一、行情回顧
受年底長協切換等因素影響，動力煤ZC205合約在去年12月下旬持續偏弱。
因儲備煤供應缺口長期累加，同時產地頻受極端天氣及不可抗力影響生產，造成印尼國內煤炭供應緊張，面臨全國停電危機。元旦，印尼能源和礦產資源部緊急下令：在2022年1月1日至31日期間禁止持有採礦營業執照、經營-生產特種採礦營業執照的煤炭出口。將所有煤炭用於印尼電廠的保供。
圖表1：印尼能源和礦產資源部發文停止一個月煤炭出口
資料來源：印尼能源和礦產資源部
受此消息影響，1月4日早盤，對於印尼提供消息引發了市場看多情緒，帶動動力煤ZC205合約8%高開。
圖表2：ZC205合約近5日分時圖
資料來源：Wind，新湖期貨研究所
二、中國動力煤進口現狀
根據統計，2020年印尼對國內出口動力煤數量約2,200萬噸，佔國內進口總量約25.4%；截止2021年11月，國內進口印尼動力煤約2,800萬噸。在2021年國內停止進口澳煤後，印尼動力煤滲透力達到了37.4%，佔領了部分澳煤退出的市場。
雖然印尼煤炭在中國進口煤市場中佔有重要地位，但2021年進口份額最大的是俄羅斯動力煤。基於地理優勢，俄羅斯動力煤份額在2021年有着顯著增長，進口量達到了3,000餘萬噸，在中國動力煤進口市場份額達到40.5%。而根據近期中俄煤炭貿易相關的協議及基於煤炭貿易持續跟進的基建強化，未來動力煤進口的主要增量或將來自俄羅斯煤。
圖表3：中國動力煤進口量
資料來源：Wind，新湖期貨研究所
三、中國國內煤炭供需
國內煤炭在經過2021年3季度的電力危機後，煤炭產能在國家保供政策的大力支持下，大幅改善。根據預估，國內煤炭供應量可達34億噸，較2020年增加了約7,000萬噸。而進口動力煤佔國內的消費量在10%以下，印尼一個月的供應，根據最近的進口數據，或最大造成220~300萬噸的供應缺口。根據鄂爾多斯日均產量估算，該缺口約等於鄂爾多斯市1日左右的產量。因此就供應側來看，本次的限供對2022年的供需影響幅度微弱，在保供政策的支持下，或可通過調節國內產能來彌補。
圖表4：中國煤炭供應量預測
資料來源：Wind，新湖期貨研究所
從需求側看，2021年4季度起，下遊工業用電偏弱，天氣偏暖，多因素造成需求的下降。而電力企業收益於此，在保供政策的支持下，庫存得以快速補充。截止2021年12月下旬，主要省市電廠庫存維持較高水平，遠高於歷史同期。因此可以判斷，2022年1月供應格局或偏寬鬆。
圖表5：主要省市電廠庫存
資料來源：Wind，新湖期貨研究所
而印尼1月的限供，根據船期及運輸，可能僅影響1月中下旬及2月上半旬的進口；而該時期恰爲春節及冬奧期間，下遊工業市場開工率低，需求不強。因此從需求側看，在該時間節點，印尼出口限制的影響將被節日等因素撫平。
三、後市研判
本次印尼動力煤停供涉及時間節點爲中國國內需求偏弱期，疊加2021年保供政策的動能下，2022年上半年供應依然偏寬鬆，所以整體看本次印尼動力煤停供對國內市場的供需矛盾影響偏弱。
至截稿前，有最新消息表示，印尼礦產部正在研究一個新的政策，如果部分企業在DMO基礎上額外合計增加510萬噸的供給量，有可能會在1月5日解除目前的禁令，或再擴大利空因素。
ZC205合約：盤面短期或小幅上揚。在新長協價格及各大集團調低外購價之後，現貨不強。上半年供需偏寬鬆，疊加5月淡季，因此ZC205合約在上揚後仍有下降空間，建議逢高空。
