近日多家廠商聯系SMM，詢問爲何A00鋁錠已連續一周都保持貼50元/噸的節奏，筆者考慮二三簡單解釋一下此中的因果關系。
對鋁價敏感的人以及關注鋁價歷史數據的人或許注意到，今年整體鋁價波動較大。筆者從SMM官網調取了鋁錠升貼水的歷史數據發現，如下圖所示，今年一季度鋁錠升貼水大多維持在-100元/噸以下，最大曾在2018年1月2日貼水380元/噸，此後自4月2號到8月24號爲止，升貼水基本維持在-90~70元/噸之間，一直保持波動狀態。
▲SMM網站升貼水歷史數據圖
波動是常態，而就在最近，鋁錠升貼水已連續一周維持在-50元/噸的較低水平上，這讓市場消費者頗感不解，反映“不太習慣”如此穩定的升貼水，那麼爲何會出現這種情況呢？
原因主要有四：
1）鋁錠社會庫存少。近期鋁錠社會庫存保持在較低位，且維持去庫存的節奏，上周一（8月13號）全國鋁錠庫存在176.6萬噸，而這周一據統計只有174.1萬噸，減少了2.5萬噸，這周四再進行統計發現再次減少3000噸。在一季度貼水100~200元/噸時，鋁錠社會庫存保持在較高水準，最高曾在今年3月22日達到228.4萬噸，比今天剛統計的庫存173.8萬噸多出54.6萬噸。鋁錠保持去庫存節奏，而鋁錠消費並未明顯降低，表明市場上鋁錠供應端存在縮窄的情況，且本月自月初起庫存一直在減少，因此貼水相比月初存在縮窄情況。
▲主流消費地電解鋁庫存圖
2）主流消費地鋁錠到貨量較少。鋁錠庫存減少的主要原因是到貨量有逐步減少的跡象，而到貨量減少，一是因爲近期一些電解鋁企業如內蒙古固陽、廣西華磊等投產較慢，因爲原料端氧化鋁的成本一直有漲，而產品鋁錠的價格因多種因素影響較爲萎靡，這樣一來造成鋁廠利潤變薄，自然引起企業投產拖延，而貴州華仁鋁業原定於上周通電的電解鋁項目也因技術原因影響而暫停；二是因爲鋁廠提高了鋁水和鋁母線的使用比例，導致鋁錠比例降低；三是因爲部分鋁廠預計年底鋁錠會高漲，因此存在備貨行爲。此外，新疆當地物流企業表明，近期當地鐵路車皮較緊張，且當地舉辦的軍事演習也需要佔用部分交通道路，因此導致新疆地區積壓了12~13萬噸的鋁錠未能運至主流消費地。這幾點原因共同導致鋁錠到貨量降低，使貼水不致擴大。
3）消費雖顯頹勢但強於供給。市場參與者雖反映下遊消費疲軟，但據SMM調研了解，近期下遊總體保持按需採購姿態，每逢鋁價下降較多時也會出現逢低備貨的情況；此外，一些貿易商爲了套期保值，手中往往存在長單敞口，需要不斷買貨以填補長單，這部分貿易也增添了鋁錠的流通量，因此相較於鋁錠庫存下降的速度，下遊消費的強度更高一籌，這使得鋁價貼水維持在一個較低的水準。
4）鋁錠庫存結構在不斷變化，也是影響升貼水的一個重要原因。隨着鋁金屬交易不斷發展，出現了更多貿易方式，一部分鋁錠作爲倉單貨並不直接進入流通領域，而主要承擔期貨交易籌碼的功能，若這一部分鋁錠庫存增加，則會引起市場上用於交易的鋁錠相應變少，因此也或多或少是引起鋁價升貼水的一個因素。
5）宏觀形勢復雜，市場信心不足引致交易不夠活躍。爲何貼水而不是升水，這主要歸因於電解鋁消費反響確實平平。中美貿易戰甚囂塵上，各種說法莫衷一是，因此期貨鋁價格近期主要維持震蕩偏弱態勢，而終端下遊消費因各種因素疊加並不出彩，不少廠商對鋁價所持態度依舊是偏空，形成鋁錠現貨價維持貼水的狀態。
因此在綜合各種原因情況下，交易商報價本周基本維持在貼水50元/噸的穩定水平上，但市場主流情緒還是觀望，一旦重要利空消息發布，貼水穩定狀態必會有所改變。
