需求加劇加持期貨市場奠基
催生場內期權
鋁、鋅是世界上應用非常廣泛的金屬，與建築、電力、家電、交通運輸、機械設備和包裝等終端消費行業息息相關，我國的鋁、鋅的生產量和消費量均連續多年位居全球第一。由於有色金屬行業市場供求變化大、價格波動劇烈、交易數額大等特點，導致行業面臨較大的風險。
從行業分布來看，我國有色金屬行業屬於“金字塔型”的產業結構。上遊礦山相對集中、多寡頭壟斷、有色金屬礦高度依賴進口；中遊冶煉企業相對集中，中間材料企業集中度有所下降，二者面臨着原料價格上漲、銷售跌價及庫存減記等多種風險；終端消費端分布廣泛、企業較分散，爲市場價格的接受者。除此之外，行業還面臨着新的痛點，比如市場波動率放大、低資金成本參與者的進入導致行業平均套利空間區域收窄和套利時間窗口趨於縮短等。
金融衍生品是解決這些行業風險的有效渠道，鋁、鋅期貨分別於1992年和2007年上市，目前已經是非常成熟的品種，爲有色金屬行業的風險對衝和投機交易提供了有效的套保模式，同時也提高了價格的內外聯動性和參與者的專業化水平，爲金融衍生品的發展提供了良好的土壤。2020年8月10日，鋁、鋅期貨期權將於上海期貨交易所上市，將爲企業提供非線性的、更加精細化的風險管理工具，有效補充期貨的局限性，解決行業經營痛點；也將爲場外期權市場提供價格錨，對促進鋁、鋅衍生品市場的發展和完善產生深遠意義。
期權結合期貨
解決有色企業經營痛點
中遊冶煉企業買入虛值看跌期權,提高賣出套保價格、保留現貨上漲利潤空間。
2020年春節前後，受國內外疫情影響，除醫療物資和在線服務等特殊行業外，幾乎所有行業需求急劇萎縮，導致企業出現了累庫的現象。
由於疫情原因，鋁期貨3月份出現斷崖式下跌行情。某中遊冶煉企業持有鋁現貨庫存，急需對衝鋁價下跌風險，經過下跌行情後，價格處於歷年的低位。此時賣出期貨套保風險較大，期貨端大概率吞噬現貨上漲利潤，可買入期權進行套保，付出一定成本獲得的套保效果，同時保留現貨上漲的收益。
4月23日，企業買入AL2008看跌期權進行套保，爲降低期權成本，買入虛值400元/噸的看跌期權，入場價格1.22萬元/噸，執行價1.18萬元/噸，期限2個月，期權費爲200元/噸。
從看跌期權和現貨的綜合損益來看，若到期時價格跌破1.18萬元/噸，期權可以產生下跌保護，彌補現貨庫存下跌損失，企業需承擔的最大損失爲600元/噸。若到期時價格沒有出現下跌，企業可保留住現貨的全部上漲收益，成本僅爲200元/噸的期權費。
在實際運用中，5月29日AL2008衝高至1.3075萬元/噸，6月10日更是超過前低1.351萬元/噸，企業可分批進行期權平倉和期貨賣空操作，通過這種方式提高賣出套保的價格，保留住價格有利變動的利潤空間。按照期權到期日6月23日的期貨收盤價1.3655萬元/噸測算，期權和期貨綜合套保收益爲960元/噸，保留了大部分現貨收益。
鋁、鋅期權上市將對行業發展產生深遠影響
鋁、鋅期權上市，場內期權再添新丁
自2015年50ETF期權推出以來，場內期權不斷推出新品種，上期所2018年9月推出銅期權、2019年1月推出橡膠期權、2019年12月推出黃金期權，8月10日場內期權將齊上鋁、鋅兩個期權，爲場內期權再添新丁。銅期權上市以來，成交較爲穩定，持倉量有序提升。2018年日均成交量18367張，日均持倉量21917張，2019年日均持倉量大幅提高至34254張，漲幅56.29%，截至目前，2020年日均持倉量36688張，平穩增長，漲幅7.11%。銅期權的成功實踐，爲鋁、鋅期權的上市提供了寶貴經驗，極具借鑑意義。
爲企業提供多元風險管理工具
鋁、鋅期權的上市，彌補了期貨套期保值策略的空白，實現風險管理工具的多元化。不同企業由於產業鏈位置、經營管理目標和資金特點的不同，風險管理需求也呈現出多樣性，場內期權將很大程度上滿足企業的需求。首先，期貨能做到趨勢性的風險管理，而期權非線性特徵可以實現對特定區間的套期保值，可通過構建期權組合的形式降低非必要的套保成本，爲企業提供了精細化風險管理的工具。其次，通過買入期權進行套期保值，支付固定權利金，能夠有效規避期貨追加保證金的風險，拿穩套保頭寸，同時保留現貨端的有利變動收益。
對衍生品市場發展意義深遠
除了標準化的場內期權外，企業更加個性化的需求可以由場外期權來滿足，比如，障礙期權、價差期權、亞式期權等奇異期權，需要由場外期權市場提供報價，以國泰君安風險管理有限公司爲例，其長期爲有色產業鏈提供場外期權價格和個性化期權產品設計，原有定價模式更多依賴於場外模型預測的波動率曲面。
而場內期權的上市將吸引更多類型的投資者參與，有效提升市場流動性，推動連續隱含波動率的形成，50ETF期權爲國內上市時間最早的期權，目前已經形成了較爲連續的隱含波動率，銅期權的隱含波動率也逐漸成形。場內隱含波動是場外期權定價的重要錨定指標，將極大促進場外期權定價的精準性和公開性，爲企業提供更加多元化風險管理工具和更加個性化風險管理方案，同時對衍生品市場的長遠發展具有重大意義。
