8月27日中央環保督查組進駐山西，追隨督查組的腳步我們在其進駐一周後到氧化鋁主產區山西呂樑進行調研，了解環保對當地鋁土礦和氧化鋁生產的影響，總體感受礦石和氧化鋁問題非常嚴峻，後期供需矛盾大概率會進一步激化。
關鍵詞1：不含氧化鋁
在山西省7月29日《關於印發山西省打贏藍天保衛戰三年行動計劃的通知》中，“推進重點行業污染治理升級改造“章節特別提到不含氧化鋁，但”實施秋冬季重點行業錯峯生產“章節沒有再作強調，目前呂樑氧化鋁企業還沒收到政府正式通知。但是對比山西臨汾市已經開始對焦炭企業實行限產，以及呂樑當地對焦炭企業、洗煤廠着手關停但是沒有提及氧化鋁企業來看，秋冬季限產不含氧化鋁的概率很大。
關鍵詞2：礦石問題嚴峻
此次調研的三家大型氧化鋁廠中礦石儲備普遍不高，高水平兩家分別有1.5個月和2個月，低水平的僅爲20天且已經減產運行，三家工廠礦石儲備均負增長，補貨難度很大。
但目前還沒有出現搶貨的局面，鋁土礦價格8月份漲幅不大，氧化鋁廠積極從海外尋找進口鋁土礦來彌補缺口，目前已知訂貨的有80萬噸，到港約30萬噸，大部分已經以火運方式到廠，僅從目前籤訂的進口礦石數量看，不足以對扭轉國內緊張的局面；從生產看，工廠首選跟國內品質類似的一水礦石，配礦使用爲主，不需要增加設備和工藝，但國外一水貨源稀少，主要爲三水礦石爲主，大部分氧化鋁廠對此沒有足夠的生產經驗。
山西本地有8家大型鋁土礦山，僅有2家手續齊全，產量佔比不足1/3，其他礦山從去年10月環保督察開始已有關停，今年環保更加嚴格，目前基本全部關停。除開採環節外，礦石破碎環節也受到了環保影響，此次調研的的一家大型礦石供應商表示之前4臺破碎機，目前僅剩1臺運轉，礦石外賣量大幅下降。目前山西政府已經不再發放露天礦開採的許可證，未來許可證主要轉爲洞採，洞採想較於露天開採，產量低成本高，礦石品味提高。
從環保時間上，執行14*14的周期，每14天一個周期，循環14個周期，總時間將持續到明年4月初。
從以上情況分析，靠本地礦石恢復和進口到合適礦石在短期內解決礦石緊張的情況可能性很低，隨着礦石儲備水平的進一步下降，氧化鋁廠原料吃緊，形勢很可能會更加嚴峻，不排除因礦石短缺氧化鋁廠減產面積繼續擴大。
關鍵詞3:氧化鋁缺貨
此次調研大型氧化鋁廠倉庫中沒有囤積的庫存，發運好的企業甚至料倉中也沒有庫存；孝義當地最大的第三方氧化鋁貨場中有近15萬噸庫存，但相對於高峯時期30萬噸的庫存，目前水平不高。另外從物流了解到新疆氧化鋁貨場庫存和鋁廠庫存也普遍偏低。新增產能方面，目前山西有一條100萬噸的氧化鋁產線正在調試，計劃9月達產，考慮礦石的緊張程度，推遲投產的可能性更大。
未來兩個月是鋁廠開始冬儲的時間，需求增長和供給短缺的矛盾大概率會進一步激化，氧化鋁繼續上漲的確定性較高。
關鍵詞4：物流成本增加
從物流公司了解到，目前山西對柴油車的管制非常嚴格，爲避開環保路段，汽車繞下道後的運輸時間明顯增加，單噸氧化鋁運輸成本提升30-50元/噸。
關鍵詞5：封閉式
環保督察組本階段對氧化鋁企業的要求是鋁土礦要實現封閉式管理，礦石入棚，目前山西僅有一家產能50萬噸的工廠實現了入棚，大型工廠礦石儲量絕對值大，入棚有困難，目前並不確定督察組在此時上是否會採取”先停後治“的原則。後期包括貨運站臺等全部都要實現入棚“封閉化“。
關鍵詞6：鋁價
從成本上漲到成品價格上漲需要經過利潤，產量、庫存幾個環節的傳導，目前成本上漲推動鋁價上漲略顯吃力，主要問題出在鋁錠庫存環節，成本上漲對利潤的侵蝕還沒有嚴重到促使產量縮減的地步，但鋁錠需求已經開始下滑，直接體現就是從鋁錠去庫轉爲累庫。上下遊利好因素沒有共振，建議等待確定性更高的入場機會。
但以上結論僅是從供需邏輯梳理，沒有考慮電解鋁取暖季限產或對俄鋁繼續制裁的影響。
