俄鋁風險事件消退後，鋁價重新回歸至14500元/噸附近振蕩。國內旺季來臨，社會庫存持續下降，但鋁價卻沒有表現大幅上漲。我們認爲，庫存對價格的指導意義目前較弱，鋁價走勢仍需關注國內及國外政策變化。鋁在成本上總體有支撐，後市仍較看好鋁市。
季節性去庫存明顯
鋁錠社會庫存從3月中旬開始去庫，至今累計下降近30萬噸至200萬噸附近。其中，鋁材出口在滬倫低比值下顯現良好態勢，4月未鍛造鋁及鋁材出口45萬噸，同比增長4.7%，1—4月累計出口172萬噸，同比增長15.4%。我們認爲，雖然季節性去庫表現較爲明顯，但對價格指導作用較弱，主要在於當前庫存基數仍比較高，市場對於下半年新投釋放以及淡季到來庫存繼續增加的憂慮升溫。近期去庫存的效果主要表現在鋁冶煉利潤的修復以及期現貼水的收窄。截至6月初，電解鋁運行產能3735萬噸，比去年同期減少近70萬噸，但下半年預計仍近有150萬噸投產。在國內供改及環保政策下，這部分產能能否正常投產對未來供應壓力產生不確定性。
成本對價格有支撐
目前成本端氧化鋁價格有所回落。前期鋁價格上漲主要得益於前期海外氧化鋁價格暴漲使得出口增加。隨着海外氧化鋁價格回落，國內價格出現回調。4月國內氧化鋁出口爲1.96萬噸，這與前期市場預計出口30萬噸相差較大，主要由於國內氧化鋁港口包裝問題導致出口偏慢，這大部分量預計將會在5—6月出口數據中體現。4月國內氧化鋁進口爲10萬噸，同比減少60.8%，亦表現出海外氧化鋁供應的緊缺。
國內鋁土礦供應仍呈現緊張態勢，5月以來以山西、廣西爲主的違法違規礦山開採專項治理行動仍在繼續，北方鋁土礦價格表現較強，這推高了氧化鋁生產成本。目前河南地區高成本在2700元/噸附近，這將對氧化鋁價格產生支撐。長期看，鋁廠自備電廠補繳政府稅金及上網系統費擡高國內電解鋁生產成本，將支撐鋁價運行。
我們認爲，合理鋁價是鋁加權成本加上合理的利潤。在當前國內鋁價高企情況下，鋁產業鏈相對有利潤，且供應仍受政策主導，價格預計維持振蕩，短期將繼續受倫鋁價格波動影響。美國總統特朗普繼續推進鋼鋁關稅與其他國家進行貿易談判，將加劇倫鋁價格波動。2018年境外基本面短缺狀態對倫鋁價格表現有支撐。中期國內鋁價將受益於國內供給側改革及環保政策。預計鋁價將繼續表現振蕩，短期高拋低吸爲主，中期傾向於逢低做多。（李科文）
