在基本面尚未好轉，消息層面又沒有實質性的刺激下，鋁價長期處於16000-17000元/噸之間寬幅震蕩。近日河南省採暖季全省限產以及環保部宣稱採暖季限產30%與違規產能關停將不會重疊，這都超乎早前市場預期，我們認爲超預期的政策落地將會刺激鋁價再上新臺階。
01
限產與違規產能關停不重疊
9月16日新聞中報道中稱，環保部大氣環境管理司區域協調與重污染天氣應對處副處長向記者表示，環保限產30%與違規產能關停將不會重疊，環保限產限制的是合法產能。此消息超早前市場預期，受此影響最大爲山東省。
採暖季電解鋁限產產能詳情
建設年產能（萬噸） | 運行年產能（萬噸） | 需限產產能（萬噸） | |
太原東鋁鋁業 | 10 | 10 | 3 |
兆豐鋁業 | 23 | 23 | 7 |
魏橋 | 900 | 650 | 195 |
信發 | 210 | 157 | 47 |
無棣齊星 | 14 | 7 | 0 |
鄭州發祥 | 8 | 4 | 0 |
中孚實業 | 50 | 47 | 12 |
焦作萬方 | 43 | 42 | 12 |
豫港龍泉 | 84 | 72 | 13 |
河南萬基 | 60 | 54 | 12 |
林豐鋁業 | 25 | 25 | 7.5 |
永登鋁業 | 13 | 13 | 4 |
神火 | 66 | 33 | 0 |
龍祥鋁業 | 7 | 0 | 0 |
淅川鋁業 | 20 | 0 | 0 |
天元鋁業 | 10 | 0 | 0 |
總計 | 1543 | 1137 | 312.5 |
數據來源：一德有色研發中心
按照新的新聞計算，採暖季開始之際，電解鋁需要繼續減產312.5萬噸，而目前已經關停違規運行產能將近350萬噸，即總共關停產能高達662.5萬噸，考慮仍有部分新投產電解鋁產能，預計至2017年年底電解鋁運行年產能有望降至約3400萬噸。
02
河南省全省鋁廠限產
9月11日，《河南省2017-2018年秋冬季工業企業錯峯生產實施方案徵求意見稿》在市場傳開，明確錯峯時間爲2017年11月15日至2018年3月15日，要求13家電解鋁廠分別限產30%以上，以電解槽數量計，以現場督查抽查核實；11家氧化鋁企業分別限產30%以上，以生產線計，以現場督查抽查核實。
我們認爲，因河南電解鋁產能全部合規，採暖季限產只需檢查企業停槽數量即可，理論上看前期已停產的槽臺數也應包含在內。另外在徵求意見稿中提到了河南共有13家企業將實行限產，推測是按照獨立法人來統計的企業數量，我們認爲採暖季限產產能按照鋁企單獨核算的可能性大，並非在全省範圍內，即已完全關停的電解鋁廠產能並不能平攤至其他鋁廠。具體數據如下：
河南電解鋁採暖限產情況
建設年產能（萬噸） | 運行年產能（萬噸） | 需限產產能（萬噸） | |
鄭州發祥 | 8 | 4 | 0 |
中孚實業 | 50 | 47 | 12 |
焦作萬方 | 43 | 42 | 12 |
豫港龍泉 | 84 | 72 | 13 |
河南萬基 | 60 | 54 | 12 |
林豐鋁業 | 25 | 25 | 7.5 |
永登鋁業 | 13 | 13 | 4 |
神火 | 76 | 33 | 0 |
龍祥鋁業 | 7 | 0 | 0 |
淅川鋁業 | 20 | 0 | 0 |
天元鋁業 | 10 | 0 | 0 |
總計 | 396 | 290 | 60.5 |
數據來源：卓創資訊 、一德有色研發中心
河南氧化鋁採暖限產情況
年產能（萬噸） | 需限產產能（萬噸） | |
中美鋁業 | 45 | 13.5 |
中鋁中州 | 250 | 75 |
中鋁河南 | 200 | 60 |
開曼鋁業 | 220 | 66 |
東方希望 | 250 | 75 |
義翔鋁業 | 60 | 18 |
有色匯源 | 80 | 24 |
香江萬基 | 140 | 42 |
總計 | 1245 | 373.5 |
數據來源：一德有色研發中心
與之前“2+26+3”統計數據相比，河南地區氧化鋁限產基數並沒有擴大，電解鋁限產所涉及生產企業僅增加了神火鋁業，而神火目前電解鋁開工率僅有43%，因此已經符合限產要求，並不需要繼續關停電解槽。
03
是否仍有繼續超預期可能
根據《行動方案》提出的目標，今年10月至明年3月，京津冀大氣污染傳輸通道城市PM2.5平均濃度同比下降15%以上，重污染天數同比下降15%以上。重點城市中，北京、天津、石家莊、太原PM2.5平均濃度同比下降25%，重污染天數同比下降20%；唐山、保定、雄安新區PM2.5平均濃度同比下降22%，重污染天數同比下降20%。
若空氣指標不達標，山西和山東地區是否也將全省限產，對此我們做了大膽推測：
氧化鋁方面：山西地區是氧化鋁生產的主要地區，而原本採暖季限產對山西影響甚小，若採暖季期間空氣質量不能得到好轉，全省限產將有可能發生在山西和山東地區。若山西、山東和河南地區採暖季氧化鋁均採取全省限產，即限產產能將高達1495萬噸，若按照原本限產計劃將減產1025萬噸。
若山西山東全省氧化鋁廠限產
運行年產能（萬噸） | 擬定需減產產能（萬噸） | |
山西復晟鋁業有限公司 | 80 | 24 |
中鋁山西分公司 | 220 | 66 |
山西兆豐 | 70 | 0 |
山西信發化工有限公司 | 200 | 60 |
山東東嶽能源交口肥鎂鋁業有限責任公司 | 240 | 72 |
孝義市田園化工有限公司 | 25 | 2.5 |
東方希望集團有限公司（晉中化工） | 160 | 48 |
森澤煤鋁 | 60 | 18 |
奧凱達化工 | 25 | 7.5 |
山西省孝義市泰興實業有限責任公司 | 10 | 3 |
興安化工 | 250 | 75 |
中電投山西鋁業有限公司 | 280 | 84 |
孝義市華慶鋁業有限公司 | 0 | 0 |
興華科技 | 90 | 27 |
山西華興鋁業有限公司 | 200 | 60 |
齊星集團氧化鋁 | 0 | 0 |
茌平信發華宇 | 400 | 120 |
山東魏橋鋁業 | 1350 | 330 |
中國鋁業山東分公司 | 150 | 50 |
龍口東海氧化鋁 | 170 | 50 |
魯北化工 | 80 | 25 |
總計 | 4060 | 1122 |
數據來源：一德有色研發中心
山東山西本應限產情況
運行年產能（萬噸） | 需限產產能（萬噸） | |
兆豐鋁業 | 70 | 21 |
魏橋 | 1450 | 435 |
信發 | 400 | 120 |
中鋁山東 | 150 | 50 |
魯北化工 | 80 | 25 |
總計 | 2150 | 651 |
數據來源：一德有色研發中心
電解鋁方面：以此類推，若電解鋁涉及全省限產，共需減產產能366.5萬噸，常規限產需減產312.5萬噸。
若山西山東全省電解鋁廠限產
運行年產能（萬噸） | 擬定需減產產能（萬噸） | |
華澤鋁電 | 42 | 12.6 |
華聖鋁業 | 22 | 6.6 |
太原東鋁 | 10 | 3 |
兆豐鋁業 | 23 | 6.9 |
朔州能源 | 6.5 | 1.95 |
魏橋鋁電 | 650 | 195 |
山東信發華信 | 157 | 47.1 |
南山鋁業 | 84 | 25.2 |
鄒平齊星鋁業 | 6 | 1.8 |
山東華宇鋁電 | 20 | 6 |
總計 | 1020.5 | 306 |
數據來源：我的有色
若全部實行全省限產，對氧化鋁影響較爲明顯，將會造成氧化鋁供應缺口擴大，而進口氧化鋁短期內難以大量運輸到國內，因此氧化鋁價格將大幅度上漲；雖然對電解鋁產能影響不大，但2017年緊平衡狀態以及2018年供應緊張的情況仍將持續，加上原材料價格上漲導致的成本上移，我們預計若政策超預期落地，鋁價還將受成本上漲推升。（封帆 李金濤）
