採暖季結束，理論上氧化鋁存下行空間。採暖季實際氧化鋁錯峯規模（366萬噸/年）大於電解鋁（90萬噸/年），且從復產的靈活性和節奏來看，氧化鋁亦明顯高於電解鋁，也即，基於供需基本面考量，氧化鋁價格存在理論下行空間，這也是3月中下旬氧化鋁價格下行的重要原因。
海德魯Alunorte減產，埋下氧化鋁漲價伏筆。海德魯旗下Alunorte氧化鋁精煉廠減產50％（設計年產能爲630萬噸/年，2017年產量約600萬噸，約佔除中國外全球氧化鋁產量的10%左右），受此影響，海外氧化鋁市場供給出現短缺預期，進而刺激價格持上漲，但並未明顯傳導至國內。
俄鋁事件發酵，催化氧化鋁價格大幅上揚。從俄鋁產能分布格局來看，氧化鋁環節海外產能佔比最大，約爲74%（電解鋁及鋁土礦環節佔比分別爲15%和62%），因此，市場預氧化鋁首當其衝。受此影響，海外氧化鋁價格出現暴漲，國內氧化鋁出口窗口逐步開啓，加劇國內氧化鋁短缺格局，刺激國內氧化鋁價格大幅上漲。
催化褪去，氧化鋁回歸行業基本面。俄鋁事件緩和，國內外電解鋁及氧化鋁價格均明顯回調，實際上，按照我們的供需平衡表，2018年國內氧化鋁在不考慮採暖季限產以及不可抗力情況下，處於基本平衡、微幅過剩狀態，氧化鋁價格回調，屬於回歸行業基本面，擾動因素僅影響短期價格節奏，並不改變長期向上趨勢。
後續氧化鋁價格將如何演繹？（1）成本支撐效應凸顯，在價格下行、成本上行（鋁土礦漲價）的“雙擠壓”作用下，氧化鋁環節利潤被明顯吞噬，我們認爲，當前成本支撐效應已經凸顯，價格進一步下行空間有限。（2）升級版“2+26”潛在影響不可不察。《關於印發打贏藍天保衛戰三年行動計劃的通知》明確提出“開展重點區域秋冬季攻堅行動。制定並實施京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案…”，相比去年，新增汾渭平原和長三角地區兩區域，其中，汾渭平原爲氧化鋁核心產區，總計涉及產能規模爲2325萬噸/年，約佔國內總產能的28.5%，若實行採暖季錯峯生產，則對氧化鋁供需平衡表產生的潛在影響不可不察，後續我們將持續重點關注。（謝鴻鶴 張強）
