大宗商品價格上漲，有色行業總體受益：2021年以來，有色主要產品價格明顯上漲，其中銅和鋁漲幅居前。有色是基礎性的原材料，在國民經濟中處於上遊行業，價格上漲受益程度較高，行業處於景氣周期。根據國家統計局數據，2021年一季度我國有色行業利潤增速超50%，即使排除基數效應，2021年一季度我國有色行業利潤也處於歷史較佳水平。
上遊礦產最具價格彈性，受益價格上漲程度高：上遊礦產最具資源屬性，開發周期長，投資額大，具有較高的壁壘，投產後生產成本相對固定，是有色最具價格彈性的環節。截至目前，代表性金屬礦銅精礦、鋅精礦和錫精礦價格分別同比上漲約63%、51%和46%，價格漲幅高於對應金屬價格。我們認爲此輪大宗商品價格上漲中，上遊金屬礦價格傳導順利，價格上漲受益程度高。
冶煉影響分化：此次大宗商品價格上漲中，銅和鋅單位冶煉加工費並沒有隨大宗品上漲而提高，反而有所降低。我們判斷，大多有色金屬冶煉盈利並沒有受益，反而遭受一定侵蝕，但冶煉主產品利潤損失通過副產品的銷售得到一定補償。電解鋁受益碳中和，行業利潤向電解冶煉環節傾斜，電解鋁利潤隨着鋁價格上漲而提升，大宗商品價格上漲影響積極。
大宗商品上漲：對有色壓延盈利影響較小：有色壓延行業普遍存在產能過剩，市場集中度低，其盈利由加工費決定。代表鋁棒產品單位加工毛利2020年二季度起走低，和鋁價表現迥異。我們認爲有色壓延利潤和大宗商品價格上漲並沒有太多關聯，而與同行業自身的供需格局關系緊密。另一方面，盡管壓延企業部分享受庫存升值的好處，但原材料上漲加大企業營運資金需求，且對原材料價格波動風險管理提出了更高要求。
投資建議：我們認爲大宗商品價格上漲總體上利好有色行業，但產業鏈各環節分化。上遊有色金屬礦資源屬性突出，最具價格彈性，大宗商品價格上漲對業績的推動最爲明顯，建議關注銅礦龍頭公司紫金礦業、西部礦業；冶煉環節，電解鋁受益碳中和，行業利潤向電解環節傾斜，也受益大宗商品價格上漲，建議關注電解鋁龍頭公司雲鋁股份、中國鋁業。
風險提示：
（1）疫情反復，有色需求低於預期的風險。如果未來疫苗接種低於預期或者新冠病毒變異，使疫苗失效，將影響需求復蘇，對有色產品價格構成壓制；
（2）流動性支撐減弱的風險。如美聯儲貨幣政策開始收緊，將使得流動性對有色產品價格支撐減弱，並導致價格價下跌。
（3）供給和庫存增長超預期的風險。
