昨日滬鋁主力1712下跌2.1%，收盤16080元/噸，勉強企穩在16000元/噸之上，截至收盤，本周鋁價累計下跌3.42%，跌幅接近600元。目前，清理整頓電解鋁行業違法違規政策已進行到收尾階段，等待被要求停產的相關電解鋁企業關停產能。而“2+26+3”城市採暖季錯峯生產中，除了河南省焦作市與安陽市分別提前實施錯峯生產57天、61天外，其餘城市基本從11月15日開始實施限產。所以目前來說滬鋁進入了供改基本結束而採暖季限產還沒開始的政策空窗期，在此期間，鋁價將會持續偏弱震蕩。
周一電解鋁庫存爲170.6萬噸，較上周增加4.3萬噸，較節前庫存增加10.7萬噸，庫存居高不下，同時9月內青海百和再生鋁、雲南曲靖鋁業等企業仍在復產，內蒙古華雲新材料陸續投放電解鋁新產能，預計17年下半年到18年年底會有將近400萬噸的電解鋁合規合法產能陸續投放於市場中。雖然庫存高企、新增產能投放不利於價格上漲，但是爲配合十九大勝利召開，河南省鋁土礦礦山企業在9月30日至10月31日期間被要求停工停產，山西省部分鋁土礦企業生產也受大會影響；據SMM報價，河南4.5-5.5品位的鋁土礦價格從8月的270元/噸左右上升至目前接近400元/噸，上遊供應困難疊加價格上漲因素推動了氧化鋁的價格上漲。氧化鋁價格受成本價格擡升以及自身採暖季限產的影響，市場投機炒作氣氛濃厚，SMM報價四地加權氧化鋁價格從8月2800元/噸上漲至現在3700元/噸，兩個月內漲幅達900元。預焙陽極也是電解鋁的原材料之一，亦受冬季採暖季限產影響，SMM報價華東地區價格從8月3900元/噸上漲至4500元/噸左右。產業鏈上遊產品價格的不斷上漲層層傳導至電解鋁端，此外，全國各地自備電使用情況的不同加之近日煤炭價格上漲也擡高了電力成本，目前全國電解鋁成本（包含自備電成本）在13500-15000間。因此，盡管電解鋁庫存較高，其成本價格的上漲爲鋁價提供支撐。
寒冬將至，採暖季限產時間點即將到來。目前河南省焦作市和安陽市已發布冬季採暖季實行錯峯生產方案，方案中提到兩市將分別提前57天、61天實施限產，根據數據統計在採暖季期間兩市的電解鋁和氧化鋁限產產量爲9.9萬噸和41萬噸。同時發布採暖季限產的城市還有山東省淄博市、濱州市以及今天剛發布的聊城市，在採暖季期間濱州市的電解鋁和氧化鋁限產產量爲49萬噸和195萬噸，淄博市的氧化鋁限產產量爲53萬噸，聊城市的電解鋁限產產量爲38萬噸。根據兩省五地的數據統計，在採暖季期間電解鋁和氧化鋁的限產產量總計爲97萬噸和289萬噸。其中289萬噸氧化鋁被限產將影響144.5萬噸電解鋁的生產，因而電解鋁的供應減少將遠超出限產政策要求的97萬噸。
綜上所述，我們認爲短期內鋁價將持續偏弱震蕩，但預計採暖季限產政策的完全落實能改善鋁基本面嚴重過剩狀況。
