今年一路走紅的國內電解鋁市場，進入11月份後突然變了天。前期被業界寄予厚望的冬季限產，非但沒有成爲支撐鋁價持續上漲的紅利，反因實際減產情況與預期背離，成爲壓垮高價的最後一根稻草。
證券時報記者通過對行業企業、分析師採訪了解到，隨着今年鋁價飄紅，電解鋁生產原料氧化鋁、預焙陽極等價格大幅上漲。當前鋁價已與成本形成倒掛局面，電解鋁生產企業也已由前期大幅盈利轉爲廣泛虧損。
鋁價驟跌
11月27日，國內期貨市場滬鋁主力合約1801報收14930元/噸，再度失守15000元/噸大關。這一價格，較11月1日16290元/噸的開盤價已跌逾8%，較9月21日17375元/噸的年內最高價，更是下跌逾14%。
國內鋁現貨價格，與期貨市場同步遭遇滑鐵盧。據生意社統計數據顯示，今年6月中旬至8月中上旬，鋁價大幅上揚。隨後，鋁錠市場價格趨穩，區間在16000元/噸~16400元/噸。11月伊始，鋁價首次多日在16000元/噸下方運行，9日破15500元/噸，21日跌破15000元/噸大關。截至11月27日，鋁（99.70）市場均價14807.5元/噸，較11月1日均價16167.5元/噸，跌幅爲8.41%，較年內高位16447.5元/噸，跌幅爲9.97%。
A股市場上，因鋁價上漲而股價迅速走紅的神火股份、雲鋁股份，均曾在今年6月至9月間實現股價約150%的漲幅。但9月下旬以來，隨着鋁價行情走弱，鋁板塊股價普遍下跌，這兩只個股的股價更是大幅下跌逾40%。
今年支撐國內鋁價持續上行的，是電解鋁供給側改革大力實施及冬季北方城市環保限產政策，引發市場對鋁供給端收縮的預期。如今北方城市限產最後期限已至，爲何鋁價不漲反跌？
“11月份以來，國內電解鋁市場供給沒下來，需求沒上去，庫存還增加了。”談及近期鋁價急速下挫的原因，神火股份董祕李宏偉分析稱，從市場和產業方面了解到的情況來看，造成鋁價下跌的因素，一個是供暖季限產，特別是鋁加工企業的限產，對需求造成壓力。另一個就是電解鋁限產力度低於市場預期。例如國內最大的電解鋁生產企業山東魏橋，此前市場預期本輪冬季限產，該企業要停250多萬噸產能。但目前市場有消息稱，山東魏橋由於7月份供給側改革限產已經停過大量產能，與冬季限產產能抵消，今冬就不再停產了，這對市場心態形成了很大震動。
對於冬季限產力度低於預期的說法，河南有色金屬協會常務副會長劉利斌也表示認同。他告訴記者，河南地區電解鋁產能今冬限產要求很嚴，如龍頭企業焦作萬方，在11月1日就已完全停產到位，限產幅度爲30%。還有些是在11月10日前後啓動，目前也已完全停產到位。但河南全省電解鋁的年產量也就300萬噸，依照限產政策，今冬河南省電解鋁停產產量不足30萬噸，整體減產量影響並不大。
“由於前期供給側改革，河南地區很多中小電解鋁企業本身就已是停產狀態，冬季限產僅對大規模企業形成影響。河南大型電解鋁企業較少，所以整體減產量只有二三十萬噸，分攤到四個月裏面去，其實減產力度不明顯。”
卓創鋁業分析師王瑜稱，目前國內電解鋁冬季限產主要就集中在河南和山東兩地。如果這兩個省份沒有很大規模的減產，那基本上本輪限產效果甚至可能還不如前期鋁價低時企業自主限產的力度大。據市場信息來看，除河南外，此前山東預計減產近兩百萬噸的預期今冬也很難實現。
她透露，除今冬限產力度不大外，今年電解鋁從下半年以來一直還有增產和復產的情況。因爲鋁價今年整體上漲幅度較明顯，企業從虧損轉成盈利，合規產能復產積極性較高。冬季限產主要集中在河北、河南、山東等北方省份，區域之外的增產復產不受限制，所以北方地區以外的合規性產能近期投產力度較大。有數據統計，進入11月份以後，市場新增的產能甚至已經超過了限產的產量。
“前期鋁價從8月份出現大幅拉漲，已消化了冬季限產的利好。本來市場預測到採暖季限產落地後，市場將再出現第二波拉漲。但目前情況下，減產達不到預期，市場心態產生了大幅落差，排除政策指引因素，對鋁價的判斷又開始回歸到對供需基本面的判斷上來。而目前電解鋁庫存處於比較高的位置，在年終時點需求也沒有很好的表現，因此鋁價開始直線回落。”
成本倒掛
今年6月份前後，國內鋁價報14000元/噸上下，彼時電解鋁生產企業普遍反映每噸盈利超過2000元/噸。然而如今，鋁價衝上17000元/噸高位後跌落，電解鋁廠商的好日子也一去不返，紛紛爆出虧損。
11月14日開幕的“2017中國國際鋁業周”活動上，中國有色金屬工業協會副會長文獻軍對外表示，雖然今年前9個月鋁冶煉行業盈利水平不錯，但隨着成本上升，鋁價下跌，行業已出現虧損狀況。今年10月，電解鋁行業平均成本已達到15500元/噸，同比增長30%，當前已超過16000元/噸。根據滬鋁期貨主力合約近期的走勢，鋁價其實已跌破大部分企業的成本線。
南華期貨近期研報也稱，一噸電解鋁需要消耗0.52噸預焙陽極，1.96噸的氧化鋁，14000度電以及冰晶石、氟化鋁等其他材料，按平均電費0.3元/度計算，目前鋁企生產電解鋁的平均現金流成本在14800元左右，綜合經營成本在16000元附近。涉及採暖季限產的電解鋁企業的財務折舊等費用將會均攤至剩餘70%的產能上，生產完全成本將會繼續增加。當前大部分鋁企處於虧損狀態。
對於電解鋁行業成本倒掛的說法，行業企業多數表示認同。
李宏偉稱，當前電解鋁全行業含稅成本在16000元/噸左右，鋁價已跌穿行業平均成本。當前全國除了新疆外，多數企業都處於虧損狀態。
劉利斌也表示，雖然鋁價一度超過17000元/噸，但企業實際還沒有鋁價在14000元/噸時賺錢。今年七八月份時，電解鋁企業每噸盈利在兩三千元，但後期氧化鋁價格飛速上漲，把電解鋁的盈利空間吃掉了。今年5月份氧化鋁價格不過每噸2300多元，10月份已漲到3800元/噸，甚至更高。雖然隨着鋁價下跌，進入11月份後氧化鋁價格有了200元/噸的降幅，但生產一噸電解鋁差不多就要用兩噸氧化鋁。因此，鋁價在15000元/噸的這個價格上，目前很多企業虧損已達1000元/噸以上。
據百川資訊統計，截至11月21日，國內氧化鋁運行產能6854萬噸，電解鋁運行產能3611萬噸。按照每噸電解鋁的氧化鋁單耗1.93噸計算，折算冶金級氧化鋁月度量需求爲580.8萬噸，折算氧化鋁月度產量571.2萬噸。不計進出口和非冶金級用量，氧化鋁供應的月度缺口爲9.6萬噸。按照山東部分企業的減產計劃，後期氧化鋁供應缺口將擴大到26萬噸。也就是說，氧化鋁不僅價格高企，還供應緊缺。
“氧化鋁目前供貨情況還好，預焙陽極市場缺貨情況比較明顯。”河南地區一碳素生產企業負責人胡先生接受記者採訪時稱，環保部近期到河南安陽、鞏義、上街等地督察，地方環保部門壓力很大，僅一個中小企業，四天之內就接待了兩位前來督察的副市長。目前當地10萬噸產能以下的碳素企業已全部關停，產能達10萬噸的企業也需要具有環評手續，因此預焙陽極產量下滑明顯。
他表示，按照最新環保政策，多數企業需要更新環保設備，設備價格甚至超過了一些企業全年的營收水平。因此，目前很多中小規模企業爲了環保達標，減產力度已經多於限產要求的50%。河南、河北、山東、山西等北方地區在9月~10月份相繼發布了各地採暖季工業企業錯峯生產實施方案及細則，多數地區從11月15日正式實施。河南地區要求從11月15日起，所有手續齊全並且排放達標的碳素企業，減產力度都要達到50%。因此，15日起，市場上預焙陽極缺貨情況更加凸顯。
“由於生產預焙陽極的重要原料煅後焦價格已從8月份的2300元/噸左右，漲到如今3300元/噸左右，而預焙陽極從生塊兒到熟塊兒煅燒需要二三十天，壓資金時間比較長，企業成本壓力大。因此之前購買預焙陽極可以貨到付款，但目前企業銷售已開始要求預付款，拿到錢再去購買煅後焦進行生產，以減輕資金壓力。”
他透露，雖然要求預付款，但預焙陽極依然供不應求，出廠價從6月份前後4400元/噸，漲到如今5200元/噸，其中11月份以來又漲了150元/噸。目前市場上搶貨現象頻出，包括山東魏橋、信發在內的龍頭企業都在積極收購囤貨。
高價難續
鋁價此番大幅下滑將持續多久？是否還有回到高位的可能？
“目前國內鋁市場顯性庫存有170多萬噸，而今年年初這一庫存也只有五六十萬噸。因此，今年其實鋁庫存是屬於激增的狀態。從前期經驗來看，當鋁庫存達到100萬噸以上，市場心態就會比較壓抑。現在庫存這麼高，市場首先的判斷就是希望庫存能夠消化。”
王瑜認爲，鋁價若啓動上漲需要一個或者多個因素。目前來看，庫存對於鋁價是沒有支撐的。前期供給側改革和採暖期減產，使得市場預期今年行情高點能達18000元/噸，但目前採暖季限產未達預期，市場心態已經出現背離。目前鋁價已一度跌破15000元/噸，但市場看跌心態基本沒有變化，仍沒有達到心理預期位。鋁價若仍長時間大幅陰跌，很難出現反彈。
她認爲，雖然目前電解鋁企業處於虧損狀態，但虧損時間尚短，電解鋁生產設備也不能隨意關停，因此供應短時間不會明顯減少。未來鋁價能否上漲，要看需求端是否能有利好，庫存是否能夠下降。預計鋁價今年回到16000元/噸以上的可能性不大，14500元/噸或是支撐位。
李宏偉認爲，本輪下跌是非理性的恐慌性下跌，但鋁價要恢復上漲需要突破口，比如庫存啓動下滑等。不過，後期鋁價難有過高漲幅，預計會維持在16000元/噸至17000元/噸之間，讓企業處於微盈利狀態。
對於電解鋁庫存問題，劉利斌接受記者採訪時表達了不同看法。他認爲，目前全國170萬噸的鋁庫存，僅爲國內企業半個月的生產量，所以庫存影響有多大，完全是期貨市場認不認可的問題。同時，他表示，目前國內很多企業已經不生產鋁錠了，而是以鋁液形式進行銷售，僅河南地區就有70%以上的企業都在生產銷售電解鋁液，而庫存都是以鋁錠形式計算的，所以庫存這個概念已比前些年淡化了，相對作用已經在下降。
他認爲，電解鋁生產企業更關注的不是鋁價高低問題，而是原料和產品之間的差價問題。當前，電解鋁的生產成本對價格支撐作用還很強。按照市場規律來看，未來要麼氧化鋁價格下滑，要麼鋁價上漲，企業不可能持續長時間虧損。
生意社鋁業分析師葉建軍表示，基於原料端氧化鋁價格高企，輔料燒鹼、冰晶石價格依舊高位，電解能源動力煤高位維穩，鋁價支撐有力，加上行業供給側改革帶來的去產能，疊加“2+26+3”城市採暖季限產，產業鏈價格傳導的成本面因素在一定程度上對電解鋁價格有託底支撐。目前行業詬病的高社會庫存問題帶來的供需面博弈是本輪行情基調轉換的主因。後期應關注電解廠家開工產能及下遊消耗量之間的動態變化情況，預計近期鋁錠偏弱運行爲主，價格波動區間在14500元/噸至15500元/噸。（ 趙黎昀）
