，佔全省氧化鋁總產能的比重爲58.06%；忻州原平地區產能300萬噸，佔全省總產能的11.65%；運城市氧化鋁合計產能爲370萬噸，佔比14.37%；晉中市產能已達到300萬噸，產能佔比11.65%；陽泉市產能110萬噸，佔比4.27%。
呂樑市作爲全省氧化鋁產業龍頭地區，主要布局在孝義、交口、興縣和柳林，產能分別爲785萬噸、370萬噸、220萬噸和120萬噸，分別佔全省氧化鋁產能的30.49%、14.37%、8.54%、4.66%，合計佔比達到58.06%。
山西地區鋁產業調研概況
企業A
國內礦：
擁有自備礦山，總產能300萬噸，在產產能200萬噸，其中國產礦運行2條線，在產產能100萬噸。
進口礦：
4條線採用進口礦石，總產能200萬噸，運行2條線，運行產能100萬噸。
改線計劃：
由於國產礦石低價，目前計劃改成3條國產線，1條進口線。氧化鋁：主要通過集團鋁業國貿銷售，按照三網均價結算。
燒鹼：
燒鹼主要採購自內蒙地區，主要考慮距離近，運輸成本低，燒鹼由於是危化品，採用公路運輸。
對氧化鋁未來價格預期：
主要取決供需，要是缺口一直持續，電解鋁企業的氧化鋁原料庫存緊張，可能漲的速度會快點，疊加電解鋁新投產產能起來拉動氧化鋁需求。
企業B
國內礦：
總產能360萬噸，3條線，目前開了2條線，在產產能180萬噸。
進口礦：
1條低溫線，可消化印尼礦、澳礦，目前成本比高溫線高70元左右。
氧化鋁：
1/3供應集團新疆鋁廠；1/3以長單形式銷售，按照三網均價結算；1/3在現貨市場銷售。目前產內無現貨庫存。
燒鹼：
自產一部分，少量從新疆外購。
對氧化鋁未來價格預期：
未來行情趨勢不容樂觀。受疫情影響，氧化鋁生產成本高，而市場價格行情不好，無自有礦山的企業普遍處於虧損狀態。從目前來看，氧化鋁市場還未有啓動的意向，國產礦目前供應相對緊張，而氧化鋁如果後期上漲，對於礦石價格的刺激會導致氧化鋁生產成本增加。
企業C
國內礦：
3條線，1條焙燒線10萬噸產能，2條拜耳線各60萬噸產能，總產能130萬噸，目前焙燒線已停，在產產能120萬噸。全部採用自有礦，15座礦山，9個礦山在產，每年鋁土礦300萬噸，礦石均爲自用，可用部分在220-240萬噸，缺口部分外購礦石。不可用部分主要由於含硫高，企業考慮採用浮選脫硫工藝處理這部分礦石。
進口礦：
目前處於試驗探索階段，沒有付諸工業生產，由於是高溫線，幾內亞的三水礦不適合，目前考慮採用土耳其礦，土耳其礦是一水硬鋁石，與國產礦類型相似。目前主要因爲土耳其礦含鈦及有機物偏高，生產線暫難適用該類型礦石。
氧化鋁：
因完全是自有礦石，氧化鋁生產成本較低，目前生產處於盈利狀態。銷售主要發往西北，少量渠道新疆。長單爲主，按照三網均價結算，長單比例較去年有所提高。
燒鹼：
燒鹼主要採購自陝西和內蒙地區，部分採購自貿易商。
能源設備：
焙燒爐兩臺，自備小型發電廠。
企業D
進口礦：
企業氧化鋁設計產能90萬噸，滿產狀態，實際產能達到100萬噸。100萬噸產能均使用進口礦，氧化鋁生產成本在山西地區最低。澳礦、印尼礦、幾內亞礦均使用過，目前鋁土礦需求一年大約爲300萬噸。礦石原料由集團統一進行採購。
氧化鋁：
企業有多種氧化鋁產品，以冶金級氧化鋁爲主，另外還有高純、低鈉、高活性等特種氧化鋁產品。產品由集團統一進行銷售。
能源情況：
企業以煤制氣生產爲主，較使用天然氣成本要節省30元。
對氧化鋁未來價格預期：
對氧化鋁價格走勢不樂觀，主要因爲整體的氧化鋁供應充足，氧化鋁價格即使上漲，上方價格最高看到2500元/噸。
企業E
企業概況：
山西華興鋁業有限公司位於山西省呂樑市興縣的興縣鋁鎂新材料產業園區中，是隸屬於中國鋁業(2.800, 0.05, 1.82%)股份有限公司的下屬企業。山西華興成立於2010年7月，2011年5月一期氧化鋁項目開工，建設內容包括132萬噸鋁土礦、2×40萬噸氧化鋁生產線和自備熱電站，2013年10月建成，2014年10月實現達產。2015年7月二期100萬噸氧化鋁項目開工，2016年4月建成投產。經過一二期建設，山西華興已形成200萬噸氧化鋁產能，山西華興的股東爲中鋁股份和中鋁香港，分別佔有60%和40%的股權。
進口礦：
使用幾內亞、印尼以及黑山的鋁土礦，所使用的進口礦全部是由集團的國貿公司負責供應。
氧化鋁：
產出的產品直接供往附近的電解鋁廠。
復產計劃：
停產產能100萬噸，積極復產剩餘產能，計劃6月底復產。
企業F
企業概況：
企業2004年建廠，2010年投產，一期產能10萬噸，後新增產能35萬噸，目前產能45萬噸。
國內礦：
自有礦石資源，儲量爲3000萬噸，產能100萬噸。主產礦石含氧化鋁70%，以對外銷售爲主，目前銷售價格在1200元/噸左右。氧化鋁項目以外採礦石爲主，當前到廠採購裸價370元/噸。
氧化鋁：
企業氧化鋁生產流程的中間產物氫氧化鋁的產能爲60萬噸，每月可銷售3-5千噸。目前廠內無庫存，無長單，主要做現貨以及期貨。
對氧化鋁未來價格預期：
對於礦石，目前山西氧化鋁企整體用礦較爲緊缺，氧化鋁價格一旦上升，礦石價格也會跟漲，後期氧化鋁企業使用進口礦將成爲一個趨勢。對於氧化鋁，對於下半年行情不是特別看好，氧化鋁供給整體過剩，目前電解鋁開工率70%左右，下遊電解鋁消費不是很好。
調研總結與策略建議
調研總結：
山西省氧化鋁建成產能2575萬噸，佔全國總產能的30%，略低於山東省位列全國第二。目前山西省共建成15家氧化鋁生產企業，產業集中度高，主要分布於呂樑、忻州、運城、晉中和陽泉5個地區。
目前據企業反應，氧化鋁庫存整體偏低，後續電解鋁新投產能釋放，氧化鋁價格7月會有上漲動力，上方空間整體看到2500元/噸附近。
山西地區的氧化鋁主要對口銷售至西北地區，山西地區目前開工率偏低，50%左右。多數大廠暫未考慮提高產能，基於兩方面考慮，一是目前氧化鋁價格下，企業幾乎沒有盈利；二是，一旦產能增加，鋁土礦價格立馬水漲船高，進一步壓縮氧化鋁企業的利潤。
短期來看，由於國內鋁土礦價格偏低，另一方面，氧化鋁企業對進口礦適應情況不佳，所以大型氧化鋁企業對進口鋁土礦使用進度放緩，但是一旦國內氧化鋁產能上來，進口礦將會加速替代國產礦。
策略建議：
從庫存來看，目前國內鋁錠社會庫存大幅去庫，從高位的167萬噸下降至80萬噸，累計去庫幅度近90萬噸。低庫存格局使得鋁價易漲難跌。
需求端，國內後疫情時代，鋁的內需超出預期，尤其是以地產爲代表的鋁型材企業開工率一直維持在高位，成爲鋁錠去庫最重要的動力。疫情防控帶來了醫療器械需求的大增，鋁板帶需求也非常亮眼。強消費支撐近期鋁錠延續去庫走勢，使得鋁價偏強。
然而，從供應端來看，鋁價上漲使得鋁企加速復產以及投產，其中包括雲鋁文山，雲南神火，廣元中孚以及山西中潤等企業，但是短期產量釋放或將有限，遠期電解鋁供應壓力緩慢增加。鋁價存在調整的預期。
從成本端氧化鋁來看，氧化鋁目前處於緊平衡，基於鋁土礦價格易漲難跌和電解鋁新投產對氧化鋁需求的增加，氧化鋁價格具備一定的上漲動力。這使得電解鋁調整空間比較有限。此外，海外後疫情時代需求恢復改善預期下支撐倫鋁走強，這對國內鋁價也提供支撐。
綜合來看，低庫存和消費強勁使得鋁價偏強運行，電解鋁供應增量以及消費淡季的需求邊際減弱使得鋁價存調整預期，但是氧化鋁上漲驅動和海外需求恢復下，鋁價調整空間有限，整體建議偏多思路對待。
單邊策略：
不建議追高，出現較大幅度回調可做多。
套利策略：
基於歐美後疫情時代經濟恢復預期和滬倫比相對高位。國內消費邊際放緩，而海外在歐美政策和消費驅動下走強。建議參與內外正套。
