滬鋁從去年4月開始的這波漲勢，至今已經近17個月，期間盡管也曾出現下跌，但每一個回落似乎都是爲了更高、更強的上漲。8月下旬，期價升穿兩萬點，並於今日觸及15年高位。
滬鋁爲何如此強勢？發改委電解鋁行業階梯電價政策，對成本端將產生什麼影響？“金九銀十”將近，後續需求預期如何？短期鋁價的強勁走勢將延續嗎？文華財經【機構會診】板塊邀請鋁期貨專家爲您一一分析。
【機構會診】：滬鋁不斷刷新多年高點，期價爲何如此強勢？
申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王雲飛：鋁價近期的強勢主要還是供應端的擾動不斷出現。在經歷了前期的限電和碳中和造成的北方部分省份限產後，臨近9月市場供應再次出現變數，上周（8月27日）新疆吉州下發電解鋁產量總控要求，預計嚴格執行情況下年內壓減產量超過40萬噸，每月11萬噸左右，再次造成9月和四季度的供需平衡短缺的風險，此外四季度雲南預計繼續限產，國內產量或在實際上接近長期上限。後是上周美元指數走低對金屬板塊的助推，短期鋁價不排除進一步上漲。
金瑞期貨研究所有色研究員 高維鴻：鋁價不斷創新高的核心驅動是在雙碳背景下，電解鋁作爲高能耗企業不斷受到能耗控制及限電的影響，繼內蒙受能耗雙控後，新疆昌吉地區同樣受能耗雙控影響而在年內餘下時間被迫壓產，廣西地區再傳要求鋁廠9月產量不得超過上半年月均產量的80%，年內受因素影響減產產能或將達到250萬噸水平。此外上周第三批拋儲落地，7萬噸量級不及前值和預期，同時美聯儲主席鴿派言論使得利空出盡，鋁價不斷上攻。
東亞期貨研究員 王躍：2021年海外需求持續修復、而供給平穩，海外市場處於持續的供不應求狀態；觀察國內，供給幹擾也持續全年，拋儲及進口均無法平抑供需，內外供需偏強持續拉動鋁價強勢。
國投安信期貨研究院研究員 劉冬博：供給端不斷受限爲此輪鋁價大漲的主因。周末網傳文件顯示，廣西地區將召開加強能耗雙控工作部署會議，擬要求各家電解鋁廠9月份產量不得超過2021年上半年平均月產量的80%。廣西地區電解鋁建成產能250萬噸，8月前接近滿產，運行產能佔國內總運行產能的約6.5%。8月初廣西電網曾要求省內電解鋁廠壓降用電負荷30%。隨後使用網電的百礦、銀海、翔吉進行了10%-20%的減產，合計規模在20萬噸左右。按照此次文件來看，此前已減產企業影響有限，使用自備電的信發、華磊、德保合計面臨減產20萬噸左右。因此此次文件涉及的減產規模僅相當於目前國內運行產能不到1%，但在限產頻繁的情況下起到了火上澆油的作用，前期已減產的超200萬噸產能復產遙遙無期，今年冬季能耗和電力問題恐面臨更大挑戰。
本月發改委新聞發布會對上半年能耗不降反增省份做出再次預警後，目前新疆、寧夏、青海、廣西、內蒙等地均出現不同程度的響應。上周新疆昌吉州發改委發文要求按照合規指標嚴控電解鋁產量，前期超產企業面臨產量下調，當地每月產量下降約2萬噸左右。青海省電解鋁廠收到通知文件要求做好有序用電準備，具體措施未知。寧夏節能辦公室約談能耗雙控一級預警的寧東能源化工基地、石嘴山、中衛、吳忠市四個地區負責人並提出整改要求，當地電解鋁也存在降負荷的可能。
【機構會診】：上周發改委電解鋁行業階梯電價政策，對成本端將產生什麼影響？
申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王雲飛：從發改委的文件看，階梯電價對長期成本存在明顯的擡升，主要是鼓勵企業加強技術進步、降低能耗，盡量多的使用可再生等綠色能源進行生產。但目前電解鋁生產利潤位於歷史高位，成本上漲對價格的影響當不明顯。
金瑞期貨研究所有色研究員 高維鴻：新的階梯電價政策，一方面是評價標準改變，由鋁液交流電耗升級爲鋁液綜合交流電耗，另一方面是基準提高，由13700降至13650kw/t，且2023-2025年標準會繼續下調。根據安泰科統計，目前月12.5%的產能綜合電耗高於13650，其中4.5%是網電，那麼2022年的成本雖有提升，但幅度可能有限，但近十年我國電解鋁的能耗控制取得長足進步，能否在2023和2025年達到標準是具有挑戰的，因此長期來看電力成本趨於上移。不過國家鼓勵鋁企投資非水新能源，有利於電力成本的改善。
東亞期貨研究員 王躍：根據2021年8月26日發改委發布的《關於電解鋁行業階梯電價政策的通知》，其明確自2022/2023/2025年起，鋁液綜合交流電耗的分檔標準爲13650/13450/13300 kwh/t（不含脫硫電耗），電解鋁企業電耗高於分檔標準，每超過20kwh，鋁液生產用電量每kwh加價0.01元。
而2020年，我國電解鋁行業平均綜合交流電耗爲每噸13543千瓦時，因此，從總體看，該政策對2022年全國電解鋁平均生產成本影響不大。
但根據上海鋼聯的分類數據，電耗在13650kwh/t以上的產能佔比爲16.3%，如果短期節能改造偏慢，這部分產能會在2022年面臨成本擡升的壓力。根據測算，這部分企業的單噸電耗有13787kwh，較13650kwh/t水平高了137kwh/t，接近分檔標準的7倍，該部分邊際企業的運行成本預計提高0.07元/kwh/t，對應其平均電耗，成本提高約965元/噸。
國投安信期貨研究院研究員 劉冬博：上周五國家發展改革委發布關於電解鋁行業階梯電價政策的通知，要求嚴禁對電解鋁行業實施優惠電價、組織電解鋁企業電力市場專場交易等，已經實施和組織的應立即取消。目前雲南、青海、廣西等很多地區電解鋁企業存在優惠電價情況，如果嚴格執行，則企業面臨明顯的成本擡升，且可能影響到雲南地區大量產能的轉入。而如政府性基金、政策性交叉補貼等，尚未在全國廣泛執行，也將成爲成本增加項。今年以來各地區網電價格已出現不同程度上調，未來電力成本面臨持續上行。
【機構會診】：近鋁錠社會庫存出現小幅增加，目前鋁市下遊消費情況如何？“金九銀十”將近，後續需求預期如何？
申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王雲飛：鋁下遊消費即將進入9月旺季，但未來隨着境外刺激政策的減少以及汽車芯片供應造成的車企減產，消費增長可能會不及預期。從6、7月的表觀消費數據看，高基數和外部政策的減弱已經使得表觀消費增速大幅走低，金九銀十及後期需求預計會表現得比較穩定，預計不會有超預期的增速回升出現。
金瑞期貨研究所有色研究員 高維鴻：當前下遊消費淡季表現，尤其近期鋁價快速上漲，下遊接貨意願有限。但對於金九銀十，仍可保持相對樂觀的預期，地產竣工邏輯仍可延續，光伏建設將進一步加快，包裝、品方面訂單保持穩定，但確實去年同期基數較高，因此消費增速將有所下滑。
東亞期貨研究員 王躍：短期剛需消費依然較爲穩健，但高價對下遊拿貨積極性有所抑制，旺季需求的預期無法證僞，我們還只能保持關注。
國投安信期貨研究院研究員 劉冬博：近兩周因前期受暴雨疫情等因素影響的在途庫存陸續到貨，鋁錠社會庫存小幅增加，主因鞏義集中到貨庫存增加超3萬噸。SMM統計近期鋁加工企業開工率小幅回升，河南地區鋁加工企業限電已解除。國內板帶箔及型材開工率仍處於近年較高水平。7、8月在進口量較大且拋儲的情況下，社會庫存累庫不明顯，表觀消費淡季不淡。九十月消費不排除隨着國內房地產等宏觀變化出現旺季不旺的情況，但即使維持現在表現，依然存在缺口。
【機構會診】：短期鋁價的強勁走勢將延續嗎？後續鋁市供需端有哪些因素值得重點關注？
申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王雲飛：考慮到美元走勢以及新疆壓產消息尚待發酵，市場情緒目前也比較高漲，鋁價短期預計繼續高位運行的態勢。後期市場主要關注消費增速、新疆的政策執行情況以及冬季雲南的產能縮減規模。從目前的產量變化和政策情況看，國內的電解鋁產量或已基本觸及中長期的頂部，未來市場對消費的變化將更加敏感。此外也建議關注鋁合金的進口情況，如果出現超預期的增長則會緩解近期供應緊張帶來的壓力。
金瑞期貨研究所有色研究員 高維鴻：鋁價的強勢局面恐難逆轉，供需缺口較大，即使在拋儲和進口的補充下，旺季庫存仍將繼續下降。供需端關注重心仍在供應端，一是能耗控制導致的限產範圍，二是9-10月份電力緊張局面可能會有所好轉，關注西南地區因電力緊張減產的產能是否會復產。
東亞期貨研究員 王躍：鋁價偏強是因爲供給幹擾偏大，據百川數據，2021年至今因各省能耗控制等要求，國內電解鋁減產已超過250萬噸規模，運行產能同比負增長。
而根據8月17日國家發改委印發的《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，新疆、雲南、廣西、青海等重要電解鋁產能地區的能耗強度不降反升，預計電解鋁產能擾動將持續。
後續鋁市的進一步上漲需要關注供給主導因素是否切換，以及需求的接棒。
國投安信期貨研究院研究員 劉冬博：總體來看，能耗雙控和限電有趨嚴的趨勢，供應端難恢復。上周國儲局宣布第三批拋儲鋁錠僅7萬噸低於預期和前一批次的9萬噸，拋儲不足以彌補不斷放大的缺口，進口窗口會階段性開啓，庫存處於近年同期低位水平並有向更低下降的可能。滬鋁利空因素較少，政策不斷加碼的情況下依然易漲難跌。不過目前市場過熱，滬鋁大幅拉漲後警惕踩踏或其他調控手段的出現。供應端關注夏季過後限電是否長期持續，需求端警惕能耗水平同樣大量紅燈的廣東、江蘇地區是否會出現加工限產情況。
