報告摘要
調研背景和概況
山西地區是我國重要的鋁土礦資源富集地，還是氧化鋁的重要輸出地。2018年9月初，我們中信期貨研究部有色組走訪了山西地區氧化鋁生產企業、大型貿易商及鋁業協會。通過參觀、座談等方式，對當地的鋁土礦保障度，氧化鋁生產及銷售以及新增產能投放進度等情況進行具體了解。
調研總結
（1）山西省露天礦綜合治理對鋁土礦產出造成極大影響，主要體現在礦大面積關停及露天礦轉井採鋁土礦產出率下降。（2）效益驅動氧化鋁企業普遍超產，鋁土礦庫存偏低，外礦已流入使用，但配礦效果不是很理想。（3）呂樑地區氧化鋁未收到任何關於限產的指示文件，企業認爲今年對該地區氧化鋁進行限產的可能性較低，但不排除天氣不給力，政府一刀切的行爲。
整體上看，無論是礦山企業，還是氧化鋁廠，對礦的供應形勢均表示擔憂認爲後期供應緊張程度會加劇，對氧化鋁價格樂觀。
後市觀點
短期來看，旺季消費有環比改善，氧化鋁價格偏高對電解鋁價格形成支撐。鋁價的上漲需要關注三個方面的變化：1）海外的氧化鋁缺口預期隨着海德魯與政府達成的復產協議發生改變。海德魯正式復產前，氧化鋁缺口客觀存在，支撐氧化鋁價格高位運行，但能否繼續推升要看國內礦發力和供暖季限產情況。2）國內消費的復蘇，導致庫存加速去化的速度。中美貿易戰會不會繼續升溫，使得鋁材出口受影響。3)9月-10月底，各地方政府將出臺供暖季錯峯生產指引文件。整體來看，電解鋁端的供需矛盾最弱，消費缺乏亮點背景下，成本驅動成爲鋁價上行的主要動力。短期鋁土礦及氧化鋁缺口帶來的成本支撐較爲明顯，中長期海外氧化鋁缺口關閉會削弱氧化鋁價格對鋁價的支撐。
一、調研背景和概況
海外氧化鋁存在供應缺口，成交價格不斷新高，國內外氧化鋁價差刺激我國氧化鋁出口。由於海德魯短時間復產無望，美鋁澳洲罷工還在持續，海外年內氧化鋁短缺基本已經定局。一方面，國外氧化鋁緊缺帶動的出口需求；另一方面，國內氧化鋁主產區的環保礦業整治，特別是山西地區的鋁土礦整頓影響到鋁土礦供應，及“藍天保衛戰三年行動計劃”在即將來臨的供暖季限產會威脅到氧化鋁的部分供應，使得國內氧化鋁供需曲線面臨偏移進而影響均衡價格。但是，實際的影響如何？需要到產業中尋找答案。
山西省擁有豐富的鋁土礦資源，其鋁土礦儲量佔我國總儲量的14%，今年3月以來山西省內開展礦山治理工作，不合規的鋁土礦山關停整頓，造成該地區鋁土礦產出下降，7月山西地區氧化鋁企業使用國產鋁土礦數量環比明顯下降。8月27日中央環保督查組進駐山西，環保會不會加大對鋁土礦生產的影響？
圍繞豐富的礦山資源，山西省建成了2310萬噸氧化鋁產能，佔全國產能的29%，山西還是2018年國內新增氧化鋁產能的主要投放地，礦石充裕度會影響到投放進度。同時，山西省政府7月29日印發《山西省打贏藍天保衛戰三年行動計劃通知》提出：實施秋冬重點行業錯峯生產，要求各區市9月底前針對鋼鐵、建材、有色等高排放企業制定錯峯生產方案。目前，氧化鋁生產企業及貿易商對即將來臨的錯峯生產作何籌備？
2018年9月初，我們中信期貨研究部有色組走訪了山西地區氧化鋁生產企業、大型貿易商及鋁業協會。通過參觀、座談等方式，對當地的鋁土礦保障度，氧化鋁生產及銷售以及新增產能投放進度等情況進行具體了解。
二、調研內容
A企業
企業簡介：某大型氧化鋁生產企業。公司運營氧化鋁產能200萬噸（設計產能160萬噸），目前超產幹到220萬噸。擴建的100萬噸已具備投產條件，若政策及礦石保障度允許，9月可以投產，10月可貢獻10萬噸產量（如果要開，目前礦石也能滿足）。
原料供應：全部周邊採購，採購價格隨行就市。今年山西開展礦石環保整治以來，礦採購難度大，主要體現在價格上，目前，A/S=5 氧化鋁含量60%價格接近600元/噸。鋁土礦庫存維持1個半月，與往年持平，礦石儲備可用天數在當地算是最高的，有些企業不到20-30天，陽泉一家氧化鋁企業幾乎沒礦用，A企業後期爭取保持這樣的儲備天數。
目前企業不考慮進口礦，如果缺礦會考慮從山東調運進口礦，運費在200元/噸（汽運），鐵路線上160，但是上下站一邊得30-40，一噸氧化鋁成本增加400-500元。環保導致的鋁土礦產量下降主要體現在兩方面：一是呂樑當地礦山停產增加，二是露天礦轉井採導致成本和實際礦產量減少（井採產出量約爲露天採的50%)。
銷售情況：長單合同比例相對大，價格參考三網均價。下半年以來，明顯感到氧化鋁好賣，但企業正常出貨，不囤積居奇，氧化鋁無庫存。
利潤：當前3300賣出，有500-600利潤，去年氧化鋁最高到3700元時利潤超過1000元/頓，因爲之前礦石沒漲。之前企業氧化鋁銷往全國，08年以來銷售半徑在縮小，現在主要銷往甘肅、新疆、內蒙古、青海等地區，到新疆運費不到500元/噸(站到站)。
環保：企業生產環保達標，但仍不排除供暖季被一刀切限產的情況。
對後市看法：目前供暖季限產尚未有明確的政策文件，一切聽政府的，政府讓關多少就關多少，但認爲今年保氧化鋁的概率很大，具體看到時候的天氣情況，霧霾嚴重的話，政府想保也難。價格方面，對氧化鋁價格謹慎樂觀，國內不但不進口還要出口，造成供需格局變化。對未來礦價格高點不好說，但確定的是氧化鋁全部有利潤，開工率高，礦會更緊張。
B企業
企業簡介：主營氧化鋁生產，2018年5月完成技改，拔掉舊產線，換新的40萬噸設計產能，若要超產可以幹到45-48萬噸。
原料供應：集團公司有礦山，第一期礦已經全部開採完了，在辦第二期的礦開採程序，目前山西省氧化鋁的礦山企業是很難拿到開採資格的，B企業的開採資格預計年底能辦下來。目前也在收礦，由於自有礦爲B做好提前儲備，企業在到年底還有60萬噸礦庫存，能保障氧化鋁正常生產。
銷售情況：由於企業今年5月才點火，目前基本以散單銷售，主要供西北地區，明年會考慮籤長單維持客戶的穩定性。
利潤：採礦方面，今年消耗品炸藥、柴油都在漲價，手續齊全情況下開採A/S=4-5的鋁土礦成本在300左右。氧化鋁方面，規模小，邊際成本要高一些，不算財務成本在2900，算上要到3000.
對後市看法：對於供暖季政策認爲氧化鋁限產的可能性很差，山西洗煤廠、焦化廠關了一波波，爲保經濟不會關氧化鋁。對於鋁土礦，山西省礦石儲備夠10-15年，主要是環保導致關停供應量減少。進口礦抵達曹妃甸港口的到岸價50美元，港口到內地運輸成本還得200元出頭，有一定經濟型，但是國外礦屬於低溫礦，且鋁含量較低，山西能用鋁土礦的鋁廠並不多。目前採用混礦生產，進口礦配比10-20%，生產效果不好，如果全部使用進口礦需要改鍋爐設備，改造時間上至少1個月，目前這種可能性很低，怕搞成鐵礦石高度依賴進口被外商扼制的情況。
C 企業
企業簡介：某大型氧化鋁生產商，設計產能240萬噸，去年超產到290萬噸，技改繼續深入預計在明年同期產能擴到320萬噸。
原料供應：由於當地鋁土礦緊張，已經出現礦商類似拍賣，向當地氧化鋁採購商詢價，價高者得的情況出現，企業爲遏制這種勢頭，開始採購進口礦。第一批來自牙買加和澳洲的25.5萬噸高溫鋁土礦已經到港，本周已經陸續拉回廠子，汽運費用大概200。高溫礦不需要改工藝，按照進口礦：國產礦=1:6的比例進行配礦生產。目前國產礦有10天庫存，港口礦庫存夠10天，以往企業的正常庫存在35天左右，後期還有外礦到港充實原料儲備。
銷售情況：全部交給集團的貿易公司進行銷售。
利潤：完全成本在3000，生產成本其實低，但是財務成本高。
環保限產：去年限30%設備，隔膜泵三臺停一臺，不過所有氧化鋁都是有閒置備用的， C企業就是開三備一，所以並沒實質上停產。今年再傳河南地區按照9月的產量爲基數進行限產，這激發企業提高產量。督查組最近半個月來了四次檢查，每次督導現場檢查，企業都需要花1個小時將負荷降低，產出由8000噸降低至6000以保障環保指標在距離紅色預警線一定的距離，環保結束花24小時將產能負荷提高。由於環保督察較密集，氧化鋁產出還是受到一定影響。
對後市看法：目前呂樑地區8家大型鋁土礦企業停了6家，還有2家，8家均爲民營的露天礦，未配套有氧化鋁，呂樑地區有氧化鋁配套的鋁土礦山，只要手續齊全就不受環保影響，預計呂樑地區以後不會再審批沒有氧化鋁配套的鋁土礦山。初步估算一下，呂樑地區11個氧化鋁廠鋁土礦的需求和供應每個月缺口在70-80萬噸，剔除進口礦20萬噸，還有貴州礦少量流入（因爲貴州政府限制資源外流），當地鋁土礦確實是緊張的。
D企業
企業簡介：山西大型氧化鋁生產商，建有氫氧化鋁產能10萬噸，氧化鋁產能120萬噸。
原料供應：企業有15座自有礦山，環保關停8家，在開7家（8個口出礦）。目前原料庫存1個半月。
銷售：長單對散單比例5:5，現貨銷售直接鎖定價格或者在均價基礎上進行上下浮動。氧化鋁無庫存。
利潤：A/S=5，氧化鋁含量60%的鋁土礦到廠430-490（裸價），企業購買還需要加上資源稅率9%(原來20元/噸定額稅)，增值稅率16%，氧化鋁成本3000出頭。自有礦開採成本100，財務、管理、稅費200，總計300。
環保限產：今年汾渭平原國家層面提了提，但認爲實際不會限產，不過不排除地方政府自己出一些政策。
對後市看法：氧化鋁價格應該還會繼續漲，4000還是有可能的，目前處於3500節點的猶豫期。礦石供應確實在歷史低位，主要是環保和整頓造成的，如果繼續嚴厲，那可能會導致氧化鋁小企業被動減產。但是，如果稍微放鬆，鋁土礦供應3-5天就能恢復。還有要注意的是，山西本地鋁土礦春節前半個月到正月二十五這段時間是休息的，每年生產時間大致10個月左右，因此冬季氧化鋁廠的礦石備庫周期在2個月左右。礦石緊張最後會形成鋁土礦倒逼氧化鋁減產，氧化鋁倒逼電解鋁減產的局面。
E協會
協會介紹了呂樑的產業基本情況：呂樑地區鋁土礦資源佔山西省46%，佔全國1/6。呂樑地區鋁土礦年開採量950.6萬噸，佔山西省46%，佔全國1/6，氧化鋁產量佔全國1/5，幾乎沒有鋁加工產能。
呂樑地區民營60多個礦山，礦山整治大面積關停，目前只開了10多個。目前停止審批露天礦，轉爲井採，估計井採的實際礦石開採率只有30-40%，因爲以前的老礦開採不規範、無計劃，採過的地方再採成本高，還可能會出現塌方等危險；此外，井採的支護結構佔地下方的礦石不能開採。呂樑目前氧化鋁運行產能1225.5萬噸（按設計產能算），加上兩家企業建好待投產產能共計爲1445萬噸，《呂樑鋁工業十三五規劃》控制氧化鋁產能在1500萬噸以內。
協會通過這段時間走訪氧化鋁和鋁土礦山，針對鋁土礦供應緊張的情況，向市政府做出4點匯報：1釋放探礦權（但這個權力在省裏，即便釋放，也是3-4年後才能見到礦）；2嚴禁控制山西省鋁土礦外運；3省內氧化鋁與鋁土礦嚴重不匹配，設置氧化鋁產能上限——1500萬噸；4建議氧化鋁企業購買礦前相互溝通，以免盲目哄擡鋁土礦價格，最好是按氧化鋁劃片區收礦。
三、調研總結
通過走訪呂樑過半數的氧化鋁產能及部分鋁土礦山企業，得出以下幾點結論：
首先，山西省推進露天礦綜合整治工作確實對呂樑地區的鋁土礦產出造成了極大的影響，主要體現在不合規礦山的大面積關停和露天礦轉井下開採的採礦量減少，環保督查到2019年4月底結束，期間高壓呈常態化。
其次，呂樑地區氧化鋁企業生產成本在2800-3000出頭，3300的銷售價格能保障較好的效益，當地氧化鋁企業普遍超產。氧化鋁企業的鋁土礦庫存整體低於去年同期水平，最好的儲備在1個半月，最壞的儲備10天以下。當地已經出現採購進口礦的企業，以10-20%比例混礦，全部採用進口礦並不現實，因爲要把高溫高位改成適合進口礦中溫中壓工藝需要做設備的整改，至少需要1個月的時間，全部採購外礦會導致內陸地區的外礦依存度過高。
再有，關於呂樑地區氧化鋁是否被限產問題，企業均表示未收到任何指示文件，企業通過對標焦化廠、洗煤廠的環保查處力度及對經濟造成的影響評估，認爲今年對該地區氧化鋁進行限產的可能性較低。但不排除天氣不給力，政府一刀切的行爲。對於限產的基數上，可能今年也有所改變，去年是按照運行設備限產，由於氧化鋁廠的泵均有備用，所以呂樑去年按設備進行限產並未造成產量的減少，今年有傳按照上一個月的實際產量爲基數進行限產，那勢必會加劇氧化鋁的供應緊張格局。
最後，4-8月間尚有部分關閉的露天礦在銷售自身鋁土礦庫存，這部分庫存已經基本出售完畢，環保高壓不減，鋁土礦產出繼續受壓制，隨時間推移，當地的鋁土礦矛盾會更顯著，對氧化鋁成本形成有力支撐。
四、後市觀點
短期來看，旺季消費有環比改善，氧化鋁價格偏高對電解鋁價格形成支撐。鋁價的上漲需要關注三個方面的變化：1）海外的氧化鋁缺口預期隨着海德魯與政府達成的復產協議發生改變。海德魯正式復產前，氧化鋁缺口客觀存在，支撐氧化鋁價格高位運行，但能否繼續推升要看國內礦發力和供暖季限產情況。2）國內消費的復蘇，導致庫存加速去化的速度。中美貿易戰會不會繼續升溫，使得鋁材出口受影響。3)9月-10月底，各地方政府將出臺供暖季錯峯生產指引文件。整體來看，電解鋁端的供需矛盾最弱，消費缺乏亮點背景下，成本驅動成爲鋁價上行的主要動力。短期鋁土礦及氧化鋁缺口帶來的成本支撐較爲明顯，中長期海外氧化鋁缺口關閉會削弱氧化鋁價格對鋁價的支撐。
