觀點小結
上周，歐洲天然氣價格飆升，導致工業企業電力成本大漲，法國、德國、黑山當地鋁廠相繼傳出減產消息，涉及十幾萬噸產能，引發倫鋁大漲站上2800美元/噸。然而，在高額利潤的驅使下，大量美國液化氣LNG船只從亞洲掉頭駛往歐洲，市場對天然氣供應短缺的擔憂在一定程度上得到緩解，價格也迅速回落。
海外減產的情況存在較大不確定性。12月22日，有市場傳言羅馬尼亞鋁廠Alro Slatina要全停，涉及產能約27萬噸，但隨後被鋁廠闢謠。12月27日，該鋁廠官方發聲，2022年或有減產計劃，關停60%。結合之前的聲明，Alro Slatina冶煉廠表示難以在2300-2600美元/噸的鋁價水平進行生產，我們認爲，當下倫鋁價格已經高於這個水平，天然氣價格亦有所回落，遠期減產能否執行存在疑慮。此前我們在專題中也提到，歐美俄地緣政治博弈的結果決定了天然氣最終的命運，各國政府或許會採取一定的政策調整。
數據來源：彭博，天風期貨研究所
國內方面，消費的季節性淡季即將來臨，產業高利潤難以持續，本周初黑色系集體大跌，對滬鋁形成一定拖累。目前電解鋁社會庫存降至84萬噸附近，盡管鋁錠周度出庫力度在邊際走弱，但是鋁廠鑄錠比例降低，導致到貨量始終偏少。多空因素交織之下，短期鋁價以寬幅震蕩爲主。
風險：1、需求不及預期；2、生產事故突發；3、全球疫情擾動。
內外氧化鋁價格延續弱勢
國內氧化鋁延續過剩
* 近期氧化鋁價格下行趨勢加快，河南、山西兩地價格已經跌破2850元/噸，在於氧化鋁再度回歸到過剩行情中，此前受到政策影響的山西氧化鋁廠在陸續復產。
盡管近期北方地區空氣質量轉差，但是採暖季限產沒有進一步動作，對供應影響有限，成交的價格重心不斷下移。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
海外氧化鋁價格同步回落
* 11月份我國進口氧化鋁16萬噸，1-10月份累計進口307萬噸，同比減少14%。
澳大利亞氧化鋁FOB價格下跌至345美元/噸，貿易商預期國內氧化鋁價格仍有下跌空間。
當前山西氧化鋁價格折成美元約442美元/噸，進口依舊有利潤，吸引海外氧化鋁流入。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
生產利潤回暖，復產具備動力
全行業現金利潤回暖至3900元/噸
* 鋁價回暖疊加成本端下行，上周五電解鋁行業現金利潤回暖到3900元/噸附近，周度漲幅接近1000元/噸，回到全行業都盈利的狀態，雲南、內蒙古鋁廠年底相繼復產，廣西某鋁廠計劃於2022年初重啓。
數據來源：愛擇諮詢，天風期貨研究所
2022年新增產能約200萬噸
* 中央經濟工作會議中指出傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上，再次強調了“先立後破”；
新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，水電依舊是中國可再生能源的壓艙石，白鶴灘水電站在2022年實現全部機組投產發電，疊加風光裝機的加快建設，將爲電解鋁廠投、復產助力，2022年新增產能約200萬噸，供應擡升勢在必行，甘肅中瑞和百礦隆林有望在一季度投放。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
滬倫比值快速下行，正套邏輯正當時
* 2021年11月，電解鋁進口22.89萬噸，環比增長64%，同比增長303%，1-11月國內累計進口151.35萬噸，超出市場預期。
* 目前滬倫比值快速走低至1.125附近，進口虧損超過1000元/噸，進口套利窗口仍然處於關閉中，上海保稅區庫存小幅積累8800噸至113000噸，12月進口量將明顯回落。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
社會庫存延續去化
下遊周度開工穩中趨弱
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率小幅下降至67.6%。分板塊來看，鋁板帶企業開工率逆季節性上漲，下遊客戶出於冬奧會貨源緊張預期及春節前備貨需求，採購意願預計將十分強烈。鋁型材開工南北表現分化，北方地區大型建築型材企業新訂單減少，整體排產期有所縮短，且受環保影響存在限產現象；南方地區工業型材在光伏、汽車、電子等領域訂單依舊充裕，需求相對旺盛。國內鋁線纜龍頭開工率環比下降4%，主因江蘇地區某企業鋁線纜生產線進入檢修，企業產量明顯降低，預計檢修到月底，其餘企業保持穩定開工。
* 臨近年末，企業注重應收賬款可能會影響新訂單的增量，下遊開工穩中趨弱。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
出口或面臨政策調整
* 2021年11月，未鍛軋鋁及鋁材出口50.9萬噸，1-11月累計出口505.63萬噸，累計同比增長14.9%。
年底海外需求依舊強勁，也有搶出口的因素存在，鋁材月度出口表現尚可。
市場傳言鋁材取消出口退稅政策將於2022年公布，此舉將打掉一部分鋁材出口利潤（約400美元），政策實施首月預計會導致鋁材月度出口下滑10餘萬噸。
如果海外經濟呈恢復性增長，維持對鋁材的消費量，那麼滬倫比值將在重塑之後達到新的平衡。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁錠庫存去化至83.9萬噸
* 本周一電解鋁社會庫存去化2.5萬噸至83.9萬噸，盡管周度出庫力度在邊際走弱，但是無錫地區到貨量始終偏少，對整體社會庫存貢獻明顯減量，一方面是由於近期鋁廠鑄錠比例偏低，另一方面是貨運力量集中運煤，鋁錠運輸受到影響。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
年底鋁棒加工費弱勢運行
* 近期鋁水比例提高，鋁棒產量有所回升，消費維持相對穩定的情況下，鋁棒庫存維持低位運行，合計7.84萬噸。
隨着鋁基價擡高，佛山、無錫兩地加工費分別下行至320元/噸、280元/噸，臨近年底，貿易商有回籠資金需求，出貨情緒非常積極，因此多下調鋁棒加工費。
數據來源：SMM，鋼聯，天風期貨研究所
