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核心觀點之一：2022年電力緊張局面難再現，供給擾動影響、成本支撐均將弱化
電力緊張局面難以再現，產能復產預期強烈
2021年，江蘇、浙江、廣東用電負荷創歷史新高，南方電網供電負荷不足，雲南、貴州、廣西等地區電解鋁企業因電力問題減產產能214萬噸，佔全國總產能4.6%。此次電力問題的產生緣於疫情之後出口的高景氣帶來用電增速大幅回升，2021年1-10月全社會用電量爲68254億千瓦時，同比增長13.2%。
預計2022年，海外工業生產能力將進一步修復，我國用電增速將回歸正常水平，電力緊張局面難以再現，電解鋁企業也將逐步進行復產，保守狀態下，復產一半減產產能，則2022年可實現復產產能107萬噸，預計帶來50萬噸左右新增電解鋁產量。
水電鋁新產能投產有望被放開
“碳中和，碳達峯”戰略的提出進一步強化了電解鋁產能天花板的上限，2021年9月，國家發改委發布《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，雲南、廣西、青海、貴州、寧夏等8省被予以紅燈警告，影響產能約佔全國總產能的40%以上，各地紛紛出臺減產方案，確保完成全年能耗雙控目標。
對於雲南、廣西、貴州等地區的水電鋁企業，雖然水電屬於清潔能源，但由於電解鋁高耗能的特性，其產能投放受到能耗雙控的限制。2022年中央經濟工作會議上提出，要正確認識和把握“碳達峯，碳中和”，創造條件盡早實現能耗雙控向碳排放總量和強度雙控轉變，加快形成減污降碳的激勵約束機制。
因此，預計2022年，能耗雙控紅燈的雲南、廣西、貴州等地區的水電鋁企業新產能投產有望被放開。截至目前，國內電解鋁待開工新產能130萬噸，在建且具備投產能力新產能79.5萬噸，同樣倘若一半產能可以投產，則新增產能104.8萬噸，預計帶來90萬噸左右新增電解鋁產量。
煤炭價格回落，電解鋁成本支撐弱化
2021年9月，煤炭緊缺刺激動力煤期貨大幅上漲，國內65%產能爲自備火電，故電解鋁成本隨之大幅上漲，鋁價因此一舉突破 2006 年以來的歷史高點，最高達到 24765 元/噸。爲緩解煤炭緊缺和價格上漲，國家發改委等部門推出一系列保供增產穩價政策，在政策推動下，煤炭產能得到釋放、價格逐步回歸理性，電解鋁成本支撐隨之崩塌，鋁價一度跌破成本線。
預計2022年，國家對於煤炭保供增產穩價的政策仍將延續，電解鋁成本支撐將不斷弱化。
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核心觀點之二：2022年新能源用鋁雖有亮點，但傳統行業增速有限
建築地產用鋁或將小幅下降
從過去一年電解鋁終端消費結構看，建築地產仍然是電解鋁需求的核心，佔比達到27%。建築地產行業用鋁主要集中在房屋竣工階段，用於制作鋁門窗、結構件、裝飾板、鋁幕牆等。
目前，從月度房屋新開工面積和房地產竣工面積上來看，經過上半年的高峯期後，兩項數據開始持續性的走弱，雖然國家出臺了全面降準和定向降息等利好房地產後端的政策，但行業企穩還需要一定時間，在短期內無法在邊際上帶來明顯的用鋁需求增量。
預計2022年，建築地產用鋁將小幅下降0.5%。
家電用鋁受政策刺激回暖
鋁在消費品方面主要用於冰箱、洗衣機、空調和電視機等家電的制造，伴隨着房屋竣工面積的走弱，家電的需求亦會同時持續下滑。從空調和冰箱的月度產量來看，2021年冰箱和空調的產量與前幾年相比處於低位。
預計2022年，在房地產行業維持穩定的基礎上，國家對於房地產後端的刺激將帶動家電行業走向回暖，預計全年家電新增用鋁5萬噸左右。
新能源汽車用鋁是汽車用鋁主要增量
交通運輸行業是鋁的第二大終端消費，佔比24%。交通運輸行業用鋁主要集中在汽車，其中鋁板帶主要用於汽車車身板和汽車內裝飾條，鋁箔主要用於熱交換器、汽車電池殼和電池箱。此外，機械設備用鋁也集中在汽車，包括車輪、滑輪、離心機、通風機、起重機、活室發動機氣缸等。
受制於芯片短缺的影響，2021年汽車的產銷量增速有所縮窄，下半年汽車產量同比持續出現了負增長。中汽協副祕書長表示，汽車缺芯可能將持續至2022年下半年，汽車產銷預計呈現前低後高，傳統汽車用鋁增量有限。
新能源汽車依舊保持高增長的態勢，是鋁未來需求增長的亮點，但就目前而言，新能源車月產量僅佔汽車月產量17.8%，預計2022年貢獻鋁需求增量25萬噸左右，對鋁邊際需求的拉動有限。
光伏用鋁或迎來增長高峯
2021年11月，國管局、國家發展改革委、財政部、生態環境部印發的《深入開展公共機構綠色低碳引領行動促進碳達峯實施方案》，方案中明確充分利用建築屋頂、立面、車棚頂面等適宜場地空間，安裝光電轉換效率高的光伏發電設施。鼓勵有條件的公共機構建設連接光伏發電、儲能設備和充放電設施的微網系統，實現高效消納利用。推廣光伏發電與建築一體化應用，到2025年公共機構新建建築可安裝光伏屋頂面積力爭實現光伏覆蓋率達到50%。
光伏用鋁主要爲光伏組件的邊框和光伏支架。據中國光伏業協會預測，2022年國內將新增光伏裝機將達到60-75GW，對應新增用鋁量約102萬噸。
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核心觀點之三：滬鋁價格處近5年來高位
從絕對價格角度，截至12月30日，滬鋁主力合約收盤價爲20450元/噸，相較於年內低點仍有36.8%漲幅，且其價格處於近5年內高位。
從電解鋁企業利潤來看，電解鋁企業利潤好轉，滬鋁上行空間有限。
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總結
供給端，復產和新產能投產並行，供給彈性加大；需求端，傳統行業需求維持穩定，新能源行業雖有亮點，但增量對於邊際影響較小。
預計2022年電解鋁全年小幅過剩12萬噸左右，鋁價或難以突破2021年的高點，將在18000-22000元/噸區間運行。
風險提示：1.能耗雙控繼續升級；2.海外疫情惡化。
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