再生鋁行業回收鏈條核心瓶頸在於：廢鋁可得量、廢鋁回收率、廢鋁收得率、再生鋁品類。
從來源劃分，廢鋁供給可分爲進口廢鋁、新廢鋁、舊廢鋁。進口廢鋁供給量受國家政策影響，新廢鋁則與同期鋁加工產業規模相關，舊廢鋁來自“社會礦山”供應，關聯於鋁材報廢周期與社會存量。
我國再生鋁回收
現狀及未來機遇
我國再生鋁發展歷史較短，系統性回收體系與專業化回收模式尚待發展。我國再生鋁產業發展較晚，上世紀70年代後期才形成雛形，但受制於工業基礎薄弱，規模較難發展。至上世紀90年代，隨着外資進入中國再生鋁行業，我國進口廢雜鋁及再生鋁出口規模持續提升，並衍生了衆多小型再生鋁廠及家庭作坊式企業。2000年—2010年，再生鋁市場體量快速擴張，新一批中大型規模企業在沿海地區及江西、河南等工業發達地區陸續創立，技術設備水平提升，但仍難實現社會總體廢鋁資源有效利用。2010年後，廢鋁進口量逐漸下降，企業開始挖掘國內廢鋁供應體系，再生鋁規模上升步入快車道，但再生鋁產品仍集中於鑄造件領域，極少實現保級利用，導致再生鋁回收體系雖有規模，但未充分發揮其經濟價值。此外，分類別系統性回收體系尚未搭建完善，導致再生鋁企業難以有效分類廢鋁類別，進而導致從供給來源上制約產業提升收得率。
根據國際鋁業協會（IAI）統計，不考慮進口廢鋁體量下，國內可回收新舊廢鋁規模近20年來呈穩步增長狀態。2000年—2020年，新、舊廢鋁可得年均增量分別達42.2萬噸、36.2萬噸，對應每年廢鋁內生可擴增量達78萬噸。此外，根據安泰科統計，2019年，國內人均鋁存量爲207千克，對應社會總存量爲2.7億噸，爲2019年廢鋁可得量的55.2倍，大幅高於鋁使用周期，佐證當前廢鋁產生尚未抵達高峯期，後續仍存可觀增長空間。
由於新廢鋁基本由加工企業內循環模式，市場流通較少，因此，廢鋁回收率特指舊廢鋁體系。根據IAI歷史數據，國內舊廢鋁整體回收率自2010年的70%，逐步增長至2020年的77%，呈穩步增長趨勢，但從每年舊廢鋁回收增量與舊廢鋁可得增量看，近10年比值穩定於81.8%水平，間接證明，以國內現有回收系統，整體收率較難突破81%水平，未來回收率增速可能邊際放緩，進而形成廢鋁體系增長瓶頸。
根據IAI統計數據，舊廢鋁整體收得率自2010年的74%逐步增長至2020年的90%，其中，2017年以來，受益於國內再生鋁企業逐漸呈大型規模化企業發展趨勢，廢鋁收得率持續上移。當前來看，國內建築廢鋁、汽車廢鋁整體回收比例可實現90%以上，飲料罐、鋁箔等變形材回收件受技術限制，整體收率仍處較低水平。
經過重熔再生後，再生鋁應用可大致分爲鋁鑄件（壓鑄鋁合金）、再生鋁棒及板帶箔材（保級鋁合金）。據統計，2019年，國內廢鋁再生中約70%爲壓鑄鋁合金，剩餘30%爲變形鋁合金。從最終用途看，約80%用作鋁鑄件，15%生成鋁棒用作鋁型材，剩餘僅5%流向板帶箔材，可實現保級利用比例低於10%。
“社會礦山”儲量豐厚
結構化升級兌現利潤空間
三大環節構築再生鋁增量空間，盈利空間有望結構化提升。一是“社會礦山”貢獻廢鋁量爬坡；二是高鋁價和政策引導驅動廢鋁回收渠道完善，廢鋁回收率及分類別回收渠道鞏固提升；三是技術升級與規模化回收產能佔比提升下，多類別廢鋁型號收率提升，保級利用佔比增加。
根據安泰科統計，至2019年底，國內廢鋁積蓄量已達3.4億噸，由於不同鋁加工品使用壽命差異明顯，導致廢鋁可得量與歷史廢鋁使用佔比存在差異。根據國內鋁材歷史產銷數據大致估算，當前，廢鋁積蓄中約42.2%留存於建築型材，22.2%留存於工業型材，板帶材及箔材留存佔比分別爲12.3%、1.6%，鋁線纜材預計佔比5.8%，壓鑄件整體佔13.6%，其餘佔2.2%。
預計至2025年，國內廢鋁可得總量將達1177萬噸，2020年—2025年廢鋁總量復合增速可達13.8%。同時考慮國內積澱廢鋁結構及不同廢鋁報廢周期，以歷史廢鋁供給總量線性外推測，至2025年，國內總廢鋁可得量將達1177萬噸。板帶箔材報廢周期更短，且近年來產銷爬坡速率更高，預計其佔比可由2020年43.3%逐步增長至2025年44.3%，具備保級利用潛力的鋁廢料總量至2025年將增加至522萬噸。
根據IAI數據推算，2010年—2019年，國內可得廢鋁回收率由70.3%逐步增長至76.4%，年均回收率提升0.7%。其中，易拉罐等變形材回收率持續提升，至2019年，廢舊易拉罐回收率已近100%。考慮廢鋁回收價值顯著，單噸價格突破萬元，在回收市場持續完善趨勢下，整體社會回收率有望持續提升。
未來5年，如果整體廢鋁回收率可維持年復合0.7%的穩步增長，則至2025年廢鋁整體收率可升至80.7%，對應回收量將達950萬噸。
未來，隨着廢鋁回收企業規模進一步集中化，整體回收水平具備持續提升基礎。此外，國內特質化板帶箔再生鋁回收企業規模提升，專一化回收模式下可有效降低燒損率。中性預期下，至2025年，國內廢鋁有效回收體量將達855萬噸，總收得率將升至90%。其中，可通過保級利用實現較高回收價值的板帶箔材總量將達404萬噸，佔總收得量的47.3%。（作者單位：國盛證券）
