中國鋁業（601600）旗下4家子公司混改邁出重要一步。5日，中國鋁業公告稱，公司擬引入華融瑞通、中國人壽、中國信達等8家投資者，通過“債權直接轉爲股權”和“現金增資償還債務”兩種方式，對中鋁山東等4家全資子公司合計增資126億元，實施市場化債轉股。
“標的公司分別爲公司所屬重要的氧化鋁、電解鋁及鋁土礦生產企業，目前這些企業較高的資產負債率，不利於其運營能力和盈利能力的進一步提升。”5日，中國鋁業內部人士告訴經濟導報記者，爲了落實國家“三去一降一補”的決策部署，通過本次引入第三方投資者對標的企業進行增資，能夠有效降低標的企業資產負債率，增強其綜合競爭能力與發展潛力。
“中國鋁業引入這8家投資者，可使得標的公司減少負債126億元，對於公司資產負債表將起到修復作用，並且會降低財務費用。”北京印刷學院經濟管理學院副院長劉壽先對經濟導報記者表示。
通過本次增資，標的公司的資產負債率將顯著下降。其中，中鋁山東的資產負債率可從56.10%降低至約29.01%。
中鋁山東爲啥
評估增值38.87%
前述126億元的總增資額如何分配？
以中聯資產評估公司於評估基準日（2017年8月31日）對標的公司的評估結果爲基礎，本次增資擬定的方案爲：
中鋁山東淨資產評估值爲40.23億元，增資金額爲17.90億元，增資後投資者持股比例爲30.80%；
中州鋁業淨資產評估值爲41.03億元，增資金額爲23.99億元，增資後投資者持股比例爲36.90%；
包頭鋁業淨資產評估值爲76.45億元，增資金額爲26.41億元，增資後投資者持股比例爲25.67%；
中鋁礦業淨資產評估值爲13.42億元，增資金額爲57.70億元，增資後投資者持股比例爲81.14%。
而在增資前，這4家公司均由中國鋁業100%持股。
另一個問題是，相關淨資產評估值是如何確定的？
對此，經濟導報記者查閱了中聯資產評估公司出具的資產評估報告。以中鋁山東爲例，該公司淨資產賬面值爲28.97億元，採用資產基礎法的評估值爲40.23億元，評估增值率爲38.87%；採用收益法的評估值爲39.09億元，評估增值率爲34.94%。
在評估機構看來，中鋁山東屬於煉化行業，公司發展受國家環保調控政策影響較大，未來經營戰略的實施存在一定的不確定性。相對而言，採用資產基礎法更爲穩健——從資產構建角度客觀反映企業淨資產的市場價值。
再者，本次資產評估是確定企業淨資產價值，爲增資提供參考依據。從投資者角度看，原有股東及股權結構將發生變化，會提升公司的經營績效。因此，選擇資產基礎法的評估結果能爲企業今後的運作打下堅實基礎，即採用40.23億元的評估值。
經濟導報記者獲悉，中鋁山東原爲中國鋁業山東分公司，2002年4月成立於淄博市張店區，其後整體轉爲中國鋁業子公司，並於2015年1月取得營業執照。公司主營業務爲氧化鋁、鋁加工等。
在AZ-China鋁行業分析師張猛看來，相比於之前用減法甩掉包袱，“引入投資者參與下屬企業混改，對中國鋁業盤活資產、內部挖潛更爲有利。”
母子公司將輕裝上陣
中國鋁業從今年9月12日停牌至今，何時復牌？對此，中國鋁業上述人士表示，“經公司審慎評估並向上交所申請股票繼續停牌，停牌時間爲自9月12日起不超過5個月。”
作爲中國有色金屬行業的龍頭企業，中國鋁業綜合實力位居全球鋁行業前列，也是目前中國鋁行業唯一集鋁土礦、煤炭等資源勘探開採，氧化鋁、原鋁和鋁合金產品生產、銷售，以及新能源發電等於一體的大型生產經營企業。
財務數據顯示，今年前3季度，公司實現營收1398.56億元，同比增長52.46%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤13.56億元，同比增長991%。其業績快速增長，主要受益於氧化鋁和電解鋁價格的上漲。
由於電解鋁錯峯限產如期落地，國內電解鋁庫存趨勢性下降持續，中國鋁業或將充分受益，其四季度盈利有望持續增長。
此次引入8家第三方投資者的交易完成後，其下屬4個子公司的資產負債率將明顯改善，亦有利於盈利能力的提高。
事實上，幾年前曾戴上“虧損王”帽子的中國鋁業，近兩年伴隨有色金屬市場的回暖，加之內部的一系列改革，其效益改善顯著。截至2016年末，公司已連續兩年盈利。
“在債轉股方面發力，說明業績向好的中國鋁業開始積極求解債務問題。”劉壽先分析。
經濟導報記者注意到，上述4家標的公司均是中國鋁業旗下優質資產。比如，去年中鋁山東實現淨利潤3.85億元，包頭鋁業更是達7.95億元。
本次增資完成後，4家公司的資產負債率均將顯著下降。除中鋁山東的資產負債率將降至約29.01%外，中州鋁業可從56.54%降至約25.99%，包頭鋁業可從70.05%降至約53.92%，中鋁礦業可從90.95%降至約25.90%。
此舉也能讓中國鋁業輕裝上陣。截至今年9月30日，中國鋁業合並口徑資產負債率爲72.22%，處於較高水平。本次增資後，則預計可降至66%左右。
據悉，本月20日，中國鋁業將召開今年第二次臨時股東大會審議本次議案。而在增資日後的12個月內，8家第三方投資者與公司將共同尋求啓動由公司向投資者定向發行股票收購投資者持有的標的公司股權的交易。
