近期市場風雲突變，在煤炭保供和打擊投機等一系列措施之下，動力煤期貨連續三板跌停，使得整個商品市場空頭氛圍濃重，也波及了整個基本金屬市場。鋁價在創新高之後則連續大幅下跌，爲近10年最大單周跌幅，價格也回到了9月初的水平。下面我們對下跌的原因和基本面做一下梳理。
下跌的原因分析：
1.節能減排暫緩消息：昨夜G20會議傳出消息稱各國將下調短期節能減排目標。國內收盤傳出各省有序限電的通知。如江蘇省稱：從今日起至10月25日暫停輪停限電，有新的限電計劃，將另行通知。青海省稱取消10月22日執行有序用電的通知，缺電量通過西北區城支援緩解，不再採取有序限電。鋁價前期的上漲邏輯主要是雙控和限電導致的供應收縮，因此對這個預期有影響。
2.終端需求來看，旺季不旺，部分板塊仍有下滑風險。截止到2021年1-9月，房屋新開工面積152944萬平方米，下降4.5%，全房地產開發企業房屋施工面積928065萬平方米，同比增長7.9%，房屋竣工面積51013萬平方米，增長23.4%。總體環比8月都有不同程度下滑。雖然地產竣工修復的邏輯尚在，但是從開工和竣工下滑傳導到竣工只是時間問題，最早四季度就能體現。建築型材開工率下滑明顯，主要原因在於：1.鋁價上漲對消費的抑制作用正在體現，部分下遊企業停產應對；2.9月江蘇、廣東限產，這些地區是鋁下遊企業的聚集地。3.地產的調控只緊不鬆，或影響開工、施工進而影響竣工。而汽車缺芯的時間大大超出市場預期；家電存在季節性下滑風險；傳統板塊需求只有賴於電網發力。碳中和方面則是帶來了新的需求增長點，新能源汽車、光伏增量確定性高，訂單持續，後續仍可貢獻可觀增速。進入10月，仍時刻關注地產竣工拐頭時間，汽車繼續受到缺芯影響，同時家電板塊因季節性相關訂單逐步回落，不過近期電網訂單方面有所好轉，因此預計10月內需環比有所下滑。
3.旺季不旺之下，國內庫存大幅上升。本月，保稅區庫存已經大增11.5萬噸。截止至2021年10月22日，上海期貨交易所電解鋁庫存爲269,582噸，較上一周增加20657噸。
4.動力煤連續三板跌停的恐慌性拋售。至於坊間傳聞的動力煤下跌，成本支撐不再則是不存在的，因爲本輪上漲的邏輯不在成本，目前利潤依然高企。
那麼，後市的懸念在於，供應端的限電能否如預期放鬆？從目前來看，供應限制最嚴的雲南、廣西等地雙控仍沒有放鬆跡象，至少下一次能耗雙控表要11月中旬左右才出，倘若雙控紅線不變，這些地區就很難政策放鬆。其他地區如南鄭州要求64戶雙高企業全部停產，貴州遵義也開始關停產能，共計關停190臺電解槽，影響產能約19.3萬噸。 綜上所述：短期受情緒影響較大，技術上，22400一帶破位，短期還有下跌動能，支撐位在20400-19300一帶。鑑於碳中和政策未完全轉向，且需求端光伏和新能源車十四五期間增量確定，這是長期的因素並未改變，短期不要過度殺跌。風險在於四季度需求增速的繼續下滑以及TAPER的時間節點。
研究員:何燕豔
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