焦煤價格有望上漲
85%的焦煤用於煉鋼，採暖季限產結束後鋼鐵復產會拉動焦煤需求，同時之前由於鋼鐵產量的下滑，焦煤也在持續不斷的去庫存，目前焦煤庫存較低，爲應對明年鋼鐵復產，焦煤將進入補庫周期，焦煤價格有望上漲。
鋁錠庫存有望下降
10 月、 11 月國內鋁錠庫存進一步累加， 對鋁價造成壓力，鋁價持續下行。我們認爲鋁錠庫存累加源於以下幾個方面：其一，十一國慶和十九大期間，國內需求受到抑制，但電解鋁廠並沒有停產，生產出的鋁錠部分流向交易所庫存；其二，國內表觀需求受環保影響，一些鋁材加工廠被迫關停，使得部分生產出的鋁錠流入交易所庫存；其三， 近期鋁價波動加大， 導致下遊無囤貨意願，使得本該流入加工廠的隱性庫存顯性化；其四， PPI 向 CPI傳導不暢導致下遊利潤收窄，下遊終端選擇使用之前成本較低的庫存，而減少了對上遊的採購。因此，近期鋁錠庫存的累加有節假日和十九大的因素，也有下遊鋁材加工廠關停，終端消費原有庫存減少囤貨的因素。 總體來看， 考慮鋁材、鋁棒等下遊加工品的庫存在減少， 全產業鏈的庫存大概率是在下降的， 只有鋁錠的庫存在上升，在這樣的情況下鋁錠庫存缺乏持續上升的基本面。
LME 庫存大幅下降支撐鋁價
國內鋁錠庫存大幅上升的同時，國外鋁錠的庫存是大幅下降的， LME 庫存從年初的 220 萬噸持續下滑至目前的 112 萬噸，國外供應短缺，國內供應略微過剩，滬鋁持續下跌會打開國內鋁錠出口套利的窗口，因此 LME 較低的庫存會對鋁價形成一定的支撐。
公司停產產能已復產。
公司公告，薛湖煤礦於 5 月份發生安全事故停產，新莊煤礦於 8 月暫時停產。 兩礦山總計 360 萬噸產能， 是公司兩個主要無煙煤生產礦井。 兩煤礦停產共計影響煤炭產量 70 萬噸左右，對煤炭業績形成一定的影響，目前兩座煤礦均已復產， 四季度煤炭業務利潤將環比大幅增加。
維持買入評級：
公司主營煤炭和鋁業務， 其中煤炭包括無煙煤和瘦煤，瘦煤屬於煉焦煤，會受益於焦煤價格的上漲。 公司電價低廉、預焙陽極完全自給、氧化鋁也有一定比例的自給率，可以有效降低成本。我們看好鋁價煤價上漲，爲公司業績提供彈性。預計公司2017-2019 年的 EPS 分別爲 0.63 元、 0.91 元、 1.07 元，對應當前股價的 PE 分別爲 14.74 倍、 10.26 倍、 8.68 倍。維持 “買入”評級。
風險提示：
燒鹼、煤瀝青、石油焦等氧化鋁和預焙陽極的原材料價格大幅上漲；氧化鋁價格大幅上漲；宏觀經濟持續大幅下滑；鋁價、焦煤價格不及預期。
