1月份以來，歐洲各電解鋁廠減停產規模增加、海內外持續去庫及煤炭、油價堅挺，使得鋁價整體呈現上漲態勢。而近期俄烏衝突震動全球資本市場，市場對俄鋁供應擔憂上升，引發短期鋁價再次走強。目前鋁價整體處於頂部位置，短期內鋁價或隨着市場情緒再度走高，但在國內產量逐漸復蘇、下遊需求偏弱背景下，後市期價再度大幅上行空間相對有限，高位震蕩爲主。
供應擔憂上升，市場情緒受擾。
近階段美俄關系因烏克蘭持續緊張，隨着烏克蘭軍隊不斷向烏東部停火線附近集結，而北約也表示將加大東歐地區軍事力量部署，俄烏邊境的緊張局勢一觸即發。據俄羅斯衛星通訊社及美國廣播公司24日報道，柯比在當天的簡報會上透露，美國有8500名士兵已經處於“高度戒備”狀態，準備在必要時部署到歐洲，不過目前還沒有做出部署這些部隊的決定。柯比還稱，如果歐洲需要美國軍隊，美國準備在5天內向歐洲部署。而已經駐扎在歐洲的部隊也可能準備部署到東歐和波羅的海國家的其他北約盟國。同時，美國方面正在考慮對俄羅斯實施“強有力的”出口管制，一位美國高級政府官員表示，我們正在與盟友和合作夥伴一起考慮對俄羅斯實施出口控制，將會嚴重打擊普京實現經濟工業化的戰略雄心，也會損害俄羅斯的重要領域，包括人工智能、量子計算、國防、航空航天等關鍵領域。目前來看，西方與俄羅斯的緊張關系已經升級，作爲聯合國五常之一、全球國土面積最遼闊的國家以及至關重要的大宗商品出口國，俄羅斯在全球市場上所扮演的重要角色。俄羅斯是西歐的主要天然氣供應國，同時也是鋁、鎳、鋼鐵和化肥的最大出口國之一，如果西方對俄的制裁涉及到了工業金屬領域，或影響到俄羅斯的相關商品出口，屆時將使得國際上鋁的供應將會更加緊張。不過目前還沒有跡象表明對俄羅斯礦業巨頭的直接制裁被提上議程，俄烏局勢演變仍對於鋁市供應仍有待觀察。根據過往歷史經驗來看，此次俄烏局勢緊張在短期內或使得鋁價隨着市場情緒再度走高，但預計這種價格波動將是短暫的，而主導後市行情的主要推動者仍是鋁市的供需邏輯，且鑑於目前海內外供需格局不同，預計海內外未來鋁價將呈現一定分化。
庫存維持低位，支撐力度較強。
截至1月底，LME鋁庫存較上月減少93575噸至845625噸，爲十四年低位附近。目前倫鋁庫存持續回落，整體下降幅度超過預期，去庫周期尚未結束。國內方面，上期所鋁庫存較上月減少40866噸至282703噸，刷新近三個月最低位。整體看，全球交易所庫存不斷下降，且目前全球鋁市供應短缺延續，預計短期內整體庫存將繼續維持低位，對鋁價形成較強支撐。
數據來源：瑞達期貨、WIND
俄烏衝突震動全球資本市場，市場對俄鋁供應擔憂上升，疊加全球交易所庫存不斷下降，提振鋁價走勢強勁，不過目前國內供應逐步復蘇，行業利潤維持高位，且下遊需求偏弱，鋁價上方則面臨一定壓力。
產量方面，SMM調研數據顯示，2021年12月（31天）中國電解鋁產量317.5萬噸，同比減少3.17%，日均產量10.24萬噸，環比增長0.01萬噸；2021年全年中國電解鋁總產量爲3849.2，累計同比增長3.7%。12月國內電解鋁運行產能小幅擡升，其中內蒙古、雲南、山西等地區部分電解鋁企業提產，總復產產能達24萬噸附近，截至2022年1月初，國內電解鋁運行產能3769.5萬噸，建成產能4377.4萬噸，全國電解鋁企業開工率86.1%。SMM調研12月鋁水佔比65.5%，環比增長3.1百分點。展望後市，供給端看國內電解鋁運行產能或有繼續小增可能，前期受制於能耗雙控及限電等因素減產的產能將陸續恢復，以及地方政府穩定經濟的意願較強下，預計2022年電解鋁運行產能及產量將呈現環比逐步回升的態勢。其中雲南、山西等省均有增產可能。預計1月電解鋁產量320萬噸，日均產量環比升至10.32萬噸附近。
數據來源：瑞達期貨，WIND
成本方面，粗略估計，噸鋁需要約1.93噸氧化鋁，13500度電，以及0.48噸預焙陽極、0.02噸氟化鋁、0.01噸冰晶石等，人工及折舊等財務費用平均爲2000元/噸。截至1月底，合計生產一噸電解鋁較低成本約爲16897元/噸，成本較上月末上增122元/噸，電解鋁生產利潤4442元/噸，環比上月末增加859元/噸。長江有色A00鋁均價報21340元/噸，環比上月末上增980元/噸。氧化鋁價格方面，貴州一級氧化鋁均價報2980/噸，環比上月末上增200元/噸。預焙陽極價格方面，西北地區的預焙陽極報價5180 元/噸，環比上月末減少530元/噸。冰晶石報價6500元/噸，環比上月末持平。幹法氟化鋁報價12500元/噸，環比上月末減少500元/噸。目前電解鋁利潤逐步恢復至高位，電解鋁盈利狀況持續改善，這也將爲企業後續復產提供較強動力。
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需求方面，12月份鋁材企業開工方面，其中鋁型材企業開工率53.73%，較上月環比下降0.65個百分點，較2020年同期下滑2.06個百分點；鋁板帶箔企業開工率73.19%，較上月上增0.8個百分點，較2020年同期增加7.57個百分點；再生鋁合金錠企業開工率50%，較上月上增2.04個百分點，較2020年同期下滑7.41個百分點；鋁杆線企業開工率45.3%，環比上月下降4.9個百分點，同比去年上漲6.3個百分點。12月鋁市下遊加工企業開工率整體延續下滑趨勢，受房地產行業整體走勢偏弱影響，建築型材需求量不及往年同期，且供暖季推進，天然氣價格擡上新高度，企業生產成本大幅增加，企業排產期不同程度縮短，新訂單量也在減少。同時，臨近春節及部分產區疫情再度發酵，加之冬奧會導致部分鋁加工廠限產，對當地企業生產造成影響，市場需求明顯轉弱。一季度仍爲鋁市需求淡季，下遊開工率整體表現將保持相對弱勢，將對鋁價形成一定壓力。
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綜上所述，此次海外減產及國際地緣政治危機爲近期交易邏輯重點，鋁市風險偏好因此明顯高於其他金屬品種，短期內鋁價或隨着市場情緒再度走高，但在國內產量逐步上增、利潤高位背景下，後市國內供應壓力將逐步顯現，且下遊需求表現偏弱，期價上面面臨一定壓力，鋁價再度大幅上行空間相對有限，短期運行區間關注下方支撐20500，上方壓力22500。操作上建議，多觀望爲主，短線不宜追高，中長線可逢低買入多單，注意建倉節奏。
