煤炭、電解鋁價格攀升，上半年業績大幅增長。2017 年上半年，由於煤炭、電解鋁售價同比漲幅較大，公司主營業務盈利大幅提升，實現營業收入92.41億元，同比增加18.53%，實現扣非歸母淨利潤5.76 億元，同比增加1107.15%。公司上半年歸母淨利潤6.12億元，同比減少5.30%，主要系上年同期將收到的山西潞安礦業（集團）有限責任公司探礦權轉讓價款確認爲營業外收入所致。
煤炭質量好需求高，全年業績確定性較強。煤炭業務是公司的核心業務之一，公司擁有煤炭採掘相關的完整生產及配套體系；截至2017年6月30日，公司控制的煤炭保有儲量21.38 億噸，可採儲量10.21億噸。公司永城礦區生產的煤炭屬於優質無煙煤，而許昌礦區生產的貧瘦煤粘可作爲主焦煤的配煤使用；同時，公司緊鄰工業發達且嚴重缺煤的華東地區，煤炭市場需求空間廣闊。上半年，受益於供給側改革的持續推進，煤價大幅回升，我們認爲公司全年煤炭業績確定性較強。
供給側改革疊加取暖季限產，有望進一步推動鋁價上漲。目前，公司電解鋁總產能146萬噸，運行產能113萬噸。其中新疆80萬噸，碳素、電力完全自給，氧化鋁從山西、山東、河南三地外購；河南本部運行產能33萬噸，電廠自備，基本滿足自用。供給側改革有序推進，環保政策不斷趨嚴，部分企業（焦作萬方）更是提前進入錯峯限產。我們預測，供給側改革疊加取暖季限產將使電解鋁供給進一步收緊，對中長期鋁價形成較好的支撐，進而大幅增厚公司業績。
煤電鋁材相得益彰，一體化經營實現優勢互補。公司目前已形成比較完善的煤電鋁材產業鏈：用低熱值的混煤矸石及洗選出來的煤泥、洗中煤等劣質煤炭發電，把廉價的劣質煤炭資源轉化爲電能，並供給公司鋁產業生產原鋁，再通過對原鋁的深加工生產鋁合金及鋁材產品，可以有效降低主導產品的生產成本，實現資源的充分利用和優勢互補。
維持“買入”評級。我們相信國家進行供給側改革以及大氣污染治理的決心和力度，供給側去產能疊加採暖季限產，雙管齊下有望繼續改善電解鋁供需。我們看好公司未來業績的釋放，預計公司2017-2019 年的EPS 分別爲0.84、1.16 和1.24 元/股，給予公司2017 年22 倍的估值，對應未來6 個月目標價18.48 元，維持“買入”評級。
風險提示。煤炭、電解鋁價格波動風險，政策風險等。
