本文作者：面包財經
2018年10月8日，中國鋁業（601600.SH）發布公告，公司發行股份購買資產暨關聯交易事項獲證監會受理。
根據公司早前披露的交易草案，此次發行股份購買資產涉及4家公司股權，標的資產作價約127億。
如此大額定增，對於當前總市值不到600億的中國鋁業來說，重要性不言而喻。
曾經創造6000億市值的中國鋁業能否迎來轉機？
鋁業巨頭的資本市場往事：從6000億到600億
中國鋁業成立於2001年，同年12月在香港和紐約掛牌交易，公司主要業務包括氧化鋁提煉、原鋁電解、鋁加工產品生產及相關產品的貿易。
2007年4月，中國鋁業在A股上市，正好趕上牛市，其股價節節攀升，並在2007年10月一度突破6000億市值大關。
但好景不長，隨着次貸危機爆發， 2008年下半年鋁價連續大幅下跌，公司業績也受到影響。2008年及2009年，中國鋁業扣非後歸母淨利潤分別虧損1.26億元及50.42億元。
隨着鋁價回升，公司業績在2010年扭虧。但2011年8月之後，鋁價開始另一輪下滑，2011-2016年，公司扣非後歸母淨利潤連續六年虧損。
以下爲根據公開數據繪制的公司利潤變化：
業績慘淡，公司股價持續走低。至2016年底，公司總市值已經不到600億，與2007年峯值時相比，蒸發超過5500億。
主營業務掙不到錢，所在的行業又是重資產行業，需要較高的投入，在這期間，公司主要通過發債來籌集資金。
根據財報，2010年至2014年，公司資產負債率由59.53%增加至79.43%，負債總額由841.35億元增至1530.03億元，增加了81.85%，其中非流動負債由284.02億元增至487.68億元。
以下爲根據公開數據繪制的公司負債變化：
2015年及2016年，公司資產負債率有所下降，但仍維持在70%以上。去產能紅利：重回千億市值
2016年以及2017年，供給側改革疊加環保政策等因素影響，鋁價重回上升通道。以下爲根據上海期貨交易所數據繪制的鋁期貨結算價格變化：
隨着鋁價上漲，中國鋁業扣非後歸母淨利潤在2017年由虧轉盈。財報顯示：2017年，中國鋁業扣非後歸母淨利潤7.83億元，同比增加315.27%。
業績扭虧，2017年下半年，中國鋁業股價持續上漲，2017年6月初至2017年9月停牌前，中國鋁業股價漲幅超過90%，重回千億市值。
債轉股+巨額定增 調整資本結構
2017年9月12日，中國鋁業因籌劃重大事項開始停牌。
2017年12月，華融瑞通、中國人壽等8家投資者以債轉股或現金的方式對中國鋁業旗下中鋁山東、中州鋁業、包頭鋁業及中鋁礦業4 家全資子公司進行增資，合計增資126 億元。增資完成後，投資者分別取得公司所屬中鋁山東 30.80%的股權、中州鋁業36.90%的股權、包頭鋁業 25.67%的股權以及中鋁礦業 81.14%的股權。
根據2017年年報，該項交易完成後，集團仍可以對中鋁山東、中州鋁業、包頭鋁業及中鋁礦業實施控制，第三方投資者所持有的中鋁山東、中州鋁業、包頭鋁業及中鋁礦業的股權作爲少數股東權益核算。
這一通操作下來，公司合並範圍沒有改變，但將部分負債轉移到了少數股權權益中，負債率下降了。2017年，公司資產負債率爲67.27%，比2016年的70.72%下降了3.45個百分點。
在債轉股完成後的兩個月，2018年2月1日，中國鋁業披露了《中國鋁業股份有限公司發行股份購買資產暨關聯交易預案》，擬發行股份購買上述少數股東權益，交易對價約127.03億，發行價爲6元/股，較停牌前的價格折讓約三分之一。
2018年10月8日，中國鋁業發布公告，公司發行股份購買資產暨關聯交易事項獲證監會受理，公司發行股份購買資產暨關聯交易事項尚需獲得中國證監會核準後方可實施。
從債轉股到巨額定增，實際上就是將公司債務轉爲上市公司股權，改善財務狀況，不過，若定增方案獲得實施，公司總股本將從149億股增加至170.2億股，原有股份將會被稀釋。
2018年：鋁價弱勢運行 不確定性增加
資本動作之外，中國鋁業股價的市場表現與鋁價走勢息息相關。以下爲港股中國鋁業（2600.HK）與期貨鋁的走勢疊加圖：
2018年以來，受供需雙弱影響，國內鋁價震蕩運行，截至2018年10月10日，滬鋁期貨結算價較年初下降4.15%。
2018年2月26日，中國鋁業A股復牌，復牌之後，鋁行業環境改變加之大盤整體走弱，中國鋁業出現連續三個跌停，今年以來跌幅超過50%，公司總市值再次落回至600億以下。
2018年9月11日，中國鋁業披露了《面向合格投資者公開發行2018年公司債券（第一期）信用評級報告》，其中關於未來鋁價的描述如下：
“未來，國內違規關停的電解鋁產能難以重啓、符合產業政策的新建電解鋁產能投放進度未知以及中美貿易戰影響也存在不確定性，鋁價或將保持震蕩波動態勢。”（YYL）
本文作者：面包財經
