黃忠夏
投資諮詢從業證書號：Z0010771
由於疫情爆發以來以美聯儲爲首的央行實施超寬鬆貨幣政策，毫無節制的放水導致全球大宗商品價格強勁上漲，投機資金將大宗商品視爲對衝通脹的工具，進一步推波助瀾，帶動包括工業金屬、鐵礦石以及農產品在內的大宗商品創下多年新高甚至歷史最高點。5月10日，倫敦金屬交易所的銅期貨創下10747.5美元的歷史最高紀錄，當日我國滬銅指數最高漲至78390元/噸，也只比2006年5月15日的歷史高點83026元/噸歷史高點只有一步之遙。我國是世界頭號金屬以及許多原材料的消費國和進口國，大宗商品價格上漲擠壓了我國企業利潤，導致5月份我國工廠產品出廠價格創下12年來的最快漲幅，促使發改委等機構加強對大宗商品市場的監控，遏制價格不合理上漲，避免價格上漲向消費者傳遞。我國釋放國儲庫存也是政府調控大宗商品供需的嘗試之一。
2021年6月16日，國家糧食和物資儲備局發布公告表示，將會對有色板塊中的銅、鋁、鋅品種進行分批投放。6月22日晚上，國家物資儲備調節中心發布關於2021年投放第一批國家儲備銅、鋁、鋅的2021年第2號公告，決定近期開始投放2021年第一批銅、鋁、鋅國家儲備，分別爲2萬噸、5萬噸、3萬噸。對於拋儲對各相關品種的影響，筆者認爲要結合國家儲備庫存、當前社會庫存及行業供需情況綜合分析。
國家儲備情況及潛在拋儲影響
據2008以後的國家各次收儲情況匯總統計，我國銅、鋁和鋅分別收儲了180-200萬噸、134萬噸和30萬噸。將國儲的儲備量和此次第一批拋儲計劃的量進行對比，不難發現兩者之間存在一定的不一致性。從佔比來說，此次鋅的拋儲量在儲備量中的佔比最大，鋁次之，銅最低。從這個點上來看，國儲的第一批拋儲較爲符合之前提出的宗旨。此次拋儲將會直接拋售給有色金屬加工生產企業，旨在從供需層面緩解下遊制造業企業的壓力，而非粗放式的進行拋儲以打壓市場價格。
數據來源：鋼聯數據 華聯期貨研究所
由上表可以明顯看出，當前我國銅的儲備量最大，其次分別爲鋁和鋅。從儲備量與2020年全年產量（精煉金屬）對比看，銅儲備量相對年產量比例最高，爲18-20%，其次是鋅4.51%，最低是鋁3.61%。因而潛在拋儲的影響，對銅影響最大，鋅其次，鋁第三。前期在消息公布後的影響情況看，也基本反映了這種情況，銅調整的幅度最大。
當前各品種社會庫存情況
截止6月23日，根據我的有色網統計的中國有色金屬社會庫存，銅、鋁和鋅分別爲26.13萬噸、86.6萬噸和11.87萬噸。此外，銅和鋅在上海保稅區庫存爲44.8萬噸和3.8萬噸。
從各品種當前的庫存可以看出，三個拋儲的基本金屬中銅的庫存處在相對的歷史高位，而鋅和鋁則處在歷史同期的低位，鋅的庫存的絕對值更是非常的低。這反應的相比於銅，鋅和鋁當前的供需矛盾更爲突出，這也是導致鋁和鋅的拋儲量對於銅，盡管他們的價格漲幅是要低於銅的。
以下是幾年來我國電解銅社會庫存變化及對比情況：
數據來源：我的有色網 華聯期貨研究所
以下是幾年來我國電解鋁社會庫存變化及對比情況：
數據來源：我的有色網 華聯期貨研究所
以下是幾年來我國精煉鋅社會庫存變化及對比情況：
數據來源：我的有色網 華聯期貨研究所
由上面圖示可以明顯看出，當前我國銅社會庫存相對前幾年處於相對偏高的水平，鋁和鋅相對偏低，因而鋁和鋅走勢也相對抗跌。
各品種消費的季節性規律及下遊開工率對比
銅的消費旺季一般在春秋兩個季度，從往年走勢情況看，一季度和三季度滬銅期貨的表現較爲強勁；二、四季度銅價最容易下跌。由於二季度一般消費偏淡，國儲選擇在這個時間節點進行拋儲，也是結合產業供需的特性，更大程度的加碼供給，解決供需錯配的問題，對於有色金屬價格進行施壓。
從下列圖表中也不難看出，進入二季度以來有色金屬的下遊開工環比轉弱，同比過往幾年也處在相對偏弱的格局，因此在供給端不斷恢復情況下，國儲進行拋儲對於解決下遊原材料需求和打壓金屬價格炒作可以起到事半功倍的效果。
以下是幾年來我國銅杆開工率對比情況：
數據來源：我的有色網 華聯期貨研究所
以下是幾年來我國鋁型材開工率對比情況：
數據來源：我的有色網 華聯期貨研究所
以下是幾年來我國鍍鋅板帶開工率對比情況：
數據來源：我的有色網 華聯期貨研究所
綜合以上分析，當前國儲庫存相對產量和消費量比例比較大，潛在影響市場的籌碼也大。與此同時，當前我國銅庫存相對前幾年同期處於相對偏高水平，兩者共振，對銅影響就相對較大。不過當前即將進入三季度，而三季度是有色金屬的消費旺季，據統計，滬銅期貨在往年6月、7月、8月和9月上漲概率都超過50%，其中9月份上漲概率是最高的，達75%。在國儲拋售消息影響下，前期幾個品種的價格都已經出現不同程度調整，結合其社會庫存及行業供需情況，本次調整將是階段逢低買入或補充原料庫存的好機會。
