回顧2018年上半年，隨着3月15日以後採暖季結束，氧化鋁產能陸續釋放。受採暖季限產的氧化鋁產能陸續復產，並且個別企業存在提前復產的情況。整體而言，河南、山東地區的氧化鋁廠恢復性增產超出預期，一季度氧化鋁價一度由3500元/噸的高位跌至3100元/噸。
隨後由於美國對俄羅斯的制裁，加之Alunorte氧化鋁冶煉廠產能削減一半，直至其遵守一項環境保護法令，總共影響300萬噸/年的氧化鋁產能的供應。4月份全球對於氧化鋁緊張情緒激增，海外氧化鋁價迅速上漲，這也奠定了整個4月份全球氧化鋁的上漲基調，而中國的氧化鋁也從採暖季後產能過剩預期的悲觀情緒中逐漸轉變，疊加此時海外供需平衡階段性轉換，內外價差擴大，國內氧化鋁出口窗口甚至打開。據統計，目前國內氧化鋁出口訂單大致有20萬~22萬噸之間，進口氧化鋁轉口貿易3萬~5萬噸。國內氧化鋁價4月國外價格也因此出現上行。
由於氧化鋁價格暴漲導致氧化鋁平均利潤上浮，企業開工率環比明顯上升。根據ALD，截至5月中旬，氧化鋁建成產能8162萬噸，運行產能7267萬噸，開工率89%，較上月開工率增加5%，但仍低於去年年同期。
5月份，海外政治風險有所緩解，俄鋁大股東OlegDjeripaska同意將俄鋁的控制權，美國對俄鋁延長維持和解除業務往來期限的一般許可條件已達成，俄鋁事件暫告一段落。但海德魯巴西氧化鋁廠最近的一次復產請求再度被帕拉州法院拒絕，原因是海德魯並未提供修復環境的舉措。前期傳言的海德魯將於6月份復產的消息破滅，預計10月份巴西大選前或難復產。因此預計10月之前國外氧化鋁價維持在高位，之後需關注海德魯氧化鋁廠的恢復情況。其次由於內外氧化鋁供需面強弱分化，預計下半年國內氧化鋁出口窗口再度打開，屆時可能再度扭轉全球氧化鋁的供需格局。
氧化鋁成本方面，5月氧化鋁加權平均成本2604.39元/噸，成本重心較上月再度上移，主因4月份鋁土礦價格繼續上漲，燒鹼價格4月份略有回落。而隨着國內鋁土礦、氧化鋁成本將繼續上漲，由於環保政策日趨嚴格，山西、廣西從今年3月開始整治鋁土礦非法開採，導致北方地區國產鋁土礦價格上漲明顯，同時推升進口礦的上漲。河南地區由於自產礦的枯竭以及內陸原因，進口鋁土礦不具優勢，因此仍需要山西以及貴州礦進行補充，山西鋁土礦價格上漲直接影響河南地區鋁土礦價格。我們認爲下半年氧化鋁成本將延續上升趨勢。
預焙陽極企業面臨虧損 減產意願增強
據了解，5月份，山東某陽極企業採購價再度下調200元/噸。根據SMM的信息，目前魏橋4月預焙陽極採購價已基本確定減300元/噸，根據各廠預焙陽極規格以及運輸距離有部分差異。作爲陽極市場風向標的魏橋預焙陽極價格持續走低也將帶動整個預焙陽極市場價減少相應幅度，預焙陽極供應過剩已初現端倪。
信發集團配套60萬噸預焙陽極項目已經建成，不再外購陽極。索通配套魏橋一期60萬噸預焙陽極項目也在建設當中，焙燒爐已快完工，該項目預計8月份完全投產，屆時魏橋外購陽極量將銳減。
陽極下調是必然趨勢，主要有以下幾點原因，一是經過2017年全年炭素企業對環保設備的升級改造，主產區山東地區大部分企業可以達到此次超低排放限值要求，河南未達標企業正在積極改造中，因此，2018年環保對炭素企業的影響將小於2017年度。費改稅實行一個多月以來目前企業並沒有感受到大的壓力。二是3月份採暖季過後，陽極限產企業將恢復生產，市場供應將增加。三是鋁廠預焙陽極庫存充足。鋁廠在此前供暖季預焙陽極備貨上準備充足，早早開始搶貨，更重要的是部分鋁廠備貨是按照不減產甚至新增產能正常投放的生產需求備貨的。四是計劃新增的預焙陽極產能嚴重過剩。
SMM統計數據顯示，2018年國內計劃新增預焙陽極產能408萬噸，而電解鋁新增產能僅480萬噸。由於陽極價格下跌，導致陽極企業雖未主動減產，但是已開始延長升溫曲線和焙燒時間，減產意向比較強烈，建議觀察陽極企業減產動向。
電解鋁新增產能不及預期
2018年，中國電解鋁計劃新增產能約520萬噸。新增區域依舊集中在新疆，內蒙古，山西，貴州及廣西等區域。電解鋁指標置換約478萬噸，可置換指標總數約522萬噸，剩餘指標數量約爲43萬噸。隨着供給側結構性改革不斷深入，中國電解鋁合規總產能基本確定，約4300萬~4400萬噸。隨着指標置換的不斷進行，2017年因政策因素的在建產能推遲投放數量達279萬噸產能已經具備投產條件。根據中國有色金屬工業協會數據，目前電解鋁企業建成及在建違法違規建成產能合計停產1034萬噸。
截至2018年5月24日，2018年中國電解鋁已建成且待投產的新產能295萬噸，已投產56.7萬噸，新產能待投產238.3萬噸，年內在建且準備投產的新產能394.5萬噸，預期年內還可投產486.3萬噸，預期年度最終實現累計543萬噸。
截至2018年5月24日，2018年中國電解鋁待復產規模涉及526.7萬噸，已復產89.5萬噸，待復產437.2萬噸，預期年內還可復產67.9萬噸，預期年內最終實現累計140.4萬噸。由於自備電廠整治落實概率偏大，其次部分項目受制於機組未配套完善、成本過高、地方政策尚未落實、企業資金流緊張等因素投產進度放緩，新增產能將遠不及預期。
1月18日，工信部印發了《關於電解鋁企業通過兼並重組等方式實施產能置換有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)，明確了電解鋁企業產能置換實施的具體要求。日前，工信部又針對該《通知》發布解讀性文件，詳細解讀了電解鋁企業在實施產能置換中的相關事項。明確了產能置換需在2018年底之前完成通知，短期或加快電解鋁置換進程，對2018年電解鋁現實供應形成更大壓力。而更長期的角度來看，產業深層次結構的變化是當前電解鋁行業同以往最大的不同，工信部此舉的主要目的是爲避免個別新增電解鋁項目以新材料、鋁 加工等名義，逃避產能置換，《通知》規定，凡包含電解工序生產鋁液、鋁錠等的建設項目，均必須實施電解鋁產能置換，即“建設電解槽、就須置換”。另外，《通知》施行前已啓動但尚未完成產能置換公告的電解鋁建設項目，要按照本《通知》規定開展工作。因此從長遠角度來看，供改將使得鋁行業產能過剩發生實質性的變化。
3月22日，國家發改委下發《燃煤自備電廠規範建設和運行專項治理方案(徵求意見稿)》(下稱《方案》)，對全國燃煤自備電廠的建設和運行提出了24條整治意見。《方案》指出，“未核先建、違規核準、批建不符、開工手續不全等違規在建燃煤自備電廠，一律停止建設。中發9號文件出臺之後未經批準或未列入規劃的新建燃煤自備電廠，一律停建停運。”“限期整改未公平承擔社會責任問題。”“自備電廠自發自用電量應承擔並足額繳納依法合規設立的政府性基金及附加(包括燃煤、資源綜合利用、熱電聯產型自備電廠)，各級地方政府不得隨意減免或選擇性徵收。”“自備電廠自2016年起欠繳的政府性基金及附加和系統備用費，應於2018年底前繳清；2016年欠繳的政府性基金及附加和系統備用費，應於本文件印發之日起3年內繳清；個別數額較大、確有困難的地方，給予一定的寬限期，具體報徵收部門確定。”
據統計，目前全國約有1153萬噸產能使用微電網、區域網或獨立電網運行，政策中明確表示將嚴禁使用。依據政策，這些企業需要補繳基金，且未來長期繳納。按照不同地區基金繳納要求，當地非公網鋁廠的平均完全成本將增加250~750元/噸不等。
鋁錠維持去庫，今年3月下旬以來，鋁錠社會庫存下滑近46萬噸，鋁棒庫存下滑近30萬噸，且目前仍處於庫存快速下滑周期。根據歷史統計，鋁錠去庫將延續16周左右，也就是說從3月下旬開始，直至7月底國內鋁錠仍將維持快速去庫存狀態。另外由於內外基本面的差異不斷拉大，滬倫比值下滑至歷史地位，接近6的水平，後期國內鋁錠變相出口至國外的量將持續增加。截至6月19日，根據數據，全國鋁錠社會庫存爲207.4萬噸。我們預計8月以後仍需觀察國內消費可能出現階段性轉弱，但9月爲鋁錠的傳統消費旺季，預計鋁去庫有望再度開啓。
氧化鋁和陽極均由於供應的逐漸寬鬆而價格存下調預期。但自備電廠整治落實概率偏大，對電解鋁成本支撐仍在強化。據測算，目前電解鋁行業平均完全成本爲1.47萬元/噸左右。
截至4月底，中國電解鋁總產能4379.3萬噸，同比增長2.4%，運行產能3706.7萬噸，同比下降1.5%。4月電解鋁開工率84.6%。合規新產能持續投放，獲得指標置換產能快速復產，採暖季限產產能緩慢恢復，電解鋁開工率呈現回升態勢。預計4月中國電解鋁總產量296萬噸，同比下降39%。但日產量環比上升2.3%，已高於採暖季限產前數值。
而在低比值的影響之下，海關數據顯示，1~3月，電解鋁進口量爲1.5萬噸，同比下滑65.09%；1~3月，電解鋁出口量爲1.8萬噸，同比大幅增長，去年同期鋁錠出口量僅爲234噸。國內原鋁由淨進口轉爲淨出口。
出口有望推動淡季鋁消費
1~5月，國內鋁材累計產量1995.9萬噸，同比增加1.7%，1~5月，鋁合金累計產量299萬噸，同比下滑2.4%。5月份鋁材產量較4月下滑，反映下遊開工意願普遍不高，這與我們此前預期有所背離，下遊企業並未因爲增值稅下降因素而選擇增加5月份生產訂單，可能導致的原因是中間產品鋁棒利潤較好，因此擠壓了部分鋁材的數量。
出口方面，由於不斷下滑的滬倫比值有利於鋁材加工企業進行出口貿易，鋁型材及鋁板帶理論出口盈利大增，根據測算鋁材出口盈利由2017年11月啓動了高速增長的周期，自此滬倫比值一直處於相對低位，鋁材出口利潤穩定在較高水平，鋁材出口出現明顯增長。中國海關總署公布的數據顯示，中國4月未鍛軋鋁及鋁材出口量爲37.2萬噸，環比下滑17.5%，同比依然維持43.48%的高增長。1~4月，未鍛軋鋁及鋁材出口量爲81.7萬噸，累計同比增加25.69%。中美貿易摩擦對鋁出口的利空影響在上一輪博弈當中預計已經釋放，後期對鋁材出口影響預計不大。
