文：有色組 覃靜
中信期貨2020月11月23日策略報告
核心要點
滇桂地區是近兩年國內電解鋁的主要增長區域之一，面對罕見的高生產利潤，兩地的新增產能是否會如期釋放？2021年投產強度、物料和能源配套如何？隨着電解鋁逐漸達產，雲南的鋁錠輸出有多少增量？我們帶着以上重點問題，進入滇桂地區的在建項目，尋找答案：
西南地區2021年投產強度弱於2020年。雲南抓住“北鋁南移”時機發展水電，成爲未來幾年國內電解鋁產能增加最多的地區。今年四季度由於電力配套問題，已經導致2個項目新增項目的部分產能後延，影響的量在47萬噸左右。從新增產能投產強度上，西南新建電解鋁在2021年具備投產條件的產能約150萬噸，較2020年175萬噸的投產強度有所減弱。
電力配套成新增產能進度主要制約。影響西南地區新增項目投產的因素主要包括：項目主體建設進度、項目電力配套、項目資金情況等。從實地考察的情況看，各項目受制約的點各不相同，其中，最主要的制約因素在於配套電力進度的制約。
西南地區氧化鋁-電解鋁基本匹配。從總量角度看，西南地區氧化鋁、電解鋁產出是匹配的，就近調運實現效益化。從長周期的角度，至2023年，西南地區的氧化鋁、電解鋁產能亦能較好匹配。
雲南鋁錠輸出量先增後減。雲南魏橋鋁水基本同步就近消化，2021年有雲鋁、神火提供增量，但隨着水電鋁+精深加工”政策的落實，後期雲南省鋁錠輸出量會明顯收縮。
正文
一、調研背景與線路
1.1 背景
我國電解鋁產業自2016年供給側改革以來，山東、河南、新疆等地由於環境容量、合規指標、生產效益等不同問題，電解鋁規模出現明顯下降，與此同時，雲南、內蒙古、廣西等地以其電力能源、指標政策、資源配套等優勢，吸引着電解鋁新產能的入駐，成爲近三年來國內電解鋁新增產能的主要區域。三地的新增產能投放進度是影響國內電解鋁供應的主要變量。
然而，2018-2020年，我國電解鋁新增產能的兌現情況均不及市場普遍預期，預期差導致鋁價波動幅度增加。當前，雲南省仍聚集了雲南鋁業、雲南神火、雲南宏泰、雲南其亞等多個在建在投新項目，廣西省作爲西南電解鋁產業原料——氧化鋁的重要保障基地，在建氧化鋁規模超過400萬噸，電解鋁亦有新增投產產能，是影響2021年電解鋁供應之所在。
滇桂地區新增產能是否會如期釋放？當前兩地發展鋁產業面臨哪些問題？新產能生產所需原料如何調配？雲南要經歷枯水期，企業用電能否得到保證？大量新增產能是否有用電之憂？鋁加工產業快速發展的同時如何解決遠離消費地問題？我們帶着以上重點問題，進入滇桂地區的在建項目，尋找答案。
1.2 調研線路
本次調研從雲南昆明出發，往東南方向前進，途徑雲南主要的電解鋁在建項目。其後，進入百色地區，看氧化鋁的供應配套及當地的新增計劃產能的推進情況。此次行程歷時5天，拜訪電解鋁、氧化鋁企業共9家，旨在了解項目進展、電力配套、氧化鋁調配等市場關注的熱點。
二、雲南電力充裕，輸配電有待提升
2.1 雲南省電力供應充裕，水力發電有明顯季節性
雲南省電力資源豐富，清潔能源優勢明顯。國家統計局數據顯示，2019年雲南省發電量爲3251.9億千瓦時，累計增長7.91%，其中水電發電量2666億千瓦時，佔比82%，風電發電量245億千瓦時，佔比8%，太陽能發電量32億千瓦時，佔比1%，火電發電量309億千瓦時，佔比9%。雲南省清潔能源佔比超過91%。
從雲南省月度發電量與用電量圖看，雲南省用電佔比自2011年以來呈現穩步下移的狀態，主要由於用電量相對穩定，而發電量提升明顯，特別水電發電量隨着水力資源的挖掘提供增量。近年來，雲南省水電棄電量從2016年的314億千瓦時到2019年的17億千瓦時，棄電電量逐年降低，主要得益於雲南電網公司統籌省內、省外和國外3個市場，充分消納送出富餘水電。雲南省2019年底電解鋁產能227萬噸，遠期規劃項目到2023年產能將達到698萬噸，增幅471餘萬噸，新增用電需求636億千瓦時/年。雲南省2019年輸出電量超過1480億千瓦時，隨着設計年均發電量389億千瓦時的烏東德巨型水電站在2020年正式投產，設計年均平均發電量640億千瓦時時的白鶴灘水電站在2021年7月正式投產（2021年12月完工），雲南省電力資源供應是充裕的。
水電發電佔雲南省總電力超80%，但水電發電具有明顯的季節性特徵，一般每年6月至11月豐水期水電裝機可根據用電需求滿發，但在枯水期12月至次年5月，水電發電量僅佔全年發電量的30-40%。針對枯期電量供應短缺問題，雲南電網和南網主網物理 “網對網”的連接方式，可通過優化雲電送粵汛枯比、適度發展風電、釋放部分火電產能的方法予以解決。
2.2 雲南省電解鋁用電定價及電力配套
雲南省發展改革委、省物價局、省能源局三方印發《關於印發實施優價滿發推動水電鋁材一體化發展專項用電方案的通知》，自帶指標電解鋁項目入滇享受“優價滿發”政策十年，在項目建設期及投產後5年內的實際用電含稅電價不高於0.25元/千瓦時，第6-10年，在0.25元/千瓦時基礎上每年增加1.2分，第10年到0.3元/千瓦時封頂。調研了解到，目前新投電解鋁企業電費直接與南網按照0.25元/千瓦時直接結算。
目前，雲南省電解鋁的用電不在於優惠電價執行與否的問題，而在於輸變電配套的進度不理想。從圖8的輸變電線路示意圖看，當終端電力負荷增加，而配電變電站不能滿足容量需求時，需要增加配電變電站。當前，雲南省電解鋁新建項目有部分選址是依託容量充裕的配電變電站的，而亦有項目所處位置的配電變電站容量不足，需要南方電網後期配合建設，這樣一來，電力配套就成爲了影響投產進度的關鍵工程。
三、西南電解鋁新增項目投產強度弱於2020年
3.1 項目投產計劃
2020年國內西南新增電解鋁投產規模175萬噸，包括四川廣元二期25萬噸；雲鋁文山50萬噸，溢鑫24萬噸，海鑫10萬噸；神火一期45萬噸；魏橋一期一系列一段11萬噸；其亞10萬噸。
結合本次調研，西南新建電解鋁在2021年具備投產條件的產能約150萬噸，較2020年175萬噸的投產強度有所減弱，但依舊是新增產能釋放的核心區域。
3.2 影響項目投產的主要因素
從實地考察的情況看，影響西南地區新增項目投產的因素主要包括：項目主體建設進度、項目電力配套、項目資金情況等。
各項目受制約的點各不相同，如某企業的項目主體建設進度快，但電網給項目做的配套變電線路搭建進度與主體項目進度不匹配，導致二期項目投產推遲。另如，某大型項目主體建設進度一般，項目用電負荷大，還需要電網建設配電變壓站，該配電變壓站預計在明年4月份完成，換而言之，項目要放量投產也是2021年二季度的事情了。
四、氧化鋁資源調配
4.1 氧化鋁資源的匹配程度
截止2020年9月，西南地區電解鋁在產產能841.5萬噸，氧化鋁在產產能1755萬噸，從總量的角度看，西南氧化鋁與電解鋁是匹配的。分區域看，雲南省氧化鋁是輸入省份，主要從臨省廣西採購，少量從貴州補充；四川作爲另一個氧化鋁輸入省份，主要從貴州、重慶採購。
4.2 未來可能的資源調配方案
按照遠期規劃，到2023年西南建成電解鋁產能1579萬噸，建成氧化鋁產能3410萬噸，氧化鋁按照90%開工率計算將貢獻3069萬噸產量，基本上與電解鋁產能匹配，以西南片區內調配爲主。
五、滇桂鋁錠輸出的情況
5.1 鋁加工配套的政策導向
雲南省在引入電解鋁就地轉換富裕水電之初，主推“水電鋁+精深加工”集羣化布局，將在未來3-5年內在省內培育打造5個左右水電鋁加工一體化重點產業園區。2020年6月10日，文山壯族苗族自治州政府、硯山縣政府與山東創新集團有限公司、江蘇凱隆鋁業有限公司、江蘇江南實業集團有限公司、江陰市天陽金屬制品有限公司等企業分別籤署鋁深加工項目投資合作協議。本次籤約投資涉及鋁板帶、鋁線杆、鋁線材、輕質高強鋁合金材料、高檔鋁合金型材、車用鋁部件等鋁精深加工領域，鋁加工產能近200萬噸，推動雲南構建綠色鋁材一體化發展的全產業鏈。
5.2雲南鋁錠的輸出量匡算
結合走訪的情況看，雲鋁股份水電鋁275萬噸，鋁合金及鋁加工120萬噸，以錠形式輸出的量約155萬噸；雲南神火一期45萬噸，明年大概率全部以錠的形式輸出，但目前其所在工業園區有引進深加工計劃，後期鋁水會被就地消化；雲南魏橋工業園區內創新項目於本月底試車，該園區鋁水大概率就地消化。總體上看，2021年該區域鋁錠輸出量由雲鋁、神火提供，更遠期看，鋁錠輸出數量將收縮。
六、結論
1、雲南抓住“北鋁南移”時機發展水電，成爲未來幾年國內電解鋁產能增加最多的地區。今年四季度由於電力配套問題，已經導致2個項目新增項目的部分產能後延，影響的量在47萬噸左右。從新增產能投產強度上，西南新建電解鋁在2021年具備投產條件的產能約150萬噸，較2020年175萬噸的投產強度有所減弱。
2、影響西南地區新增項目投產的因素主要包括：項目主體建設進度、項目電力配套、項目資金情況等。從實地考察的情況看，各項目受制約的點各不相同，其中，最主要的制約因素在於配套電力進度的制約。
3、從總量角度看，西南地區氧化鋁、電解鋁產出是匹配的，就近調運實現效益化。從長周期的角度，至2023年，西南地區的氧化鋁、電解鋁產能亦能較好匹配。
4、就雲南鋁錠輸出量而言，雲南魏橋鋁水基本同步就近消化，2021年有雲鋁、神火提供增量，但隨着水電鋁+精深加工”政策的落實，後期雲南省鋁錠輸出量會明顯收縮。
