鋁錠、棒庫存“雙降”。SMM統計數據顯示，2017年11月23日國內電解鋁社會庫存174.9萬噸，較11月20日下降1.3萬噸，疊加我的有色鋁棒庫存數據，總計189.4萬噸（其中，鋁棒庫存14.5萬噸），較11月20日下降2.75萬噸，爲10月30日以來環比最大降幅。
分析認爲，庫存“雙降”的原因主要有以下三方面：1、採暖季錯峯生產正式落地，前期停產過程中由於“抽鋁水”而導致的庫存增加“副作用”明顯減弱，同時，河南省“2+26+3”區域內電解鋁企業錯峯生產已經停產完畢，其餘正在停產過程當中，運行產能下降導致供給端進一步收緊；②2、鋁價回調，下遊應用企業開始逢低補庫，出庫情況亦有所改善；3、冬季來臨，原鋁生產核心區新疆運力略有不足（優先保障煤炭運輸），鋁錠外運不暢，導致入庫有所減少。
中泰證券認爲：隨着採暖季錯峯持續落地，供給端將進一步收緊；同時，鋁價回調，下遊補庫需求也逐漸顯現，因此，庫存已無上漲動力。往後看，“去產能→去產量→去庫存”將進一步傳導，庫存去化有望加速進行。
銅：精礦市場交易清淡，供需基本平衡。長單談判在即，供應商報價積極性不高，冶煉廠庫存較爲充裕，雙方均保持謹慎態度，重點關注本周召開CESCO會議。下遊開工率方面，據SMM調研，10月份銅板帶箔企業開工率爲69.13%，同比增加0.45個百分點，環比下降4.75個百分點。開工率環比下降的原因主要有兩方面：1、下遊消費走弱，家電和電器類訂單出現回落；2、10月銅價持續攀升後高位運行，應用企業畏高，在一定程度上抑制了採購需求。
鋅：精礦供應持續偏緊，多數冶煉廠原料庫存處於較低水平，雖進口礦有補充，但考慮到年底前礦山增量有限的因素，預計後期加工費仍將持續低位運行。
宏觀“三因素”總結：前10個月國有及國有控股企業收入及盈利同比均有較快增長，顯現出中國經濟穩中向好的發展態勢，雖然10月經濟指標整體有所回調，但工業生產韌性明顯，經濟仍將保持中高速增長；美國稅改取得進展，同時零售以及房地產數據都表現靚麗，預示着美國經濟活力在增強，年底加息基本無大礙；歐元區三季度經濟整體向好，預計四季度復蘇勢頭不減。總的來看，歐美經濟復蘇勢頭良好+國內經濟穩中向好，基本金屬消費的內外部環境依然較好。
投資建議：近期，電解鋁板塊在庫存壓力以及市場情緒共同作用下，出現較爲明顯的回調。那麼，未來鋁市將如何演繹？看當前：上周庫存已經下降，且降幅較大，再考慮到鋁棒庫存連續下滑的實際情況，證明需求其實沒有想象的“那麼差”。採暖季錯峯持續推進，供給端將再度收緊，天平有望進一步向去庫方向傾斜，在此影響下，市場情緒將有所修復。看趨勢：環保、資源等要素成本將推動電解鋁成本中樞系統性擡升，對鋁價形成支撐；偏強消費屬性爲鋁需求端增長提供持續拉動力；總量指標約束爲鋁供給端提供安全護城河，我們對供需關系將出現趨勢性逆轉的判斷依然維持不變。綜上，站在當下時點看以後：短邏輯改善、長邏輯不變！電解鋁板塊性投資機會仍值得關注，特別是回調後帶來的布局機會。（謝鴻鶴）
